> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 韩股什么时候能跌完？总结 ## 核心内容 韩股近期经历了大幅调整，KOSPI指数在一个月内回撤24.8%，进入技术性熊市。此次下跌并非由基本面恶化引发，而是由高杠杆和高集中度的市场结构导致。韩国股市高度依赖三星和SK海力士，二者合计占KOSPI权重的54%。此外，市场杠杆资金（包括杠杆ETF、信用融资和融券）规模庞大，叠加多重杠杆效应，加剧了市场波动。 ## 主要观点 1. **韩股调整的核心矛盾在于杠杆** - 杠杆ETF、信用融资和融券等工具叠加使用，导致市场对流动性高度敏感。 - 杠杆ETF以标的每日收益的2倍为目标，每日再平衡机制放大了市场波动。 - 信用融资账户的担保维持比率（140%）和强平机制（若未补仓则强制平仓）进一步加剧了卖压。 2. **当前市场仍处于去杠杆过程中** - 信用融资余额仅下降7.9%，融资仓位压缩滞后于指数跌幅。 - 场外现金（客户保证金）减少24%，流动性缓冲正在缩水。 - 做空力量（证券借贷）也有所下降，表明此次调整并非由做空驱动。 3. **韩股调整尚未结束，需等待多重信号** - 技术性卖压是否衰竭：杠杆ETF AUM停止快速萎缩、收盘前抛售减弱。 - 现金缓冲是否稳定：客户保证金止跌 + 融资余额继续下降。 - 外资和半导体基本面能否接力：三星和SK海力士权重过高，市场难以独立企稳。 - 监管是否主动切断负反馈：限制新增杠杆ETF、提高准入门槛、临时收紧做空等。 ## 关键信息 - **KOSPI指数**：从6月22日高点回撤24.8%，进入技术性熊市。 - **杠杆ETF**：14只以三星和SK海力士为标的的杠杆ETF下跌12%-13%，大部分跌破发行价。 - **信用融资余额**：从38.63万亿韩元降至35.57万亿韩元，仅降7.9%。 - **客户保证金**：从139.69万亿韩元降至105.58万亿韩元，减少24%。 - **证券借贷**：借贷股数下降8%，借贷金额下降22%，显示做空力量有限。 - **市场结构**：杠杆资金高度集中，KOSPI指数波动与流动性风险密切相关。 ## 图表要点 - **图表1**：两家存储芯片商预期EPS仍在上调，显示基本面未证伪。 - **图表2**：杠杆催化下的资产走势特征相似（如2015年的创业板、2026年的韩股），显示流动性风险的普遍性。 - **图表3**：KOSPI指数与波动率（VKOSPI）整体回调，反映市场情绪恶化。 - **图表4**：韩国信用融资交易强制平仓规定，强调强平机制的“越跌越卖”特性。 - **图表5**：融资杠杆规模下降，但降幅有限。 - **图表6**：场外现金缓冲减少，流动性压力加大。 - **图表7**：主动做空力量暂时有限，表明市场调整由多头去杠杆驱动。 ## 结论 韩股调整尚未结束，需等待融资余额持续下降、客户保证金不再流失、半导体盈利预期改善等信号。当前市场仍处于流动性主导的阶段，而非盈利定价阶段。投资者应关注杠杆释放节奏、资金缓冲变化以及基本面是否出现反转。