> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 哔哩哔哩-W（09626.HK）Q2 财报总结 ## 核心内容 哔哩哔哩-W（09626.HK）在2026年第二季度实现了稳健的营收增长与盈利能力提升。具体财务表现如下： - **营业收入**：79.4亿元，同比增长8%。 - **毛利**：29.6亿元，同比增长10%，毛利率提升至37.2%（同比+0.7pct）。 - **GAAP净利润**：3.39亿元，同比增长55%。 - **经调整净利润**：7.04亿元，同比增长25%，经调整净利润率提升至8.9%（同比+1.1pct）。 - **账面现金及短期投资**：合计243亿元（约36亿美元），财务状况稳健。 - **股份回购计划**：董事会于6月批准2年期3亿美元股份回购计划，年初至今已回购580万股。 ## 主要观点 ### 1. 广告业务持续高增长 - **广告收入**：31.3亿元，同比增长28%，成为公司第一大收入来源，占比39%（2025Q2为33%）。 - **广告主增长**：AI广告主预算同比增长100%以上，家居家装、鞋服、汽车行业广告收入均增长60%以上。 - **AI整合效果**：效果广告CTCVR同比提升19%，AIGC创意工具和自动化投放系统降低广告主门槛，新广告主数量实现双位数增长。 - **多场景变现**：应用内搜索、播放页、智能电视、PC等多场景广告收入H1合计同比增长50%。 ### 2. 游戏业务进入新周期 - **Q2游戏收入**：14亿元，同比下降14%，主因《三国：谋定天下》高基数效应。 - **产品管线释放**：《三国：百将牌》7月正式上线后LTV环比翻倍，10月将推出Season 2；自研轻度休闲捉宠游戏《闪耀吧！噜咪》定档9月17日全球上线；正版《三国志》IP授权SLG《三国志：王道天下》计划Q4上线，形成差异化互补。 - **后续储备**：《仙境传说3》已取得版号并开启国服首测，《三国火凤燎原》《激战：大牌英雄》等产品预计于2027年陆续上线。 ### 3. 用户社区参与度再创新高 - **DAU/MAU**：Q2 DAU达1.17亿（+7%），MAU达3.71亿，日均使用时长113分钟（同比+8分钟）。 - **用户画像**：平均年龄约26.5岁，正处于收入爬坡期和家庭消费决策权上升期。 - **创作者生态**：日投稿量同比增长28%，粉丝1,000+的创作者数同比增长30%，创作者平均收入同比增长21%。 - **正向飞轮效应**：创作者增长→内容供给丰富→用户参与提升→商业化效率改善→创作者收入增长，持续加速。 ## 关键信息 ### 用户增长与互动 - **日均使用时长**：113分钟，同比增长8分钟。 - **5分钟以上视频观看时长**：同比增长18%，用户对深度优质内容需求增加。 - **月付费用户**：3340万，同比增长7%，付费意愿提升。 ### 财务健康状况 - **现金流**：Q2经营活动现金流为4404百万元，资本开支为负，投资活动现金流为2048百万元。 - **资产负债率**：2026E为60%，预计未来将进一步上升。 - **PE估值**：2026E为15.4x，2027E为12.1x，2028E为9.6x，估值逐步下降。 ### 投资建议 - **投资评级**：维持“优于大市”评级。 - **盈利预测**：2026/2027/2028年经调整净利润分别为33.36/42.40/53.68亿元，对应PE分别为15.4/12.1/9.6倍。 - **长期潜力**：公司社区及用户优势显著，AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务均存在较好成长空间。 ## 风险提示 - **用户增长低于预期**。 - **商业化低于预期**。 - **监管政策风险**。 - **内容成本上升高于预期**。 ## 附录：财务指标概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 26832 | 30348 | 32820 | 36348 | 40188 | | 经调整净利润（百万元） | -39 | 2588 | 3336 | 4240 | 5368 | | 经调整净利润率 | -0.1% | 8.5% | 10.2% | 11.7% | 13.4% | | P/E-经调整 | (1307.2) | 19.7 | 15.4 | 12.1 | 9.6 | | P/B | 4 | 3 | 3 | 2 | 2 | | EV/EBITDA | - | - | 46 | 30 | 25 | ## 附录：可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘(元) | 总市值(亿元) | 2026E EPS | 2027E EPS | 2028E EPS | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|----------|----------|------------|--------------|------------|------------|------------|-----------|-----------|-----------| | 300413.SZ | 芒果超媒 | 优于大市 | 14.15 | 265 | 6.14 | 7.85 | 9.98 | 19 | 15 | 12 | | 09626.HK | 哔哩哔哩 | 优于大市 | 131.80 | 549 | 7.85 | 9.98 | 12.63 | 15.4 | 12.1 | 9.6 |