20260321-华源证券-广发证券-000776.SZ-公募业务铸就高ROE_多元业务驱动高质量成长_13页_717kb

广发证券首次覆盖报告总结

核心内容

广发证券作为一家股权结构稳定且多元化的头部券商，近年来在多个业务板块实现了显著增长，尤其在投资管理、投资银行和国际业务方面表现突出。公司通过控股广发基金和参股易方达基金，形成了强大的公募基金业务护城河，成为其利润的重要来源。同时，公司积极拓展港股承销业务，并在数字金融领域取得先发优势，推动其国际化进程。

主要观点

• 股权结构稳定：广发证券的前三大股东自1999年起长期稳定，无控股股东和实控人，股权结构多元化。
• H股再融资：2026年1月公司顺利完成H股再融资，融资总额约61.25亿港元，主要用于境外附属公司增资，进一步夯实资本实力。
• 公募基金业务：广发基金和易方达基金合计贡献公司17%的归母净利润，年化ROE高于公司整体水平，是公司利润稳定器。
• 投行业务复苏：公司A股IPO主承销市场份额从0.59%恢复至1.01%，债券承销市场份额从1.45%回升至2.12%，港股承销表现尤为亮眼，2025年达69.31亿港元，同比增长228%，排名全市场第10。
• 国际业务增长：广发控股（香港）年化ROE为11%，杠杆倍数仅为7倍，低于中信证券国际，仍有提升空间。公司通过多次增资，提升境外业务资本实力，推动盈利增长。
• 数字金融创新：公司发行了中国香港首单券商代币化证券“GF Token”，在数字金融领域具备先发优势。

关键信息

财务概况

• 市场表现：2026年3月19日收盘价19.11元，一年内最高24.65元，最低14.40元。
• 总市值：149,532.80百万元，流通市值相同。
• 总股本：7,824.85百万股。
• 资产负债率：83.27%。
• 每股净资产：16.69元。

盈利预测

• 2025-2027年归母净利润：153/189/208亿元，同比增速分别为58%、24%、10%。
• PB估值：当前股价对应PB分别为0.9/0.9/0.8倍，低于可比公司平均PB 1.04倍。
• 盈利结构：
  • 投资管理业务：预计2025-2027年手续费净收入同比+17%/+21%/+15%。
  • 投行业务：预计手续费净收入同比+3%/+8%/+10%。
  • 财富管理业务：预计2025-2027年经纪业务手续费收入同比+51%/+16%/+15%。
  • 信用业务：预计利息净收入同比+45%/+34%/+16%。
  • 交易及机构业务：预计投资净收益+公允价值变动损益为128/154/167亿元。

估值与评级

• 相对估值法：选取中金公司、华泰证券、国泰海通、中国银河等券商作为可比公司，广发证券2026年PB为0.86倍，低于可比公司平均PB 1.04倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，基于公司业绩增速高、大资管优势稳固、国际业务增长潜力大。

风险提示

• 资本市场波动风险：若市场波动加剧，可能影响公司业绩。
• 宏观经济波动风险：若居民投资和财富管理需求下降，将影响证券行业发展前景。
• 行业政策变化风险：若相关政策落地效果不及预期，可能影响投行和海外业务增长。

附录：财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

结论

广发证券凭借多元化的股权结构、强大的公募基金业务、复苏的投行业务及积极的国际化布局，展现出高质量成长潜力。在当前市场环境下，公司有望通过资管、投行和国际业务实现业绩的边际增量，给予“买入”评级。投资者需关注市场波动、宏观经济变化及政策调整等潜在风险。