> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发证券首次覆盖报告总结 ## 核心内容 广发证券作为一家股权结构稳定且多元化的头部券商，近年来在多个业务板块实现了显著增长，尤其在投资管理、投资银行和国际业务方面表现突出。公司通过控股广发基金和参股易方达基金，形成了强大的公募基金业务护城河，成为其利润的重要来源。同时，公司积极拓展港股承销业务，并在数字金融领域取得先发优势，推动其国际化进程。 ## 主要观点 - **股权结构稳定**：广发证券的前三大股东自1999年起长期稳定，无控股股东和实控人，股权结构多元化。 - **H股再融资**：2026年1月公司顺利完成H股再融资，融资总额约61.25亿港元，主要用于境外附属公司增资，进一步夯实资本实力。 - **公募基金业务**：广发基金和易方达基金合计贡献公司17%的归母净利润，年化ROE高于公司整体水平，是公司利润稳定器。 - **投行业务复苏**：公司A股IPO主承销市场份额从0.59%恢复至1.01%，债券承销市场份额从1.45%回升至2.12%，港股承销表现尤为亮眼，2025年达69.31亿港元，同比增长228%，排名全市场第10。 - **国际业务增长**：广发控股（香港）年化ROE为11%，杠杆倍数仅为7倍，低于中信证券国际，仍有提升空间。公司通过多次增资，提升境外业务资本实力，推动盈利增长。 - **数字金融创新**：公司发行了中国香港首单券商代币化证券“GF Token”，在数字金融领域具备先发优势。 ## 关键信息 ### 财务概况 - **市场表现**：2026年3月19日收盘价19.11元，一年内最高24.65元，最低14.40元。 - **总市值**：149,532.80百万元，流通市值相同。 - **总股本**：7,824.85百万股。 - **资产负债率**：83.27%。 - **每股净资产**：16.69元。 ### 盈利预测 - **2025-2027年归母净利润**：153/189/208亿元，同比增速分别为58%、24%、10%。 - **PB估值**：当前股价对应PB分别为0.9/0.9/0.8倍，低于可比公司平均PB 1.04倍。 - **盈利结构**： - **投资管理业务**：预计2025-2027年手续费净收入同比+17%/+21%/+15%。 - **投行业务**：预计手续费净收入同比+3%/+8%/+10%。 - **财富管理业务**：预计2025-2027年经纪业务手续费收入同比+51%/+16%/+15%。 - **信用业务**：预计利息净收入同比+45%/+34%/+16%。 - **交易及机构业务**：预计投资净收益+公允价值变动损益为128/154/167亿元。 ### 估值与评级 - **相对估值法**：选取中金公司、华泰证券、国泰海通、中国银河等券商作为可比公司，广发证券2026年PB为0.86倍，低于可比公司平均PB 1.04倍。 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级，基于公司业绩增速高、大资管优势稳固、国际业务增长潜力大。 ## 风险提示 - **资本市场波动风险**：若市场波动加剧，可能影响公司业绩。 - **宏观经济波动风险**：若居民投资和财富管理需求下降，将影响证券行业发展前景。 - **行业政策变化风险**：若相关政策落地效果不及预期，可能影响投行和海外业务增长。 ## 附录：财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 169,396 | 234,708 | 275,271 | 306,112 | | 代理买卖证券款 | 175,340 | 271,482 | 313,483 | 349,054 | | 卖出回购金融资产款 | 171,314 | 214,142 | 241,981 | 278,278 | | 总资产 | 758,745 | 994,273 | 1,120,165 | 1,243,446 | | 负债合计 | 605,660 | 830,196 | 939,843 | 1,049,106 | | 归属于母公司所有者权益合计 | 147,602 | 157,919 | 173,819 | 187,337 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 27,199 | 36,629 | 43,887 | 49,416 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 9,637 | 15,254 | 18,924 | 20,798 | ## 结论 广发证券凭借多元化的股权结构、强大的公募基金业务、复苏的投行业务及积极的国际化布局，展现出高质量成长潜力。在当前市场环境下，公司有望通过资管、投行和国际业务实现业绩的边际增量，给予“买入”评级。投资者需关注市场波动、宏观经济变化及政策调整等潜在风险。