20260213-国信证券-医药行业专题报告_25Q4持仓调整筑底_2026年医药板块有望迎来修复性机会_34页_3mb

医药行业专题报告总结

核心内容概览

• 医药板块表现：2025年第四季度，医药生物板块整体下跌9.3%，显著跑输沪深300指数（下跌0.2%）。细分行业中，医药商业上涨5.3%，表现相对亮眼；而医疗服务、生物制品、医疗器械等板块跌幅较大。
• 医药基金规模：截至2025Q4，医药基金资产净值规模为3584亿元，环比下降9.0%。其中，主动型医药基金规模1765亿元，环比大幅下降14.6%；被动型医药基金规模1818亿元，环比下降2.8%，为2019年以来首次超过主动型基金规模。
• 医药持仓占比：2025Q4，全市场基金医药持仓占比为7.97%，环比下降1.71个百分点。其中，医药基金医药持仓占比为97.45%，环比微降0.14个百分点；非药基金医药持仓占比为2.94%，环比下降1.34个百分点。
• 持仓结构变化：医药基金持仓以化学制剂、生物制品为核心，调仓方向呈现分化趋势。非药基金则更倾向于医疗设备、化学制剂等。

主要观点

• 板块调仓分化：化学制剂、生物制品、CXO等子板块显著超配，而互联网药店、医疗耗材、原料药等显著低配。
• 基金持仓集中度：医药基金仍保持高集中度，持仓集中在化学制剂和生物制品；非药基金则在医疗设备、化学制剂上有所增加。
• 个股加减仓趋势：头部医药股如恒瑞医药、药明康德、信达生物、迈瑞医疗均遭显著减持；部分中药和CXO个股如泰格医药、映恩生物-B、华润江中、苑东生物获基金加仓。
• 风险提示：报告指出，需关注研发失败、商业化不及预期、地缘政治及政策超预期等风险。

关键信息

持仓结构分析

全部公募基金

• 持仓占比最高：化学制剂（37.5%）、其他生物制品（20.8%）
• 持仓占比提升最多：中药（+0.98pp）、化学制剂（+0.62pp）
• 持仓占比下降最多：互联网药店（-1.21pp）、其他生物制品（-1.09pp）

医药主动型基金

• 持仓占比最高：化学制剂（48.6%）、其他生物制品（23.3%）
• 持仓占比提升最多：医疗研发外包（+0.80pp）、医疗设备（+0.41pp）
• 持仓占比下降最多：化学制剂（-0.49pp）、原料药（-0.43pp）

医药被动型基金

• 持仓占比最高：化学制剂（37.1%）、其他生物制品（20.3%）
• 持仓占比提升最多：化学制剂（+4.01pp）、原料药（+1.15pp）
• 持仓占比下降最多：其他生物制品（-2.78pp）、CXO（-2.20pp）

非药主动型基金

• 持仓占比最高：化学制剂（26.2%）、其他生物制品（21.4%）
• 持仓占比提升最多：医疗研发外包（+2.80pp）、医疗耗材（+1.76pp）
• 持仓占比下降最多：其他生物制品（-3.97pp）、化学制剂（-3.76pp）

非药被动型基金

• 持仓占比最高：医疗设备（31.3%）、化学制剂（29.8%）
• 持仓占比提升最多：其他生物制品（+5.52pp）、医疗设备（+5.35pp）
• 持仓占比下降最多：CXO（-11.46pp）、互联网药店（-4.62pp）

个股加减仓分析

持有基金家数变化

• TOP3医药股：恒瑞医药（498家）、药明康德（408家）、迈瑞医疗（204家）
• 持有基金家数增加TOP10：映恩生物-B、泰格医药、翰森制药、华东医药、康哲药业、亚盛医药-B、华润江中、石药集团、海思科、苑东生物
• 持有基金家数减少TOP10：恒瑞医药、药明康德、信达生物、三生制药、长春高新、ST人福、迈瑞医疗、泽璟制药-U、荣昌生物、一品红

持股总市值变化

• TOP3医药股：恒瑞医药（317亿元）、药明康德（298亿元）、信达生物（167亿元）
• 持股总市值增加TOP10：泰格医药、映恩生物-B、翰森制药、华东医药、康哲药业、亚盛医药-B、华润江中、石药集团、海思科、苑东生物
• 持股总市值减少TOP10：药明康德、恒瑞医药、信达生物、迈瑞医疗、阿里健康、康方生物、科伦药业、三生制药、京东健康、信立泰

持股占流通股比变化

• 加仓TOP5：百奥赛图、普蕊斯、江中药业、映恩生物-B、亚盛医药-B
• 减仓TOP5：诺诚健华-U、美好医疗、一品红、荣昌生物、舒泰神

结论

2025Q4医药生物板块整体表现不佳，但部分细分领域如医药商业和中药表现相对较好。医药基金规模整体下降，被动型基金规模首次超过主动型基金。基金持仓集中度较高，但持仓结构呈现分化趋势。部分头部医药股遭减持，而部分中药和CXO个股获加仓。医药行业未来有望迎来修复性机会，但需关注相关风险。