> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地缘因素引发经济衰退担忧 铜价承压回落 # 市场要闻与重要数据 # ## 期货行情： 2026-03-03，沪铜主力合约开于103320元/吨，收于102100元/吨，较前一交易日收盘 $-1.69\%$ ，昨日夜盘沪铜主力合约开于100,530元/吨，收于101,330元/吨，较昨日午后收盘下降 $1.05\%$ 。 # 现货情况： 据SMM讯，昨早盘沪铜2603合约V型震荡，收于102430元/吨。现货贴水企稳，主流平水铜报贴水260-120元/吨，好铜报贴水100-80元/吨。第二时段非注册铜小幅走弱，但平水铜报价坚挺，成交以贴水250-200元/吨为主。隔月Contango月差收窄至360-250元/吨，交仓意愿减弱。供应端到货持续，库存高位施压；需求缓慢复苏，采销情绪平稳。预计今日现货贴水延续小幅修复，但上行空间有限。 # 重要资讯汇总： 宏观与地缘方面，敦金属交易所（LME）宣布发布咨询文件，拟对仓位限制规则进行重大调整，以符合英国金融监管机构的新指令。根据改革安排，自7月6日起，大宗商品衍生品仓位上限的设定与执行权，将由现行的英国金融行为监管局转移至交易所自身。目前，仓位限制由英国金融行为监管局（FCA）负责，以防止市场操纵与过度集中风险。新制度实施后，LME将直接掌握市场参与者的整体仓位情况，并拥有自主校准与管理仓位上限的权力。LME表示，这将增强其对市场风险的洞察力，提高监管效率。事实上，LME早在去年12月便披露相关计划，此次发布的149页咨询文件进一步细化了实施框架。交易所承认，新规可能增加合规成本，但强调改革有利于提升市场整体稳健性与透明度，从长远看将强化LME市场的公信力。 矿端方面，外电3月02日讯，洪水导致赞比亚边境以南一座桥梁坍塌，切断了刚果民主共和国的主要铜出口走廊，扰乱了这个世界第二大产铜国的出货。赞比亚税务局周日在公告中称，运输商应使用替代路线，桥梁坍塌已影响通往和来自卡松巴莱萨与赞比亚边境的交通。该边境口岸是赞比亚最繁忙的。该国道路发展局在另一份声明中表示，周日正在进行工作，以期在48小时内恢复该路线的通行。周日晚上，国有赞比亚国家广播公司电视台的画面显示，桥梁已被冲毁。虽然赞比亚和刚果共享其他边境口岸，但卡松巴莱萨是主要口岸，目前等待过境的卡车排队长达数十英里。 冶炼及进口方面，外电3月2日消息，加拿大矿业公司哈德贝矿业（Hudbay Minerals）于周一宣布，将以全股票交易方式收购亚利桑那索诺兰铜业（Arizona Sonoran Copper Company）。此次收购将使Hudbay获得Arizona Sonoran旗下位于亚利桑那州的Cactus铜矿项目的全部所有权，同时与自身已有的Copper World项目形成协同，进一步拓展其在美国的增长管线。交易完成后，Hudbay现有股东将持有合并后公司约89%的股份，原ASCU股东将持有约11%的股份，实现双方股东的利益绑定。Hudbay表示，联合推进Copper World和Cactus两大项目，有望打造美国第二大铜阴极产区。其中，Copper World项目预计到2030年每年产铜9.2万吨，Cactus项目建成后每年可额外产铜10.3万吨，两大项目协同发力将显著提升Hudbay的铜产能规模，助力其实现2030年铜产量突破25万吨、长期有望达35万吨的目标。据Mysteel报道，美伊冲突升级对中国铜市场的影响备受关注。实际上，当地的地缘政治冲突对铜市场的影响中主要体现在再生铜市场，且多反映在生产供应与物流运输两大层面。中东地区在再生铜贸易方面具备政策优惠、劳动力成本低廉以及出口海运条件便利等诸多优势。据中国海关数据统计，2025年来自中东地区的再生铜进口量达14.41万吨，占中国全年再生铜进口总量的6.15%。其中，沙特阿拉伯和阿联酋是主要来源国。而以色列和伊朗的再生铜进口量约为0.91万吨，仅占中东地区全年进口量的6.30%，在中国整体废铜进口总量中占比更是微乎其微。因此，从生产供应层面分析，以伊冲突对中国国内再生铜供应量的影响较为有限。综合来看，美伊冲突的发展对于铜市场供需影响相对较小，再生铜市场虽然有所影响，但尚不能形成规模性、持续性的影响。但考虑到地缘冲突所带来的市场避险情绪提升，而铜作为金融属性最强的工业金属之一，需要注意短期因情绪主导的价格急 速涨跌变化所带来的风险。 消费方面，此前，高铜价对需求形成抑制，企业采购情绪偏弱，以分批次刚需采购为主。分领域看，电力领域订单支撑较强，而建筑、通信等领域订单表现偏弱，终端消费呈现分化格局。库存方面，节后社会库存超预期累积，上海地区较节前垒库9.75万吨，广东地区增加4.37万吨，高库存对现货形成持续压制。展望3月，随着元宵节后终端行业全面复工，订单释放节奏有望加快，电力、新能源等领域需求将持续向好，但建筑等传统领域复苏缓慢，整体消费全面恢复至节前水平仍需时日，预计3月中下旬市场真实供需矛盾将得以显现，库存去化进度将成为关键观察指标。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化3975.00吨万257675吨。SHFE仓单较前一交易日变化4624吨至300505吨。3月3日国内市场电解铜现货库56.00万吨，较此前一周变化2.83万吨。 # 策略 铜：谨慎偏多 3月铜市处于供需再平衡关键期。供应端全球库存高位，上旬仍有压力。需求端元宵节后复工改善，但高铜价抑制补库，库存去化存不确定性。矿端偏紧，宏观面多空交织。铜价预计仍以震荡缓慢上行为主。而近期由于地缘因素使得能化品种受到更多关注，因此资金方面或暂无暇顾及基本面暂时也并不突出的铜品种，甚至市场在一定程度上开始交易经济衰退的预期，昨日全球股市基本均呈现大幅走低。不过总体而言，若原油价格持续走高，对通胀预期产生正反馈，则对于铜价而言，也是相对有利的条件。 操作建议： 现货企业：建议3月上旬维持谨慎采购策略，利用深贴水结构逢低按需补库，避免高位集中备货。中游加工企业可优先消化节前原料及成品库存，关注中下旬库存去化信号确认后再加大采购力度。持货商建议逢高降低库存敞口，规避高库存压制下的现货贴水扩大风险。 期货套保操作：建议沪铜在100000元/吨至104600元/吨的区间范围上下沿进行相应的买入以及卖出套保操作。在接近区间上沿时可适当降低（加大）买入（卖出）套保比例，而在接近区间下沿时则可相应降低（加大）卖出（买入）套保比例。 # 风险 国内需求迟迟不能恢复流动性踩踏风险 # 图表 图1：TC价格|单位：美元/吨 图2：SMM#1铜升贴水报价 4 图3：精废精废价差价差 4 图4：铜品种进口盈亏 4 图5：铜主力合约持仓量与成交量 4 图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差 4 图7：LME电解铜库存总计 5 图8：SHFE电解铜仓单 5 图9：铜国内社会库存（不含保税区） 5 图10：国内保税区库存 5 表1：铜价格与基差数据 5 图1：TC价格|单位：美元/吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图2：SMM#1铜升贴水报价 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图3：精废精废价差价差 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图4：铜品种进口盈亏 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图5：铜主力合约持仓量与成交量 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图7：LME电解铜库存总计 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图8：SHFE电解铜仓单 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图9：铜国内社会库存（不含保税区） 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图10：国内保税区库存 资料来源：SMM，华泰期货研究院 表1：铜价格与基差数据 <table><tr><td rowspan="2"></td><td rowspan="2">项目</td><td>今日</td><td>昨日</td><td>上周</td><td>一个月</td></tr><tr><td>2026-03-04</td><td>2026-03-03</td><td>2026-02-25</td><td>2026-02-02</td></tr><tr><td rowspan="6">现货(升贴水)</td><td>SMM: 1#铜</td><td>-175</td><td>-190</td><td>250</td><td>-120</td></tr><tr><td>升水铜</td><td>-105</td><td>-105</td><td>320</td><td>-100</td></tr><tr><td>平水铜</td><td>-215</td><td>-245</td><td>170</td><td>-130</td></tr><tr><td>湿法铜</td><td>-285</td><td>-320</td><td>130</td><td>-230</td></tr><tr><td>洋山溢价</td><td>47</td><td>47</td><td>49</td><td>43</td></tr><tr><td>LME (0-3)</td><td>-74</td><td>-49</td><td>-84</td><td>-59</td></tr><tr><td rowspan="4">库存</td><td>LME</td><td>257675</td><td>257675</td><td>243175</td><td>176125</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>SHFE</td><td>391529</td><td></td><td>272475</td><td></td></tr><tr><td>COMEX</td><td>545868</td><td>545709</td><td>544706</td><td>519161</td></tr><tr><td rowspan="2">仓单</td><td>SHFE仓单</td><td>300505</td><td>295881</td><td>277089</td><td>159021</td></tr><tr><td>LME注销仓单占比</td><td>4.96%</td><td>5.18%</td><td>4.35%</td><td>25.70%</td></tr><tr><td rowspan="4">套利</td><td>CU06-CU04连三-近月</td><td>510</td><td>800</td><td>850</td><td>690</td></tr><tr><td>CU04-CU03主力-近月</td><td>220</td><td>350</td><td>300</td><td>360</td></tr><tr><td>CU04/AL04</td><td>4.27</td><td>4.24</td><td>4.31</td><td>4.39</td></tr><tr><td>CU04/ZN04</td><td>4.19</td><td>4.18</td><td>4.12</td><td>4.19</td></tr><tr><td rowspan="2"></td><td>进口盈利</td><td>-523</td><td>-852</td><td>-152</td><td>-536</td></tr><tr><td>沪伦比(主力)</td><td>7.88</td><td>7.94</td><td>7.69</td><td>7.79</td></tr></table> 资料来源：SMM，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 封帆 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 # 陈思捷 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 # 师橙 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 # 联系人 # 葡一杭 从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元 | 邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房