> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-04-10） ## 核心内容概述 本次晨会围绕“十五五”时期“科特估”估值体系的实践与创新、具身智能行业的债券融资路径、以及固收市场的近期动态展开，旨在为投资者提供宏观策略、行业分析与固收投资的多维度参考。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、宏观策略：**“科特估”新征程** 1. **“科特估”理念内涵** “科特估”是指以“服务于国家战略、服务于实体经济、服务于人民”为核心目标的估值体系，强调科技安全与国家安全的深度绑定。 2. **政策背景** 2026年第3期《求是》杂志刊发了习近平总书记关于金融发展的文章，指出“科特估”需在实践与理论层面持续创新，推动科技与资本的深度融合。 3. **“科特估”五大维度** - 安全溢价：针对打破“卡脖子”局面、构建自主可控产业链的科技企业。 - 战略溢价：服务于国家未来产业布局与经济高质量发展。 - 长期溢价：基于科技创新的长周期特征，给予其跨周期价值认可。 - 新技术溢价：聚焦于研发投入、专利数量与核心技术突破。 - 新经营溢价：强调科技成果转化的商业化潜力。 4. **“科特估”目标** 实现“科技赋能产业、资本滋养科技、产业反哺资本”的闭环，推动我国科技产业自主可控与资本市场健康发展。 5. **风险提示** - 科技产业周期较长，需关注技术突破至终端需求的传导效果。 - 估值受业绩披露期影响波动较大。 - 地缘政治风险与海外流动性收缩对市场风险偏好形成压制。 --- ### 二、固收金工：**具身智能行业的债券融资路径** 1. **行业背景** 具身智能作为人工智能向物理世界渗透的重要领域，成为全球科技竞争的核心赛道之一。 2. **海外案例复盘** - **英伟达（NVIDIA）** 从图形计算起步，逐步拓展至AI算力与具身智能领域，债券融资策略与企业发展阶段高度协同，支持技术研发与生态扩张。 - **阿西布朗勃法瑞（ABB）** 以电气技术为根基，通过并购与技术升级完成从传统工业集团向科技驱动型工业解决方案提供商的转型，债券融资策略注重周期适配与动态优化。 3. **债券融资策略分析** - 债券融资从补充渠道逐步发展为稳定资金来源，助力企业实现“技术壁垒 → 信用优势 → 成本优化 → 研发加码”的正向循环。 - 债券市场为科技企业提供低成本融资支持，助力其在产业链整合与技术突破中保持领先。 4. **风险提示** - 地缘政治风险 - 技术迭代与并购整合风险 - 数据统计偏差 --- ### 三、固收市场动态 #### 1. **固收周报（20260407）：转债配置窗口建议** - **市场环境** 四月为地缘风险缓和与业绩披露期后的配置窗口，建议关注中低波动品种。 - **重点推荐转债** 持续关注高评级、中低价品种，如永22转债、蓝帆转债、亿纬转债等。 - **配置策略** 建议构建黄金与美债的对冲组合，优先级高于科技成长类资产。 #### 2. **固收周报（20260406）：债市主线逻辑未清晰** - **利率走势** 10年期国债收益率维持震荡，预计上半年顶部在1.9%左右。 - **外部影响** 美伊冲突持续，原油价格波动影响通胀预期，但对债市影响路径不直接。 - **内部环境** 3月制造业PMI回升，服务业PMI回落，反映经济结构性修复。 - **美联储政策** 维持“更高利率维持更久”的路径，年内降息预期后移。 #### 3. **绿色债券与二级资本债周度数据跟踪（20260406）** - **绿色债券发行情况** 本周发行8只，合计25.27亿元，较上周大幅减少。 二级市场成交603亿元，折价成交比例较高。 - **折价与溢价个券** 折价率前三为25济水1B、24临沂财金GN001、25和赢蔚能ABN002BC优先A2。 溢价率前三为20宜春创投绿色债、25鄂东G1、26吉电优。 - **二级资本债成交情况** 周成交量达1979亿元，较上周增加200亿元。 5Y、7Y、10Y二级资本债收益率整体下行，AAA-、AA+、AA评级债券表现较好。 折价率前三为25晋商银行二级资本债01、25江苏长江商行二级资本债01、25广发银行二级资本债01。 --- ### 四、行业推荐与个股点评 #### 1. **海光信息（688041）2026年一季报点评** - **业绩表现** 收入40.3亿元（yoy +68.06%），归母净利润6.87亿元（yoy +35.82%），符合业绩预告区间。 - **研发投入与资产结构** 研发费用11.5亿元（yoy +62.73%），存货与预付款显著提升。 - **新产品scaleX40** 具备高密度算力能力，适配企业级AI大模型训练与推理需求，单节点集成40张GPU，FP8精度总算力超28PFLOPS，HBM总显存超5TB。 - **投资评级** 维持“买入”评级，调整2026-2028年归母净利润预测分别为44.13亿元、69.20亿元、100.17亿元。 - **风险提示** 技术升级不及预期、市场竞争加剧、地缘政治风险等。 --- ## 总结 本次晨会内容聚焦于“十五五”时期“科特估”估值体系的构建与实践，强调科技安全与国家战略的融合，同时深入分析了具身智能行业的债券融资路径，为国内相关科技企业提供借鉴。在固收市场方面，四月被视为配置窗口，建议关注中低波动品种，并警惕地缘政治与流动性风险。行业层面，海光信息作为AI算力基础设施龙头，业绩稳健，新产品scaleX40推动算力产品化，获得“买入”评级。