> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 建筑材料行业深度分析总结 ## 核心内容 当前建筑材料行业正处于板块底部修复和龙头价值重估阶段。随着地产需求向存量阶段转型，消费建材的下游结构正在发生深刻变化。结构更优、份额提升快的公司短期收入有望率先回正，长期则依赖整合能力实现增长。防水、涂料等行业的利润弹性最大，具备提价和成本传导的双重优势。 ## 主要观点 ### 一、收入角度：短期看结构和份额，长期看整合能力 1. **结构优化**：优选非房和零售占比高的行业，涂料、防水等产品具有较强的存量需求和非房需求，因此收入更稳定。 - 涂料：存量房占比高，零售需求稳健，可对冲工程端下滑。 - 防水：除住宅外，还可用于工商业建筑和市政项目，非房和零售需求增长显著。 - 管材：PPR管对应零售需求，PE管对应市政需求，PVC管多为竣工需求。 2. **份额提升**：防水、涂料等集中度提升较快，龙头公司通过拓展非房和零售渠道，有望带动收入增速回升。 - 三棵树通过社区店、美丽乡村等新业态，实现零售端增长，带动整体收入提升。 - 东方雨虹通过渠道下沉和网点优化，提升市占率。 - 兔宝宝依托家具厂渠道拓展颗粒板市场，有望加速提升市占率。 3. **整合能力**：收并购是收入长期增长的重要逻辑，北新、伟星等企业已开始布局。 - 海外经验表明，建材巨头通过并购进入新领域，如圣戈班、宣伟。 - 伟星新材通过收购完善泛水产业链，北新建材通过整合防水和涂料业务，打造多品类平台。 ### 二、利润角度：价格成本决定业绩弹性，防水、涂料向上空间较大 1. **提价意愿**：防水、涂料提价意愿较强，顺价能力由渠道结构和竞争格局决定。 - 防水：价格触底最深，提价意愿和顺价能力最强，龙头如东方雨虹、科顺股份、北新建材具备提价能力。 - 涂料：随着零售占比提升，价格弹性增强，高端产品可通过服务提升溢价。 - PVC/PE管：成本传导能力较强，龙头有望实现顺价。 - 瓷砖、五金、PPR管：提价意愿一般，降本主要依靠经营杠杆。 2. **成本传导能力**：成本构成和原材料价格波动影响毛利率。 - 防水：核心原材料沥青，成本占28%，价格触底，顺价能力强。 - 涂料：乳液和钛白粉占比较高，价格波动较大，成本传导能力较强。 - 瓷砖：主要成本为能源，价格下跌，降本能力成为龙头的alpha。 - 五金：原材料为钢铁、铝等，价格波动较大，但人效提升有助于降本。 - 管材：PVC/PE管成本占比较高，价格传导能力较强。 ## 关键信息 - **行业趋势**：地产需求逐步转向存量，非房和零售占比提升，消费建材企业收入增长更稳健。 - **龙头表现**：三棵树、东方雨虹、兔宝宝、北新建材、中国联塑等企业表现突出，具备较强的提价和降本能力。 - **原材料影响**：年初以来丙烯酸、PPR、金属等原材料价格同比上涨，有利于成本传导。 - **成本结构**：不同产品成本结构差异大，防水、涂料、PVC/PE管成本传导能力强，瓷砖、五金则更依赖经营杠杆。 - **投资建议**：看好消费建材供需企稳后长期盈利修复，重点推荐三棵树、兔宝宝、东方雨虹、中国联塑、北新建材，建议关注科顺股份、伟星新材、悍高集团、东鹏控股等。 ## 风险提示 - 宏观经济继续下行、政策大幅波动。 - 原材料成本波动过快。 - 公司经营、市场竞争风险。 ## 重点公司估值和财务分析（部分） | 股票简称 | 股票代码 | 最新收盘价 | 合理价值 | EPS 2025E | EPS 2026E | PE 2025E | PE 2026E | EV/EBITDA 2025E | EV/EBITDA 2026E | ROE 2025E | ROE 2026E | |----------|----------|------------|----------|----------|----------|----------|----------|----------------|----------------|-----------|-----------| | 三棵树 | 603737.SH | 49.49 | 63.12 | 1.25 | 1.80 | 39.59 | 27.49 | 17.79 | 29.70 | 14.12 | 26.10 | | 兔宝宝 | 002043.SZ | 14.54 | 17.78 | 0.94 | 1.19 | 15.47 | 12.22 | 10.29 | 10.29 | 8.40 | 24.40 | | 东方雨虹 | 002271.SZ | 16.29 | 15.18 | 0.42 | 0.76 | 38.79 | 21.43 | 9.96 | 7.92 | 4.10 | 7.10 | | 北新建材 | 000786.SZ | 25.67 | 29.64 | 1.95 | 2.28 | 13.16 | 11.26 | 8.32 | 7.32 | 12.00 | 12.90 | ## 图表索引（部分） - 图1：消费建材投资逻辑梳理 - 图2：重点30城新房和二手房交易面积占比 - 图3：2020-2023年我国装修房屋的房龄结构 - 图4：三棵树营业收入和家装漆收入增速 - 图5：北新建材、东方雨虹、科顺股份主要业务收入增速 - 图6：防水行业集中度 - 图7：建筑涂料行业集中度 - 图8：瓷砖行业集中度 - 图9：板材行业集中度 - 图10：塑料管材行业集中度 - 图11：石膏板行业集中度 - 图17：消费建材公司价格累计降幅 - 图18：年初以来丙烯酸、PPR、金属等原材料均价同比上涨较多 - 图19：当前时点对比去年末，涂料、管材、瓷砖、防水原材料涨价较多 ## 表格索引（部分） - 表1：消费建材新房/存量/非房业务结构拆分 - 表2：2022-2025H1消费建材渠道结构变迁 - 表3：功能属性强、B端占比高的行业份额提升较快 - 表4：圣戈班多元业务一览 - 表5：宣伟历年收并购一览 - 表6：2026年以来防水、涂料、石膏板涨价函 - 表7：消费建材各板块顺价能力梳理 - 表8：防水、涂料、瓷砖成本构成 - 表9：石膏板、PPR/PVC/PE管成本构成 - 表10：成本敏感度测算和成本传导能力梳理 - 表11：瓷砖企业降本聚焦于基地布局、原材料和能源降本、智能化改造和费用精细化控制