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盛通股份（002599.SZ）总结

核心内容

盛通股份（002599.SZ）2024年业绩受到计提商誉减值影响，整体呈现亏损态势，但公司正在积极布局教育机器人AI新生态，推动科技教育业务转型与增长。

业绩概况

• 2024年营收：20.45亿元，同比下降14.64%。
• 2024年归母净亏损：1.92亿元，同比扩大4771.21%。
• 2024Q4营收：5.41亿元，同比下降9.59%。
• 2024Q4归母净亏损：1.93亿元，同比扩大829.18%。
• 费用率：销售/管理/研发费用率分别为5.20% / 8.47% / 1.85%，同比变动-0.24% / +0.77% / +0.27pct，费用率保持相对稳定。

教育业务表现

• 2024年教育业务营收：3.70亿元，同比下降14.38%。
• 学员服务与机构服务：分别实现营收2.71亿元/0.99亿元，同比分别下降16.61% / 7.66%。
• 毛利率：学员服务毛利率32.66%，机构服务毛利率51.48%，同比分别提升2.70% / 0.05%。
• 合同负债：截至2024年为1.84亿元，相较期初有所下降，但教材教育收款同比增长7.5%。
• 门店布局：截至2024年2月，公司共有直营店137家，加盟店约550家，近年来关闭部分低效网点，计划通过提升单店产能后再进行扩张。
• 课程升级：乐博乐博课程持续升级，引入元宇宙、数字人等技术，开发AI创作课程、AI绘画课程、AI有声绘本平台等创新产品。
• 赛事成绩：辅导学员参与信奥赛等教育部白名单赛事并取得优异成绩，学员粘性保持高水平。
• 公益承接：2025年1月宣布为童程童美在读学员提供公益课程，助力合规存量龙头提升市场份额。

印刷业务表现

• 2024年印刷业务营收：16.75亿元，同比下降14.69%。
• 出版物印刷：营收13.92亿元，同比下降17.62%。
• 包装印刷：营收2.84亿元，同比增长3.29%。
• 毛利率：出版物印刷毛利率11.49%，包装印刷毛利率4.95%，同比分别提升0.00% / 0.06%。
• 盈利情况：印刷业务预计维持正向盈利，为公司整体业绩提供支撑。

科技教育新生态布局

• 乐博乐博：2024年净亏损6375万元，同比下滑89.5%，但课程持续升级，推动业务转型。
• 中鸣机器人：上线人工智能教育平台，搭载游戏化AI学习系统，辅助零基础学生掌握AI技能。
• 合作拓展：与优必选、学而思、科大讯飞、腾讯等教育科技公司及中国儿童中心等少儿机构开展深度合作。
• AI赋能：2025年2月接入DeepSeek大模型，3月上线人工智能教育平台，推动AI与机器人教育结合。

盈利预测与评级

• 2025-2027年归母净利润：预计分别为0.5/0.7/0.9亿元，同比增长126.8%/37.5%/28.9%。
• EPS（最新摊薄）：预计2025-2027年分别为0.10/0.13/0.17元/股。
• 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为4.0%/5.2%/6.3%。
• 估值比率：P/E（市盈率）预计2025-2027年分别为89.5/65.1/50.5倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为科技教育业务在运营改善下有望扭亏，AI等新业务具备增长潜力。

风险提示

• 政策风险：培训监管政策趋严，可能影响业务发展。
• 加盟商管控风险：加盟商管理不善可能对业绩产生负面影响。
• 盈利不确定性：新业务投入时间较短，盈利情况存在不达预期的风险。

财务数据概览

财务指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	2396	2045	2352	2593	2874
增长率yoy(%)	7.0	-14.6	15.0	10.3	10.8
归母净利润（百万元）	4	-192	51	71	91
增长率yoy(%)	-18.0	-4771.2	126.8	37.5	28.9
EPS（元/股）	0.01	-0.36	0.10	0.13	0.17
P/E（倍）	1119.5	-24.0	89.5	65.1	50.5
P/B（倍）	3.2	3.7	3.6	3.4	3.2

关键财务比率

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率(%)	15.0	15.3	15.7	16.2	16.7
净利率(%)	0.2	-9.4	2.2	2.7	3.2
ROE(%)	0.4	-15.5	4.0	5.2	6.3
资产负债率(%)	43.6	41.1	48.9	43.2	47.8
P/E（倍）	1119.5	-24.0	89.5	65.1	50.5
P/B（倍）	3.2	3.7	3.6	3.4	3.2
EV/EBITDA（倍）	38.1	-72.6	33.9	27.5	25.0

总结

盛通股份在2024年面临较大的业绩压力，主要受教育业务商誉减值影响，但公司正在积极转型，布局AI与机器人教育新生态。教育业务虽有亏损，但通过课程升级与门店优化，未来有望改善。印刷业务保持正向盈利，为公司提供稳定支撑。科技教育业务在AI赋能与合作伙伴拓展下，具备增长潜力。公司盈利预测显示未来三年归母净利润将显著提升，维持“买入”评级。然而，需关注政策风险、加盟商管理及业务盈利不确定性等风险因素。