> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司财务与业务总结 ## 核心内容 公司2025年全年实现营收81.13亿元，同比增长20.1%；归母净利润7.11亿元，同比增长45.7%；扣非归母净利润7.23亿元，同比增长68.4%。2025年第四季度营收22.99亿元，同比增长19.9%，环比增长10.1%。归母净利润1.97亿元，同比下降4.13%，环比增长9.7%；扣非归母净利润1.83亿元，同比下降6.87%，环比下降0.72%。2025年销售毛利率和净利率分别为19.85%和9.7%，同比分别提升2.2个百分点和1.7个百分点。 ## 主要观点 - **锂电池业务保持高增长**：2025年锂电池业务实现收入35.97亿元，同比增长39%；出货量约6.7亿颗，同比增长52.08%。马来西亚工厂已投产，预计2026年在稼动率提升和规模效应下，毛利率将有所提升。 - **技术进步与市场拓展**：公司推出高容量圆柱电芯21700-M65A，满足机器人行业需求；同时在固态圆柱电芯领域推出半固态圆柱21700-60HES，突破350Wh/Kg，具备量产能力。下游应用领域逐步拓展至BBU模块、eVTOL、AI机器人等新场景。 - **LED业务稳定发展**：2025年LED业务收入约15.8亿元，同比增长3.6%；毛利率22.9%，提升3.48个百分点。公司持续推进LED业务从普通照明向背光领域转型。 - **金属物流业务稳健**：全年营收26.1亿元，同比增长6.3%，保持良好运营态势。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.1亿元、11.6亿元和13.6亿元，维持“持有”评级。公司2026-2028年每股收益分别为0.79元、1.00元和1.18元。 - **估值指标**：公司PE（2026E）为24倍，PB（2026E）为2.63倍，EV/EBITDA（2026E）为13.91倍，估值逐步下降，但盈利增长预期良好。 ## 关键信息 ### 2025年财务表现 - **营业收入**：81.13亿元（同比增长20.1%） - **归母净利润**：7.11亿元（同比增长45.7%） - **扣非归母净利润**：7.23亿元（同比增长68.4%） - **销售毛利率**：19.85%（同比提升2.2pp） - **净利率**：9.7%（同比提升1.7pp） - **费用率**：销售费用率0.9%（+0.03pp），管理费用率1.5%（-0.22pp），研发费用率5.8%（-0.39pp），财务费用率0.3%（-0.05pp） ### 2025年锂电池业务 - **收入**：35.97亿元（同比增长39%） - **出货量**：6.7亿颗（同比增长52.08%） ### 2025年LED业务 - **收入**：15.8亿元（同比增长3.6%） - **毛利率**：22.9%（同比提升3.48pp） ### 2025年金属物流业务 - **收入**：26.1亿元（同比增长6.3%） ### 风险提示 - **锂电池需求不及预期** - **行业产能过剩导致价格战** - **LED行业整体低迷** ### 分业务收入及增速预测（2026-2028E） | 业务 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 锂电池 | 5000 | 6840 | 8250 | | LED | 1820 | 2140 | 2440 | | 金属物流 | 2621 | 2841 | 3072 | | 其他 | 300 | 300 | 300 | ### 2026-2028E盈利预测 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 归母净利润 | 9.1 | 11.6 | 13.6 | | 每股收益 | 0.79 | 1.00 | 1.18 | | ROE | 10.97% | 12.34% | 12.85% | | PE | 24.13 | 18.99 | 16.19 | | PB | 2.63 | 2.36 | 2.10 | | EV/EBITDA | 13.91 | 11.06 | 9.27 | ### 2026-2028E财务预测指标 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 20.07% | 24.43% | 16.01% | | 营业利润增长率 | 24.54% | 26.32% | 16.49% | | 净利润增长率 | 21.52% | 25.68% | 16.57% | | 毛利率 | 18.89% | 19.39% | 19.50% | | 三费率 | 7.24% | 7.42% | 7.46% | | 净利率 | 9.86% | 9.96% | 10.01% | | ROA | 7.08% | 7.79% | 8.00% | | ROIC | 11.53% | 13.55% | 15.00% | ### 资产负债表关键数据 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 负债合计 | 4663.07 | 4808.18 | 5721.91 | 6635.78 | | 股东权益合计 | 8000.33 | 8753.17 | 9778.07 | 10953.70 | | 资产负债率 | 36.82% | 35.46% | 36.92% | 37.73% | | 流动比率 | 1.53 | 1.72 | 1.83 | 1.93 | | 速动比率 | 1.07 | 1.18 | 1.27 | 1.37 | ## 投资建议 公司2025年锂电池业务保持高增长，技术不断进步，新业务拓展为未来增长提供支撑。预计2026-2028年公司归母净利润稳步增长，维持“持有”评级。 ## 风险提示 - 锂电池需求不及预期 - 行业产能过剩导致价格战 - LED行业整体低迷 ## 数据来源 - Wind - 西南证券研究院 ## 分析师信息 - 韩晨：S1250520100002，电话：021-58351923，邮箱：hch@swsc.com.cn - 王兴网：S1250525050002，电话：021-58351924，邮箱：wangxw@swsc.com.cn ## 重要声明 本报告由西南证券研究院发布，仅供签约客户使用。投资者应自行判断是否采用报告内容并承担相应风险。公司及分析师不因报告内容获得任何形式的补偿。