20150331-中泰证券-山东省国企改革逻辑推演专题之二_性感如斯-资产整合为主_混合改制为辅_13页_543kb

山东省国企改革专题总结

核心内容概述

山东省作为经济大省，拥有庞大的国有资产规模，但其国企资产证券化水平偏低，与经济总量和资产规模不匹配。近年来，山东省内国企盈利下滑速度高于全国平均水平，显示出改革的迫切性。本文从资产整合与混合所有制改革两个维度，分析了山东省国企改革的逻辑、路径及重点标的。

主要观点

• 改革方向以整合为主，混改为辅：山东省国企改革更注重企业间的整合与并购，尤其是在产能过剩领域，如钢铁、机械、化工等，而混合所有制改革则相对谨慎。
• 政策基调保守：与上海等地区相比，山东在推进上市、股权激励、员工持股等方面政策力度较弱，更倾向于通过资产注入和集团运作实现证券化。
• 壳资源短缺制约上市进程：山东省内缺乏可供利用的壳资源，因此更依赖于企业整合和优质资产注入来提升证券化率。
• 资产证券化空间巨大：在16家披露信息的集团公司中，有13家证券化率低于50%，显示了集团整体上市和资产注入的潜力。

关键信息

一、山东省国企现状

• 山东省国有资产规模位居全国前列，但资产证券化率偏低。
• 与经济总量相近的省份相比，山东省国企证券化率排名靠后。
• 国企盈利下滑明显快于全国平均水平，制度性问题如股权结构单一、体制僵化等影响企业发展。

二、改革方案与路径

• 五个改革维度：提高国资证券化率、推进市场化重组、改善股权结构、推行员工持股计划、组建国资运营投资公司。
• 政策推进时间表：
  • 2015上半年：完成企业审计、制定股权激励计划、配齐董事会成员。
  • 2015下半年：股权激励试点、市场化运营机制推广。
  • 2016年：全面达到上市公司财务管理标准，提升透明度。

三、重点行业与领域

• 产能过剩领域：钢铁、机械、化工等行业的国企更可能成为资产整合与并购的标的。
• 完全竞争领域：山东黄金、潍柴动力、青岛啤酒、山东高速等企业因业务结构清晰、盈利状况较好，更可能在混改、股权激励方面受益。

四、重点上市公司与集团

• 产能去化领域：

  • 兖州煤业：集团资产整合平台，未来或引入金融、新能源业务。
  • 青岛双星：集团唯一上市平台，有望成为整体上市平台。
  • 鲁西化工：股权多元化，集团内部整合空间大。
  • 亚星化学、鲁北化工：市值较低、盈利状况不佳，可能成为并购重组标的。

• 非产能去化领域：

  • 浪潮信息：集团资产整合平台，已注入Intel业务，未来或继续整合。
  • 鲁信创投：已被确定为首批混改试点，未来或持续并购重组。
  • 青岛啤酒：品牌结构调整，但效果存在不确定性。
  • 山东黄金：实施员工持股计划，推动黄金产业横向并购。

五、资产注入逻辑

• 集团唯一上市平台：关注集团内与其主业关联度高的兄弟公司资产注入。
• 业绩突出的上市公司：关注集团内业务整合，业绩较差的子公司可能成为资产运作重点。
• 优质未上市子公司：重点关注其是否具备上市潜力，成为集团整合标的。

重点标的推荐

公司名称	所属集团	改革方向及看点
兖州煤业	兖矿集团	推进国企改革，引入金融、新能源业务
青岛双星	青岛双星集团	成为集团整体上市平台，推进混改
鲁西化工	鲁西集团	股权多元化，集团内部整合空间大
青岛碱业	海湾集团	借壳上市案例，未来或继续整合
山东黄金	山东黄金集团	实施员工持股计划，推动黄金产业横向并购
潍柴动力	山东重工	有望成为集团整体上市平台
山东高速	高速集团	借壳资源推进集团其他业务上市
鲁信创投	鲁信集团	混改试点，持续并购重组
青岛啤酒	青岛啤酒集团	品牌结构调整，未来效果存在不确定性
东方电子	东方电子集团	集团并购整合平台，未来或继续推进并购重组

改革趋势与展望

• 山东国企改革将更侧重于集团资产整合与并购重组，通过优化资源配置，提升企业效益。
• 混合所有制改革将逐步推进，但受限于政策保守性，主要集中在完全竞争领域。
• 未来优质未上市企业可能通过并购重组实现上市，成为改革红利释放的重要途径。
• 员工持股计划和股权激励措施将逐步推广，但目前仍以试点为主。

政策建议

• 关注产能过剩领域的整合机会，尤其是大股东持股比例较低的上市公司。
• 重视完全竞争领域的混改与股权激励机会，如山东黄金、青岛啤酒等。
• 借助集团内部的资产注入机制，提升上市公司价值和集团整体运营效率。