20260517-国金证券-非银行金融行业研究_衍生品新规落地_银保渠道维持高景气_板块配置性价比较高_10页_1mb

衍生品新规落地，银保渠道维持高景气，板块配置性价比较高

核心内容概览

• 衍生品新规：《衍生品交易监督管理办法（试行）》正式实施，自2026年11月16日起，填补监管空白，规范市场发展，利好具备业务资质、客户基础和资金规模的头部券商。
• 证券板块：当前PB和PE估值处于低位，安全垫较厚，配置性价比较高。建议关注低估值、业绩好的头部券商，有收并购主题的券商，以及地方特色券商。同时，多元高股息标的如远东宏信、易鑫集团、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租和渤海租赁值得关注。
• 保险板块：银保渠道维持高景气，前4月期缴新单市占率提升10pct至40%，头部险企在产品、渠道和资管端优势持续放大，市占率提升趋势有望延续。当前估值已调整至低位，建议持续关注。

主要观点

证券板块

• 监管政策：衍生品新规有助于规范市场，推动发展，对头部券商有利。
• 估值优势：当前PB和PE分别位于十年7%和4%的低位，安全垫厚，配置性价比高。
• 投资主线：
  1. 低估值、业绩稳定的头部券商；
  2. 有收并购主题的券商；
  3. 地方特色券商；
  4. 多元高股息标的，如远东宏信、易鑫集团、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；
  5. 资产与负债端改善驱动业绩提升的渤海租赁。

保险板块

• 银保渠道表现：前4月期交保费2001亿元，同比增长18%；“老七家”期交保费804亿元，同比增长59%，呈现结构性分化。
• 竞争格局：头部险企在费用管理与产品竞争力上表现突出，市占率提升明显，竞争格局进一步集中。
• 投资建议：
  • 短期市场震荡，保险板块出现回调；
  • 二季度盈利与资产端预期同步修复，估值有望修复；
  • 推荐纯寿险标的及上半年利润低基数的中国太平；
  • 次选为中国平安A/H、中国太保A/H；
  • 建议关注长期价值标的中国人保H。

关键信息

市场表现

• 本周非银金融：整体下跌4.3%，其中证券、保险、多元金融分别下跌2.9%、7.1%、3.8%。
• 保险股表现：中国太平H下跌8.0%，中国财险H上涨3.0%，中国平安H下跌4.8%，中国太保H下跌6.3%等。
• 券商股表现：锦龙股份上涨6.0%，长江证券上涨3.2%，华安证券上涨2.9%，其他多数券商下跌。

数据追踪

• 券商业务：

  • 经纪业务：A股日均成交额33715亿元，环比增长6.6%；1-4月股基日均成交额同比增长80.2%。
  • 代销业务：1-4月新发权益类公募基金2389亿份，同比增长50.3%。
  • 投行业务：1-4月IPO募资470亿元，再融资募资2743亿元，同比分别增长90%和64%；债券承销规模51216亿元，同比增长11%。
  • 资管业务：非货基金规模22.1万亿元，权益类基金8.9万亿元。

• 保险资金配置：

  • 利率走势：10年期国债收益率下降0.12bps至1.77%，30年期国债收益率上升0.50bps至2.25%。
  • 红利风格指数：中证红利指数下跌1.51%，恒生中国高股息率指数上涨2.49%。
  • 举牌/增持：2024年至今保险资金举牌/增持52家公司，偏好H股红利标的，主要集中在银行、非银金融、环保、公用事业等行业。

风险提示

1. 权益市场波动；
2. 长端利率大幅下行；
3. 资本市场改革不及预期。