> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 周黑鸭（01458.HK）2026年半年报总结 ## 核心内容概览 周黑鸭于2026年8月23日发布了其2026年半年报，报告指出公司在2026年上半年实现了收入和利润的双增长，但盈利增速有所放缓，主要受渠道扩张和成本上升影响。分析师维持“买入”评级，认为渠道业务的放量将成为公司第二增长曲线。 ## 主要观点 ### 收入增长显著 - **2026H1收入**：14.61亿元，同比增长19.5%。 - **收入结构**： - **门店业务**：收入10.35亿元，同比增长5.7%。 - **渠道业务**：收入4.12亿元，同比增长80.4%，成为主要增长动力。 - **线上/线下渠道**：线上渠道收入2.34亿元，同比增长37.4%；线下渠道收入1.78亿元，同比增长207.2%。 - **收入增速**：2026年全年预计收入增长20.19%，2027年增长18.12%，2028年增长18.01%。 ### 利润承压 - **2026H1净利润**：0.91亿元，同比下降15.2%。 - **归母净利润预测**：2026-2028年分别为1.91/2.25/2.68亿元，同比增长22%/17%/19%。 - **盈利指标**： - **毛利率**：由2025年的57.55%降至2026年的54.7%，下降3.9个百分点，主要受鸭副原料成本上升及低毛利渠道业务占比提升影响。 - **销售净利率**：由2025年的6.18%降至2026年的6.3%，下降2.5个百分点。 ### 渠道结构优化 - **门店结构**：截至2026H1，公司拥有2972家零售门店，其中直营门店占比由59.8%提升至62.6%。 - **门店经营**： - **直营门店收入**：7.99亿元，同比增长12.2%。 - **加盟门店收入**：2.36亿元，同比下降11.6%。 - **门店客单价**：53.90元，同比增长0.6%。 - **盈利门店占比**：超过85%。 ### 渠道布局扩展 - **线下渠道**：销售点位超过5万个，较2025年末增长明显。 - **核心渠道**：已进入山姆、盒马、胖东来、万辰、7-11等核心渠道，头部客户贡献大部分业绩。 - **线上渠道**：承担品牌心智培育和全域流量链接功能。 ### 产品线拓展 - **复调及方便速食业务**：2026H1逐步起势，下半年将扩容头部渠道布局，打响品牌声量，优化供应链能力。 - **未来规划**：围绕黑鸭风味核心资产打造大爆品，拓展欧美、日韩等国际市场，深耕马来西亚等成熟市场，开拓泰国等新兴市场，推出本地化产品。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 营业总收入（百万元） | 同比增长(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长(%) | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|---------------------|------------|---------------------|------------|------------|---------| | 2024A | 2,451 | -10.66 | 98.20 | -15.03 | 0.05 | 23.42 | | 2025A | 2,536 | +3.48 | 156.69 | +59.56 | 0.08 | 14.68 | | 2026E | 3,048 | +20.19 | 191.44 | +22.18 | 0.09 | 12.01 | | 2027E | 3,601 | +18.12 | 224.84 | +17.45 | 0.11 | 10.23 | | 2028E | 4,249 | +18.01 | 267.69 | +19.06 | 0.13 | 8.59 | ### 财务指标变化 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 57.55 | 57.25 | 57.10 | 57.20 | | 销售费用率(%) | 40.30 | - | - | - | | 管理费用率(%) | 7.20 | - | - | - | | 销售净利率(%) | 6.18 | 6.28 | 6.24 | 6.30 | | ROIC(%) | 3.81 | 4.91 | 5.47 | 6.00 | | ROE(%) | 4.44 | 5.14 | 5.70 | 6.35 | ### 资产负债表概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产（百万元） | 1,478.60 | 2,116.91 | 2,748.38 | 3,422.73 | | 非流动资产（百万元） | 3,106.55 | 2,815.62 | 2,603.34 | 2,402.84 | | 资产总计（百万元） | 4,585.14 | 4,932.54 | 5,351.72 | 5,825.57 | | 流动负债（百万元） | 836.48 | 984.11 | 1,179.50 | 1,386.69 | | 负债合计（百万元） | 1,052.18 | 1,209.17 | 1,404.55 | 1,611.75 | | 归属母公司股东权益（百万元） | 3,532.97 | 3,723.37 | 3,947.17 | 4,213.82 | ### 现金流量表概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流（百万元） | 375.86 | 342.06 | 309.48 | 339.91 | | 投资活动现金流（百万元） | -246.60 | -16.89 | -25.07 | -20.13 | | 筹资活动现金流（百万元） | -488.24 | 21.84 | 36.51 | 26.44 | | 现金净增加额（百万元） | -360.60 | 345.98 | 319.88 | 345.19 | ### 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（港元） | 1.28 | | 一年最低/最高价（港元） | 1.16/2.61 | | 市净率（倍） | 0.68 | | 港股流通市值（百万港元） | 2,674.17 | ### 风险提示 - 市场竞争加剧 - 原材料成本上涨 - 产品销售不达预期 ## 投资建议 分析师维持“买入”评级，认为渠道业务进入快速放量阶段，将推动公司第二增长曲线形成。尽管短期盈利能力受到渠道结构变化和费用上升的影响，但长期来看，公司有望通过优化门店结构、拓展核心渠道、打造大爆品等方式实现持续增长。 ## 东吴证券投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 ## 未来展望 - **门店优化**：下半年将聚焦升级打磨新一代门店模型，提升盈利门店占比。 - **渠道拓展**：加速欧美、日韩等市场落地，同时深耕马来西亚，开拓泰国市场。 - **产品创新**：围绕黑鸭风味打造大爆品，推动复调及方便速食业务增长。 ## 结论 周黑鸭在2026年上半年实现收入增长，渠道业务成为新的增长引擎。尽管短期盈利能力受到一定影响，但公司通过优化门店结构、拓展核心渠道、推进产品创新，展现出较强的市场拓展能力和增长潜力，未来有望实现更稳健的发展。