20260716-国金证券-韩股什么时候能跌完_国金宏观陈瀚学_8页_1mb

韩股什么时候能跌完？总结

核心内容

韩股近期经历了大幅调整，KOSPI指数在一个月内回撤24.8%，进入技术性熊市。此次下跌并非由基本面恶化引发，而是由高杠杆和高集中度的市场结构导致。韩国股市高度依赖三星和SK海力士，二者合计占KOSPI权重的54%。此外，市场杠杆资金（包括杠杆ETF、信用融资和融券）规模庞大，叠加多重杠杆效应，加剧了市场波动。

主要观点

1. 韩股调整的核心矛盾在于杠杆

   • 杠杆ETF、信用融资和融券等工具叠加使用，导致市场对流动性高度敏感。
   • 杠杆ETF以标的每日收益的2倍为目标，每日再平衡机制放大了市场波动。
   • 信用融资账户的担保维持比率（140%）和强平机制（若未补仓则强制平仓）进一步加剧了卖压。

2. 当前市场仍处于去杠杆过程中

   • 信用融资余额仅下降7.9%，融资仓位压缩滞后于指数跌幅。
   • 场外现金（客户保证金）减少24%，流动性缓冲正在缩水。
   • 做空力量（证券借贷）也有所下降，表明此次调整并非由做空驱动。

3. 韩股调整尚未结束，需等待多重信号

   • 技术性卖压是否衰竭：杠杆ETF AUM停止快速萎缩、收盘前抛售减弱。
   • 现金缓冲是否稳定：客户保证金止跌 + 融资余额继续下降。
   • 外资和半导体基本面能否接力：三星和SK海力士权重过高，市场难以独立企稳。
   • 监管是否主动切断负反馈：限制新增杠杆ETF、提高准入门槛、临时收紧做空等。

关键信息

• KOSPI指数：从6月22日高点回撤24.8%，进入技术性熊市。
• 杠杆ETF：14只以三星和SK海力士为标的的杠杆ETF下跌12%-13%，大部分跌破发行价。
• 信用融资余额：从38.63万亿韩元降至35.57万亿韩元，仅降7.9%。
• 客户保证金：从139.69万亿韩元降至105.58万亿韩元，减少24%。
• 证券借贷：借贷股数下降8%，借贷金额下降22%，显示做空力量有限。
• 市场结构：杠杆资金高度集中，KOSPI指数波动与流动性风险密切相关。

图表要点

• 图表1：两家存储芯片商预期EPS仍在上调，显示基本面未证伪。
• 图表2：杠杆催化下的资产走势特征相似（如2015年的创业板、2026年的韩股），显示流动性风险的普遍性。
• 图表3：KOSPI指数与波动率（VKOSPI）整体回调，反映市场情绪恶化。
• 图表4：韩国信用融资交易强制平仓规定，强调强平机制的“越跌越卖”特性。
• 图表5：融资杠杆规模下降，但降幅有限。
• 图表6：场外现金缓冲减少，流动性压力加大。
• 图表7：主动做空力量暂时有限，表明市场调整由多头去杠杆驱动。

结论

韩股调整尚未结束，需等待融资余额持续下降、客户保证金不再流失、半导体盈利预期改善等信号。当前市场仍处于流动性主导的阶段，而非盈利定价阶段。投资者应关注杠杆释放节奏、资金缓冲变化以及基本面是否出现反转。