20141027-英皇证券_香港_-卡森国际-00496.HK-中国领先皮革制造企业_双线发展旅游地产业务__18页_2mb

卡森國際控股(0496.HK)總結

核心內容概述

卡森國際控股是一家中國領先的皮革製造企業，業務涵蓋製造、物業發展、零售及其它。集團自1988年成立，2005年在香港主板上市，並於2007年開始拓展旅遊產業，2010年進一步發展海南三亞旅遊項目。集團在汽車皮革市場佔有率約18%，並於2013年收購日本皮革公司美如可思，提升技術優勢和國際市場佈局。

主要業務與發展

製造業務

• 汽車皮革：佔2014年中期總收入的72.7%，主要客戶包括大眾、通用、福特、長城、奇瑞、克萊斯勒等，其中上海大眾和一汽大眾佔集團供貨比重80%和50%。
• 軟體傢俱及傢俱皮革：軟體傢俱佔19.0%，傢俱皮革佔7.1%。2014年中期軟體傢俱業務增長33.2%，毛利率約12%。
• 生產能力：集團擁有三大汽車皮革廠房，2014年總產能為150萬張，預計2015年將提升至320萬張。

物業發展

• 住宅地產業務：包括錢江方洲、錢江綠洲、卡森·衛星城等項目，其中錢江方洲已售出95%面積，預計2014年為集團帶來收入約2.52億元。
• 旅遊地產業務：開發海南三亞、長白山、浙江等地的大型旅遊度假綜合體，如亞洲灣、長白天地、三亞水上樂園等。2015年預計部分項目將轉虧為盈。

零售業務

• O2O模式：2014年上半年新增3間旗艦店，全年計劃新增7-10間零售點，預計2015年零售業務將成為盈利新增長點。

估值與財務狀況

• 現狀：截至2014年10月27日，前收市價為1.03港元，目標價為一，市值為11.97億港元。
• 財務指標：
  • 每股現金流為-0.68港元。
  • 每股帳面價值為2.56港元。
  • 市盈率為4.80倍，市帳率為0.32倍，較市場價格折讓68%。
• 資產負債：2014年6月資本淨負債比率為63.9%，流動比率為1.55，總負債/總資產為27.7%。
• 現金流：2014年中期經營活動淨現金流出5.89億元，期末持有現金為4.83億元。

投資評估

• 投資期評估：集團目前仍處於投資期，但預期未來製造業務穩步增長，地產業務恢復增長。
• 預期盈利改善：2014年汽車皮革銷量提升及三亞房地產市場改善將有助集團盈利能力提升。
• 未來發展：2015年預計長白天地、新安江玉溫泉森林酒店、山丹皇家馬場精品酒店將轉虧為盈。

風險考慮

• 經濟環境：中國經濟增速放緩，影響房地產行業。
• 市場風險：三亞市限購政策對地產業務可能造成影響，但10月7日已放開限購，有利業務發展。
• 業務分散：集團業務覆蓋製造、物業、零售等，協同效應有限。

結論

卡森國際控股在汽車皮革市場具有較強競爭力，並積極拓展旅遊地產業務。儘管目前處於投資期，但預期2015年將見盈利改善。集團市帳率較低，顯示市場對其估值偏低，長期投資價值可能被低估。