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月度策略总结：菜系——定价锚修正，油粕或继续分化

核心内容

本报告由中信建投期货研究发展部分析师石丽红与助理研究员涂标撰写，发布于2026年3月22日。报告聚焦于菜系（菜油、菜粕）的期货市场策略，分析当前市场环境及未来走势，建议投资者在单边和套利策略上保持谨慎乐观的态度。

主要观点

单边策略

• 菜油：建议逢低做多OI05合约，参考区间为（9700, 9750）。
• 理由：美国RVO政策即将落地，地缘冲突持续，原油及生物柴油估值中枢已抬升；中加经贸缓和题材已基本被市场计价，加菜籽榨利回吐较多，但ICE菜籽维持偏强势，为菜油提供支撑。
• 风险提示：若澳菜籽商业采购放宽，可能对加菜籽形成压力，影响菜油的单边策略。

套利策略

• 建议：仍倾向于逢低做多菜系油粕比，可从OI05合约切换至OI09合约。
• 逻辑：随着4月主力合约切换，OI05合约交易窗口不足；美国生柴政策落地后，加菜籽压榨维持高位，国际菜粕供应被动增加；欧盟菜粕报价同比和环比均回落，销区接受能力不足，预计二季度加菜粕需主动降价让利，国际油粕比仍有望维持偏强。

关键信息

市场动态

• ICE菜籽：近期冲高回落，但仍维持偏强势，05合约在730加元/吨附近徘徊，接近2021年同期水平。
• 加菜籽出口：截至3月中加累计出口仅488万吨，同比下降25%，但边际改善明显；预计4-6月中国采购加菜籽将超过24船，二季度出口压力可控，三季度仍存在潜在压力。
• 压榨情况：加菜籽价格回升，但以美元计价的成本相对可控，榨利维持较好水平，市场仍期待美国生柴市场对加菜籽的驱动作用。

供应与需求

• 菜油进口：由于加菜油反歧视关税未取消，叠加其报价偏高，预计进口恢复潜力不及菜粕。
• 俄罗斯菜油平衡表：
  • 23/24：期初库存65千吨，进口20千吨，产量1319千吨，期末库存54千吨。
  • 24/25：期初库存54千吨，进口1千吨，产量1436千吨，期末库存65千吨。
  • 25/26*：期初库存65千吨，进口1千吨，产量1790千吨，期末库存120千吨。
• 菜粕供应：4月菜粕供应将环比增加，预计以累库为主，需求难以抵消供应增长；若供应压力加大，可能刺激菜粕05合约的仓单注册。

价格与品质差异

• 澳菜籽与加菜籽：澳菜籽压榨菜粕蛋白含量平均偏低2个百分点，下游禽料接受度尚可，但其他领域接受度偏低。
• 出口预期：截至2026年2月，澳菜籽25/26年度累计出口预期为252万吨，同比下降8万吨；尽管产量增加100万吨以上，但出口未同步增长，潜在压力较高。
• 中澳经贸：中加经贸缓和后，菜系的潜在“灰犀牛”转为中澳菜籽商业采购前景，但澳菜籽杂质、基因等问题仍存悬念。

风险提示

• 地缘政治风险：中东地缘冲突持续，可能影响原油及生物柴油的估值中枢。
• 供应压力：加菜籽压榨维持高位，国际菜粕供应被动增加；澳菜籽出口未同步增长，存在潜在压力。
• 需求变化：欧盟、澳大利亚菜籽价格震荡回落，销区接受能力不足，可能影响国际油粕比走势。
• 政策不确定性：美国RVO政策落地及加菜籽反歧视关税是否取消，均可能对市场产生影响。

潜在预期差

• 供应恢复节奏：4月菜油、菜粕供应将环比增加，但恢复节奏可能影响市场走势。
• 终端接受意愿：菜油面临转基因与非转基因基差问题，非转基因供应有限，基差有望获得支撑；菜粕则因品质差异，下游接受度存在分化。

结论

在当前市场环境下，菜油和菜粕的表现将呈现分化趋势。菜油因较强的出口需求和较好的榨利水平，具备一定的支撑；而菜粕则面临供应增加和品质差异的挑战，需关注澳菜粕蛋白偏低带来的注册压力。建议投资者关注单边做多OI05合约，并考虑从OI05切换至OI09进行套利操作，同时留意市场政策变化和供需动态。