> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 期货研究报告 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536 投资咨询证号：Z0011311 电话：0571-87006873 邮箱：bihui@bcqhgs.com # 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 2026年2月24日 豆类日报 # 市场情绪主导 豆类油脂震荡偏强 # 核心观点 2月25日，豆类期价跳空高开后震荡回落，油脂震荡偏强。豆一期价暂获5日均线支撑，伴随增仓3.2万手；豆二期价走势偏强涨幅超 $1\%$ ，伴随增仓超3万手；豆粕期价依托5日均线强势运行，伴随增仓12.8万手；菜粕期价跟随豆粕期价走强，期价承压于60日均线压制，暂获5日均线支撑，伴随增仓1.2万手。油脂期价震荡偏强，豆油期价震荡偏强，期价暂获5日均线支撑，伴随增仓3.3万手；棕榈油期价冲高回落，期价承压于10日和30日均线压力，暂获5日均线支撑，伴随增仓1.5万手；菜籽油期价震荡偏强，期价暂获20日和60日均线支撑，资金变化不大。 节后豆类市场情绪主导行情。市场对美国关税动荡影响美豆出口的担忧暂时缓解，叠加南美巴西大豆收割进度创五年最慢、出口预估下调，共同推动美豆小幅回升至三个月新高。受此提振，国内豆粕、菜粕期货增仓上行，豆粕主力合约大幅增仓12.8万手收高 $1.32\%$ 。然而，国内现货基本面疲弱形成鲜明反差：春节过后油厂开机率缓慢恢复，但购销停滞导致大豆及豆粕库存被动累积；节后下游饲料企业物理库存充足，采购心态谨慎，现货基差跟涨乏力、被动走弱。市场核心矛盾在于进口大豆成本支撑和国内弱现实之间的博弈。短期走势仍将依赖美豆与政策动向，但国内现货压力将限制上方空间，短期豆粕期价震荡偏强，需密切关注中美贸易磋商进展及下游实际补库节奏。 春节后国内油脂市场外盘驱动、内盘跟随补涨。核心驱动源自春节期间国际原油走强及美国生物燃料政策乐观预期，推动CBOT豆油创近两年半新高，并带动BMD棕榈油同步回升。受此提振，国内三大油脂期货节后跟随外盘迎来补涨。然而，内外基本面出现分化，外盘受政策预期与原油支撑偏强，但马棕油2月出口数据疲软揭示需求偏弱。国内节后现货虽跟盘上涨，但豆油库存有待消化、棕榈油到港压力仍存，下游补货需求的实际强度尚待验证。市场核心矛盾在于宏观与能源属性支撑与自身基本面偏弱之间的博弈。短期走势仍将高度依赖美国生柴政策进展、原油价格及贸易政策动向，短期油脂期价维持高位震荡，需警惕预期落空或需求不及预期可能引发的动荡风险。 （仅供参考，不构成任何投资建议） # 1. 产业动态 1）巴西外贸秘书处（SECEX）公布的数据显示，2026年2月份第三周巴西大豆出口步伐低于去年同期水平。2月1至20日，巴西大豆出口量为408.5万吨，2025年2月份为642.8万吨。2月份迄今的日均出口量为314,205吨，同比减少 $2.2\%$ 。2月份迄今的大豆出口收入为17.0亿美元，2025年2月全月为25.4亿美元。2月份迄今大豆出口均价为每吨417.1美元，同比上涨 $5.4\%$ 。作为对比，2026年1月份巴西大豆出口量为187.7万吨，同比增长 $75.5\%$ 。2025年12月巴西大豆出口量为338.3万吨，同比增长 $68.6\%$ 。 2）美国农民和贸易商正努力评估美国最高法院驳回特朗普关税所带来的影响。过去一年来，这些关税对全球贸易造成了巨大冲击。美国最高法院表示，特朗普援引1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收全球关税的超越了总统权限。不过该裁决留下了许多悬而未决的问题，包括进口商在多大程度上有权获得退税。裁决公布后，芝加哥农产品期货剧烈波动。美国大豆玉米主产区农阿华州的农民帕姆·约翰逊女士表示，周五的裁决让她看到了希望，表明大法官正在倾听那些受关税影响者的呼声，贸易关系现在可以重建。她补充说，缓解美国人受到的关税压力是一个重要进步。她曾任美国全国玉米种植户协会的主席，也是近期一封联名信函的签署人之一。这封由许多农业行业前领导人签署的信函警告美国农业经济正处于危机之中，“关税正在扼杀我们。”然而，市场更关注的是裁决后的连锁反应。特朗普周五在裁决后立即反击，称他将签署一项行政令，对全球进口商品征收 $10\%$ 的关税，并展开一系列调查，以征收更多关税。周六特朗普宣布将全球临时关税从 $10\%$ 提高到法律允许的最高上限 $15\%$ 。美国农业与贸易政策研究所贸易与国际战略主任凯伦·汉森-库恩表示，关键问题在于，美国政府的下一步决定是以公平透明的方式实施，还是会仓促出台临时措施，延续“破坏性的关税混乱”。希尔托普证券（Hilltop Securities）高级策略师沃尔特·库尼什表示，他担心裁决可能对加拿大和墨西哥产生影响。这项裁决将如何影响全球大宗农作物的流通，目前存在的问题远多于答案。美国最高法院出台这项裁决的背景是，特朗普的关税政策已经对美国农民造成损害，尤其是引发了与中国的贸易战，导致美国种植户失去了最大出口市场的市场准入。去年10月底中美元首在韩国会晤并达成贸易休战共识后，中国恢复采购美国大豆，但是本年度迄今，中国采购的美国大豆数量仍然比去年同期减少 $49\%$ 。 3）周二的一份全球气象报告显示，未来15天，美国大部分地区气温持续偏高，平原、西北部和中西部的降水偏高。在南美，巴西中西部地区预计将有中等降雨，东南部地区面临洪涝风险。在欧洲，未来15天中欧和西欧将面临高温风险，除西班牙外，该地区大部分地区将出现干旱。在亚洲，未来15天，东南亚和南印度气温预计将接近正常水平或略低于正常水平，东亚地区气温变化较大。除中国农作物种植区可能出现 短暂降雨外，亚洲大部分地区将保持干燥。在澳大利亚，中到大雨可能有利于澳大利亚主要产区的作物生长。在非洲，南非和埃塞俄比亚的作物带则可能面临强降雨的威胁。巴西上周末，巴西中部降雨范围开始扩大，而来自阿根廷的锋面则给巴西南部带来了大范围降雨。降雨有利于新播种的二季玉米生长。本周中之前，巴西中部仍将普遍降雨，但本周晚些时候到下周末降雨将转为零星。由于土壤水分含量仍然低于往年同期水平，巴西急需降雨，而即将到来的二季玉米的生长也依赖于此。阿根廷上周和上周末降雨稳定，但本周降雨将变得更加零星，部分地区可能再次出现干燥天气。降雨稳定了玉米的生长状况，但大豆作物状况仍在下降，目前与去年令人失望的收成情况类似。晚播作物持续面临压力。本周天气将更加干燥，可能会造成更大的问题，因为许多地区二月份的降雨量已低于正常，如同1月份的情况。美国北部平原上周末该地区气温降至零度以下，但预计本周只会短暂回升，周末前将再次降温。冷锋系统本周将持续过境，但降雨量较小。周四的干旱监测数据显示，干旱程度加剧，但更活跃的风暴路径应该有助于增加积雪和土壤湿度。美国中南部平原：强风和干燥的土壤导致近期野火风险升高。上周五，内布拉斯加州西南部和堪萨斯州出现小雪，但中南部平原的降雨量相对有限。土壤湿度对冬小麦的生长并不十分有利，尤其是在西部地区。在春播之前，内布拉斯加州、俄克拉荷马州和德克萨斯州都面临着严重的干旱问题。预计本周气温将有所回升，但周末气温将再次下降。本周降雨量仍然有限，主要集中在北部地区。美国中西部地区：该地区大部分积雪量极低，我们需要在春播前看到大量降水才能确保土壤湿度充足。从密苏里州到俄亥俄州西北部一带的干旱是春季来临前的主要问题。本周将有短暂的降雨系统过境，周中可能会有一场小雪。气温将在周末短暂回升至平均水平以上，之后周末将再次下降。美国三角洲地区：密西西比河沿岸水位仍然很低，在春播之前，三角洲地区普遍存在的干旱需要更多的降水来缓解。一股冷锋将于本周晚些时候横扫三角洲，但任何强降雨都可能主要集中在东南部。 4）美国农业贷款机构CoBank的经济学家坦纳·埃姆克表示，由于农作物价格低迷，生产成本高昂，2026年美国农户的春播选择空间不大。埃姆克表示，种植利润微薄，甚至常常为负。对许多农户来说，今年春季播种哪种作物，取决于哪个选择相对不那么糟；或者想在2026年盈利，哪个选择机会最佳。CoBank的分析显示，2026年美国大豆种植面积预计将达到8600万英亩，远高于2025年的8100万英亩。这一乐观预期是因为2026年的大豆市场机会要比去年多。2026年美国玉米种植面积预计为9400万英亩，比2025年减少近 $5\%$ 。随着大豆种植面积增长，农户还将减少小麦种植面积。CoBank是一家服务美国农村产业的合作性银行。 5）巴西国家商品供应公司（CONAB）周一发布的作物进展报告称，截止2026年2月21日，巴西2025/26年度大豆收获进度为 $32.3\%$ ，高于一周前的 $24.7\%$ ，低于去年同期的 $36.4\%$ 以及五年同期均值 $36.6\%$ 。在马托格罗索，收获进度为 $71.2\%$ ，一周前 $60.7\%$ ，去年同期 $66.7\%$ ，五年均值 $73.1\%$ 。在帕拉纳州，收获进度为 $30\%$ ，一周前 $20\%$ 去年同期 $40\%$ ，五年均值 $30.2\%$ 。2月12日，巴西国家商品供应公司（CONAB）发布本年度第五次调查，预计2025/26年度巴西大豆产量达到创纪录的1.77985亿吨，较上月预测的1.76124亿吨调高186万吨，比上年增长 $3.8\%$ 。大豆种植面积为4843.3万公顷，低于上月预测的4867.3万公顷，同比增长 $2.3\%$ ，上月预测增长 $2.8\%$ 。大豆单产预计为每公顷3,675公斤，高于上月预测的3,619，同比增长 $1.5\%$ （上月预测同比降低 $0.1\%$ ）。 表 1 现货市场价格 <table><tr><td>品种</td><td>等级/指标</td><td>价格（元/吨）</td><td>较前一日变化（元/吨）</td></tr><tr><td>大豆（大连）</td><td>进口二等</td><td>3950</td><td>0</td></tr><tr><td>大豆（均价）</td><td>——</td><td>4072</td><td>0</td></tr><tr><td>豆粕（张家港）</td><td>≥43%</td><td>3100</td><td>+20</td></tr><tr><td>豆粕（均价）</td><td>——</td><td>3192</td><td>+25</td></tr><tr><td>豆油（张家港）</td><td>四级</td><td>8680</td><td>+100</td></tr><tr><td>豆油（均价）</td><td>——</td><td>8695</td><td>+100</td></tr><tr><td>棕油（广东）</td><td>24度</td><td>8930</td><td>0</td></tr><tr><td>棕油（均价）</td><td>——</td><td>8956</td><td>0</td></tr><tr><td>菜油（张家港）</td><td>进口四级</td><td>10050</td><td>+30</td></tr><tr><td>菜油（均价）</td><td>——</td><td>10156</td><td>+30</td></tr></table> 数据来源：汇易网、宝城期货 表 2 油厂压榨利润 <table><tr><td>地点</td><td>大豆</td><td>豆粕</td><td>豆油</td><td>利润</td></tr><tr><td>黑龙江(国内)</td><td>4100</td><td>3340</td><td>8750</td><td>33.70</td></tr><tr><td>大连(国内)</td><td>4160</td><td>3220</td><td>8560</td><td>-157.10</td></tr><tr><td>大连(进口)</td><td>3950</td><td>3220</td><td>8560</td><td>74.10</td></tr><tr><td>天津(国内)</td><td>4260</td><td>3180</td><td>8540</td><td>-292.90</td></tr><tr><td>天津(进口)</td><td>3940</td><td>3180</td><td>8540</td><td>48.90</td></tr><tr><td>山东(国内)</td><td>4400</td><td>3150</td><td>8590</td><td>-448.05</td></tr><tr><td>青岛(进口)</td><td>3920</td><td>3150</td><td>8590</td><td>54.85</td></tr><tr><td>张家港(进口)</td><td>3920</td><td>3100</td><td>8680</td><td>54.85</td></tr><tr><td>东莞(进口)</td><td>3950</td><td>3080</td><td>8710</td><td>24.85</td></tr><tr><td>日照(进口)</td><td>3920</td><td>3100</td><td>8590</td><td>54.85</td></tr><tr><td>烟台(进口)</td><td>3920</td><td>3200</td><td>8590</td><td>54.85</td></tr><tr><td>湛江(进口)</td><td>3950</td><td>3100</td><td>8710</td><td>24.85</td></tr><tr><td>防城(进口)</td><td>3950</td><td>3120</td><td>8610</td><td>24.85</td></tr><tr><td>钦州(进口)</td><td>3950</td><td>3120</td><td>8610</td><td>24.85</td></tr><tr><td>连云港(进口)</td><td>3920</td><td>3140</td><td>8680</td><td>54.85</td></tr><tr><td>南京(进口)</td><td>3920</td><td>3100</td><td>8700</td><td>54.85</td></tr></table> 数据来源：汇易 # 2. 相关图表 图1 大豆港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图2 大盘面压榨利润 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图3 豆油港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图4 棕榈油港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图5 豆油基差 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图6 棕榈油基差 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 # 获取每日期货观点推送 服务国家知行合一 走向世界专业敬业 诚信至上严谨管理 合规经营开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 # 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。