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能辉科技 (301046) 深度报告总结

公司核心内容

能辉科技是一家专注于光伏发电设计、系统集成及投资运营的集成商，同时拓展新能源技术领域，如储能微电网、电能替代（重卡换电）智能化控制系统、垃圾热解清洁供热等，致力于成为智慧能源综合技术服务提供商。

主要观点

• 技术研发与应用能力：公司自2009年成立以来即布局光伏技术研发，掌握多项核心技术，如光伏电站系统设计、支架设计开发、配电系统优化等，并拥有近100项知识产权授权。
• 客户资源与市场拓展：公司拥有国家电力投资集团、中国电力建设集团、广州发展集团等优质客户，客户稳定性强，同时积极拓展市场，包括整县推进分布式光伏开发和与央企战略合作。
• 业务多元化与布局：公司已形成地面集中式、工商业分布式、户用分布式“三翼齐飞”的业务布局，并布局储能、重卡换电、垃圾热解清洁供热等新兴领域。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营收将分别达到10.47亿元、16.70亿元、25.15亿元，三年复合增长率约61.87%；归母净利润分别为1.69亿元、2.62亿元、3.93亿元，三年复合增长率约61.87%。2022年9月21日，公司股价为29.5元，对应市值44.19亿元，2022-2024年PE分别为26倍、17倍、11倍。首次覆盖给予“增持”评级。
• 财务状况：公司2022年上半年营业收入2.09亿元，同比下降37.38%；净利润0.16亿元，同比下降75.86%。但随着业务拓展，公司预计未来业绩将稳步增长。

关键信息

技术与业务能力

• 核心技术：光伏电站系统设计、支架开发、配电系统优化、分布式光伏整体技术方案。
• 产品与服务：电站系统集成、电站运营、垃圾热解气化系统集成、新能源及电力工程设计。
• 研发成果：
  • 重卡换电技术取得突破，发布第二代“小蚁”AGV换电机器人。
  • 储能微电网方面，开发智慧能源储能系统+梯次利用示范项目。
  • 垃圾热解清洁供热系统完成第二代监控SCADA系统升级。
• 市场拓展：
  • 积极布局工商业分布式与户用分布式光伏。
  • 参与整县开发，如河南省罗山县光伏示范县。
  • 成立户用光伏事业部及平台开发公司，推进户用光伏开发。

客户与市场表现

• 主要客户：国家电力投资集团、中国电力建设集团、广州发展集团等下属子公司。
• 客户黏性：通过优质项目和持续研发投入提升客户黏性。
• 获客能力：采用公开招标、邀请招标、竞争性谈判等方式获取项目资源。

财务与资本运作

• 2021年IPO：公司在2021年8月17日成功上市，募资用于综合业务能力提升、研发中心建设及补充流动资金。
• 财务指标：
  • 2021年营业利润1.22亿元，归母净利润1.04亿元。
  • 2022年上半年营业利润0.17亿元，归母净利润0.16亿元。
  • 2022年9月21日，公司PE为26倍，ROE和ROA分别为18.26%和9.58%。
• 资产负债结构：资产负债率约34.64%，与行业平均水平持平，公司财务杠杆逐步改善。

投资建议与风险提示

• 投资逻辑：公司具备技术优势、良好的获客能力及多元化业务布局，有望在新能源行业持续增长。
• 盈利预测：
  • 营收：2022E 10.47亿元（+76.73%）、2023E 16.70亿元（+59.39%）、2024E 25.15亿元（+50.65%）。
  • 归母净利润：2022E 1.69亿元（+62.17%）、2023E 2.62亿元（+55.50%）、2024E 3.93亿元（+49.70%）。
• 风险提示：
  • 新能源项目投产及运行低于预期。
  • 国家相关补贴落地低于预期。

公司发展规划

• 战略目标：成为具有领先技术和规模优势的智慧能源综合技术服务提供商。
• 业务拓展方向：
  • 推动工商业分布式、户用分布式及地面电站投资。
  • 强化与央企、地方政府的战略合作。
  • 加强新型储能业务，推进项目+产品双轮驱动模式。
  • 持续优化电能替代（重卡换电）技术。
• 人才与管理：完善人才梯队建设，引进高级管理和技术研发人才，提升公司整体运营能力。

可比公司估值

公司	股价（元）	市值（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（2022E）	PB（2022E）
川能动力	21.07	311	7.14	43.55	12.41
中闽能源	6.22	118	8.14	14.54	2.17
三峡能源	5.69	1629	70.50	23.10	2.18
新天绿能	10.70	448	25.80	17.37	2.39
节能风电	4.64	233	8.37	27.79	7.20
江苏新能	12.80	114	2.89	39.48	1.93

估值比较

指标	2022E	2023E	2024E
PE	26.20	16.85	11.25
P/S	4.22	2.65	1.76
P/B	4.78	3.89	3.04
EV/EBIT	19.35	11.96	7.49
EV/EBITDA	18.34	11.54	7.31
EV/NOPLAT	22.18	13.73	8.62

总结

能辉科技在光伏行业具备技术研发优势和丰富的实践经验，业务结构多元化，客户资源稳定，同时积极布局新能源技术领域，提升智慧能源服务能力。尽管受到疫情影响，公司仍保持稳健发展，盈利预测显示未来三年营收和净利润将实现显著增长。公司已成功上市，拓宽融资渠道，增强资本实力。分析师认为，公司具备长期发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级，但需关注新能源项目投产及补贴落地等潜在风险。