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滨化集团 IPO 点评总结

公司概览

滨化集团（6745.HK）是一家国内领先的综合性化工企业，成立于1968年，主要业务涵盖氯碱化学品、碳三碳四化学品、湿电子化学品三大板块。根据弗若斯特沙利文数据，2025年公司在中国三氯乙烯、四氯乙烯及氯丙烯市场中分别占据36.0%、41.4%及23.8%的市场份额，同时为环氧丙烷、MTBE市场的第二大生产商。其产品远销全球100多个国家和地区，服务客户超过千家，覆盖聚氨酯、汽车制造、建筑建材、半导体等多个领域的头部企业。

财务表现

滨化集团在2023-2025年间实现了营收的高速增长，收入分别为73.06亿元、102.28亿元和148.36亿元，年复合增长率约为42.5%。然而，受化工行业周期性波动、新产能爬坡及原材料价格波动等因素影响，公司净利润在2023-2025年间呈现阶段性回落，分别为3.99亿元、2.17亿元和2.35亿元，年复合增长率约为-23.3%。

行业状况及前景

2025年中国氯碱化工行业销售收入达3445亿元，2021-2025年复合年增长率为-1.7%。预计至2030年，行业销售收入将增长至4201亿元，复合年增长率达4.0%。其中，PVC和烧碱占据行业收入的主要份额，分别为41.0%和38.9%。氯丙烯、三氯乙烯、四氯乙烯、环氧氯丙烷及环氧丙烷等细分产品在行业中的占比分别为0.6%、0.3%、0.2%、2.5%及1.5%。

2025年中国烧碱产能、产量及消费量分别为5150万吨、4650万吨及4250万吨，2021-2025年复合年增长率分别为3.4%、4.6%及3.2%。预计至2030年，烧碱产能、产量及消费量将分别达到5730万吨、5250万吨及4750万吨，年复合增长率分别为2.2%、2.5%及2.2%。

优势与机遇

滨化集团具备一体化产业布局，构建了核心成本与技术平台，多项细分产品在能效与技术水平方面处于行业领先地位。公司依托稳定的产品品质、高效的交付能力及全球化渠道网络，积累了广泛的下游客户与产业合作伙伴资源，为未来业务拓展提供了坚实基础。

弱项与风险

化工行业具有显著的周期性特征，产品价格波动可能对盈利水平造成较大影响，存在阶段性盈利承压的风险。此外，行业新增产能持续释放，同质化竞争加剧，可能压缩产品利润空间。同时，公司在湿电子化学品、新能源化工等新业务领域的商业化拓展进度不及预期，存在一定的发展不确定性。

投资建议

滨化集团此次IPO基石投资者占比约为30.9%-36.4%，包括中国宏桥、鲁花道生、滨州国投、天图科技等7家机构。联席保荐人为华泰国际和建银国际。

IPO发售价区间为每股3.05-3.59港元，总市值约73.5-86.5亿港元，H股市值为10.7-12.6亿港元。招股价相当于2025年26.6-31.1倍PE，估值偏高。对比港股其他化工公司，环氧乙烷、MTBE业务可对标理文化工（746.HK）和中国三江化工（2198.HK）的6倍PE，电子化学品、新材料业务可对标东岳集团（189.HK）的16倍PE。此次IPO无绿鞋机制，且估值较高，因此我们给予IPO专用评级4.7分，建议投资者谨慎申购。

IPO 专用评级说明

发行详情

• 上市日期: 2026年7月10日
• 发行价范围: 3.05-3.59港元
• 发行股数（无绿鞋）: 352.13百万股
• 香港公开发售部分: 35.21百万股，占比10%
• 最高回拨后股数: 52.82百万股，占比15%
• 发行后股本（无绿鞋）: 2,408.96百万股
• 集资金额（无绿鞋）: 10.74-12.64亿港元
• 发行后总市值（无绿鞋）: 73.47-86.48亿港元
• 备考每股有形资产净值: 6.03-6.11港元
• 备考市净率: 0.51-0.59倍

保荐人与账簿管理人

• 保荐人: 华泰国际、建银国际
• 账簿管理人: 华泰国际、建银国际、中泰国际、华福国际、中州国际、招银国际
• 会计师: 毕马威

公司评级体系

免责声明

本报告仅供参考，不构成任何投资建议或邀请。报告内容基于可靠数据，但不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断并咨询专业意见。