20260306-五矿期货-镍月报_成本支撑与地缘风险交织_预计镍价延续震荡_32页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 成本支撑与地缘风险交织，预计镍价延续震荡 镍月报 2026/03/06 刘显杰（联系人） 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 从业资格号：F03130746 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 # 目录 01 月度评估及策略推荐 02 期现市场 03 成本端 04 精炼镍 05 硫酸镍 06 供需平衡 # 01 # 月度评估及策略推荐 # 月度评估及策略推荐 $\spadesuit$ 资源端：2月菲律宾镍矿受春节假期与雨季双重影响，交易清淡、供应受限，叠加矿价偏高与冶炼厂节前备库充足，需求整体疲软。印尼镍矿市场聚焦RKAB开采配额审批，配额大幅收紧致冶炼厂缺矿压力凸显，叠加雨季与斋月临近扰动生产，供应增量受限。尽管印尼内贸基准价格小幅回落，但多重供应约束支撑国内升水趋强，整体价格偏强格局未改。 $\spadesuit$ 镍铁：2月高镍生铁价格维持强势，截至月底，SMM10-12%高镍生铁均价上涨至1085元/镍点（出厂含税），主要受上游挺价推动。供应端方面，上游厂商报价依旧维持坚挺，价格支撑较强。需求端，下游刚需采购有所释放，高镍生铁成交量环比回升，带动市场价格重心上移。整体来看，上下游博弈仍在延续，但在刚需成交的支撑下，高镍生铁价格继续走强。 $\spadesuit$ 中间品：2月镍中间品市场呈现明显分化，MHP受印尼园区事故影响导致供应收缩、下游复工补库推动，报价上移且镍系数走高，钴系数持稳；高冰镍供需双弱，交易冷清，镍系数持平。关键辅料硫磺受印尼需求扰动及假期影响，成交停滞、价格下行。整体看，MHP供应收缩预期强化，叠加下游抢出口与刚需备库支撑，镍钴系数预计偏强，高冰镍随挺价意愿维持稳定。 $\spadesuit$ 精炼镍：2月镍价受印尼供应端扰动小幅上涨。截至2月27日，沪镍主力合约收报140980元/吨，周涨 $3.46\%$ 。现货方面，节后终端复工进度偏慢，少量企业刚需采购，现货成交情况较为平淡。宏观方面，美联储1月FOMC会议纪要释放鸽派信号，多位票委明确表态，确认通胀回落趋势，6月降息概率升至 $92\%$ ，全年降息预期上调至3次；但受地缘影响，油价大幅上涨，带动美元走强、美债回落、降息预期后移。库存端，2月国内社会库存累库7391吨至7.6万吨，LME库存基本持平。整体而言，印尼RKAB配额缩减政策逐步落地，镍矿价格中枢持续抬升，给予镍价支撑，但短期地缘冲突面临较大风险，叠加镍供需矛盾仍较为有限，预计价格弱势震荡为主。3月沪镍价格运行区间参考13.0-16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6-2.0万美元/吨。操作方面，建议高抛低吸，区间操作为主。 # 02 # 期现市场 图1：镍期货合约价格走势 资料来源：LME、Wind、五矿期货研究中心 2月镍价整体高位宽幅震荡，月初跟随有色板块大幅回落，节后则受印尼供应端扰动小幅上涨。截至2月27日，沪镍主力合约2605收报141560元/吨，月涨 $3.46\%$ 。 图2：国内镍现货升贴水（元/吨） 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 图3：伦镍现货升贴水（美元/吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 升贴水来看，年后进口镍升贴水低位持稳运行，反映现货维持宽松。 图4：镍铁价格（万元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图5：硫酸镍相对镍豆溢价（万元/吨） 资料来源：Wind、SMM、五矿期货研究中心 镍铁价格稳步上涨，精炼镍较镍铁溢价回归正常水平。硫酸镍价格跟随镍价波动为主。 # 03 # 成本端 # 菲律宾镍矿出港量处于季节性低位 图6：菲律宾镍矿出口（万湿吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 图7：菲律宾镍矿出港统计（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图8：国内镍矿进口量（元/吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图9：国内镍矿港口库存 资料来源：海关、五矿期货研究中心 国内镍矿港口库存水平持续下降。 图10：印尼镍矿价格（美元/吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 图11：菲律宾镍矿价格（美元/吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 随着镍价重心抬升，火法镍矿价格跟随上涨，目前印尼1.6%品位镍矿价格已经涨至70.24美元/吨，湿法矿价格涨至27.5美元/吨。 图12：印尼镍铁月度产量（镍吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图13：中国镍铁月度产量（镍吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 由于前期高冰镍较镍铁溢价处于高位，1月印尼镍铁产量环比下滑1.5万吨至14.4万吨。 图14：印尼镍铁生产利润情况 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图15：中国镍铁生产利润情况（元/镍） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图16：印尼MHP产量（万镍吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 图17：印尼冰镍产量（万镍吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 1月由于MHP价格大幅上行，叠加高冰镍较镍铁溢价处于高位，印尼MHP及冰镍产量环比出现明显增长。 图18：国内MHP进口量(万吨) 资料来源：上海钢联、海关、五矿期货研究中心 图19：国内镍巯进口量（吨） 资料来源：上海钢联、海关、五矿期货研究中心 图20：中间品价格及成交系数（万元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图21：中间品价格（元/镍吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 中间品系数价格维持高位。 # 04 # 精炼镍 图22：国内精炼镍月度产量（吨） 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 图23：国内精炼镍企业开工率 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年1月，全国精炼镍产量为6.5万吨，环比2025年12月增加4417吨。 图24：国内不锈钢月度产量（万吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 图25：国内不锈钢社会库存（万吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 2026年1月，国内不锈钢产量为303.2万吨，环比11增加20.37万吨。库存水平由低位小幅回升。 图26：制造业终端需求 $(\%)$ 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 图27：房地产需求（%） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图28：国内精炼镍进口量（吨） 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 图29：精炼镍进口盈亏（%） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图30：国内精炼镍库存（吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 图31：LME分地区库存（吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 全球精炼镍库存仍维持累库，主要表现在国内社会库存上。截至2月27日，全球精炼镍显性库存为36.4万吨，较上月同期增加9073吨。 # 精炼镍生产利润水平处于相对高位 图32：国内精炼镍分原料生产成本（吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 图33：精炼镍分工艺生产利润率（%） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 # 05 # 硫酸镍 图34：中国硫酸镍产量(吨) 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 图35：中国硫酸镍净进口量（吨） 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 国内硫酸镍产量相对稳定，进口量小幅增加。 图36：三元动力电池装车量（GWh） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图37：中国三元前驱体产量（吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 # 硫酸镍生产利润率处于盈亏平衡附近 图38：电池级硫酸镍生产成本及价格（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图39：电池级硫酸镍主要原料生产利润率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 硫酸镍生产利润率在盈亏平衡附近波动。 # 06 # 供需平衡 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3 2026Q4 中国NPI产量 7.2 7.3 7.6 7.5 6.9 6.9 6.8 6.8 6.8 6.8 6.8 6.8 印尼NPI产量 36.5 36.2 36.8 41.9 43.4 46.9 46.7 45.0 45.0 45.0 45.0 45.0 全球FeNi产量 5.0 5.0 5.0 5.0 5.5 5.5 5.5 5.5 5.8 5.8 5.8 5.8 中国精炼镍产量 7.2 7.7 8.7 9.9 10.3 10.7 11.0 10.3 10.5 11.0 12.0 12.0 中国镍盐产量 9.5 9.8 9.2 8.9 9.5 10.5 10.9 11.6 10.9 11.2 11.9 11.9 国内MHP进口量 6.1 7.3 7.3 7.3 8.5 7.7 9.5 9.6 10.0 10.5 10.9 10.9 国内高冰镍进口量 4.0 6.7 9.0 4.1 7.2 4.3 5.5 7.3 8.0 8.3 8.6 8.8 印尼精炼镍产量 0.9 1.2 0.9 1.3 1.4 2.0 2.4 2.9 3.0 3.5 3.5 3.5 其他地区精炼镍产量 15.1 15.1 15.1 15.1 14.8 14.5 14.2 13.9 14.2 14.5 14.7 15.0 全球其他地区原生镍盐产量 3.1 3.3 3.6 3.9 3.6 4.0 4.3 4.6 4.5 4.9 5.3 5.5 全球原生镍供应量 84.3 85.6 86.9 93.4 95.5 101.0 101.6 100.7 100.6 102.6 104.9 105.5 中国精炼镍表观消费量 6.5 7.4 6.4 8.0 10.4 11.7 14.4 10.0 8.1 7.6 7.6 8.2 除中国外精炼镍表观消费量 14.0 14.9 14.2 14.5 12.4 15.9 10.0 14.0 15.0 15.0 15.0 15.0 中国镍铁表观消费量 33.7 31.5 30.9 37.0 40.1 37.9 39.1 37.3 38.0 38.0 38.0 38.0 印尼镍铁表观消费量 7.7 7.1 7.3 6.3 7.7 6.0 7.0 6.5 7.5 7.5 7.5 7.5 其他地区镍铁表观消费量 0.8 0.7 1.6 0.6 1.0 0.8 1.6 1.6 1.2 1.2 1.6 1.6 全球FeNi消费量 5.0 5.0 5.0 5.0 5.5 5.5 5.5 5.5 5.8 5.8 5.8 5.8 全球电池消费量 12.5 13.1 12.8 12.8 13.1 14.5 15.2 16.2 15.4 16.1 17.1 17.4 全球原生镍需求量 80.2 79.7 78.1 84.1 90.2 92.3 92.8 91.1 90.9 91.2 92.6 93.4 全球原生镍供需缺口 4.1 5.9 8.8 9.3 5.2 8.6 8.8 9.6 9.7 11.4 12.3 12.0 占比(%) 5.2% 7.4% 11.2% 11.1% 5.8% 9.3% 9.5% 10.5% 10.7% 12.6% 13.3% 12.9% 其中:全球精炼镍供需缺口 2.6 1.7 4.1 3.9 3.8 (0.4) 3.1 3.2 4.6 6.3 7.6 7.3 占比(%) 63.0% 29.0% 46.9% 41.2% 72.1% -5.1% 35.3% 33.0% 47.4% 55.4% 61.9% 60.9% 全球精炼镍显性库存 11.0 12.7 16.8 20.6 24.4 24.0 27.1 30.2 34.8 41.2 48.8 56.1 环比变化 (kt) 1.7 4.1 3.9 3.8 (0.4) 3.1 3.2 4.6 6.3 7.6 7.3 其中: LME库存 7.7 9.5 13.1 16.1 19.9 20.4 23.1 其中: 国内社会总库存 3.2 3.2 3.7 4.6 4.5 3.6 4.0 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 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