20260415-西南证券-蔚蓝锂芯-002245.SZ-2025年年报点评_圆柱电池保持高增长_新业务打开弹性空间_6页_1mb

报告摘要

公司财务与业务总结

核心内容

公司2025年全年实现营收81.13亿元，同比增长20.1%；归母净利润7.11亿元，同比增长45.7%；扣非归母净利润7.23亿元，同比增长68.4%。2025年第四季度营收22.99亿元，同比增长19.9%，环比增长10.1%。归母净利润1.97亿元，同比下降4.13%，环比增长9.7%；扣非归母净利润1.83亿元，同比下降6.87%，环比下降0.72%。2025年销售毛利率和净利率分别为19.85%和9.7%，同比分别提升2.2个百分点和1.7个百分点。

主要观点

锂电池业务保持高增长：2025年锂电池业务实现收入35.97亿元，同比增长39%；出货量约6.7亿颗，同比增长52.08%。马来西亚工厂已投产，预计2026年在稼动率提升和规模效应下，毛利率将有所提升。
技术进步与市场拓展：公司推出高容量圆柱电芯21700-M65A，满足机器人行业需求；同时在固态圆柱电芯领域推出半固态圆柱21700-60HES，突破350Wh/Kg，具备量产能力。下游应用领域逐步拓展至BBU模块、eVTOL、AI机器人等新场景。
LED业务稳定发展：2025年LED业务收入约15.8亿元，同比增长3.6%；毛利率22.9%，提升3.48个百分点。公司持续推进LED业务从普通照明向背光领域转型。
金属物流业务稳健：全年营收26.1亿元，同比增长6.3%，保持良好运营态势。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.1亿元、11.6亿元和13.6亿元，维持“持有”评级。公司2026-2028年每股收益分别为0.79元、1.00元和1.18元。
估值指标：公司PE（2026E）为24倍，PB（2026E）为2.63倍，EV/EBITDA（2026E）为13.91倍，估值逐步下降，但盈利增长预期良好。

关键信息

2025年财务表现

营业收入：81.13亿元（同比增长20.1%）
归母净利润：7.11亿元（同比增长45.7%）
扣非归母净利润：7.23亿元（同比增长68.4%）
销售毛利率：19.85%（同比提升2.2pp）
净利率：9.7%（同比提升1.7pp）
费用率：销售费用率0.9%（+0.03pp），管理费用率1.5%（-0.22pp），研发费用率5.8%（-0.39pp），财务费用率0.3%（-0.05pp）

2025年锂电池业务

收入：35.97亿元（同比增长39%）
出货量：6.7亿颗（同比增长52.08%）

2025年LED业务

收入：15.8亿元（同比增长3.6%）
毛利率：22.9%（同比提升3.48pp）

2025年金属物流业务

收入：26.1亿元（同比增长6.3%）

风险提示

锂电池需求不及预期
行业产能过剩导致价格战
LED行业整体低迷

分业务收入及增速预测（2026-2028E）

业务	2026E	2027E	2028E
锂电池	5000	6840	8250
LED	1820	2140	2440
金属物流	2621	2841	3072
其他	300	300	300

2026-2028E盈利预测

指标	2026E	2027E	2028E
归母净利润	9.1	11.6	13.6
每股收益	0.79	1.00	1.18
ROE	10.97%	12.34%	12.85%
PE	24.13	18.99	16.19
PB	2.63	2.36	2.10
EV/EBITDA	13.91	11.06	9.27

2026-2028E财务预测指标

指标	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率	20.07%	24.43%	16.01%
营业利润增长率	24.54%	26.32%	16.49%
净利润增长率	21.52%	25.68%	16.57%
毛利率	18.89%	19.39%	19.50%
三费率	7.24%	7.42%	7.46%
净利率	9.86%	9.96%	10.01%
ROA	7.08%	7.79%	8.00%
ROIC	11.53%	13.55%	15.00%

资产负债表关键数据

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
负债合计	4663.07	4808.18	5721.91	6635.78
股东权益合计	8000.33	8753.17	9778.07	10953.70
资产负债率	36.82%	35.46%	36.92%	37.73%
流动比率	1.53	1.72	1.83	1.93
速动比率	1.07	1.18	1.27	1.37