20260304-国信证券-股指分红点位监控周报_市场波动放大_IC及IM合约贴水幅度走阔_17页_5mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股指分红点位监控周报市场波动放大，IC及IM合约贴水幅度走阔 # 核心观点 # 成分股分红进度 截至2026年3月4日： 上证50指数中，有0家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，1家公司已分红，3家公司不分红； 沪深300指数中，有1家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，1家公司进入实施阶段，1家公司已分红，24家公司不分红； 中证500指数中，有5家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，2家公司进入实施阶段，0家公司已分红，65家公司不分红； 中证1000指数中，有4家公司处于预案阶段，1家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，0家公司已分红，224家公司不分红。 # 行业成分股股息率比较 我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，银行、煤炭和钢铁行业的股息率排名前三。 # 已实现及剩余股息率 截至2026年3月4日： 上证50指数已实现股息率为 $0.00\%$ ，剩余股息率 $2.80\%$ 沪深300指数已实现股息率为 $0.00\%$ ，剩余股息率 $2.14\%$ 中证500指数已实现股息率为 $0.00\%$ ，剩余股息率 $1.14\%$ 中证1000指数已实现股息率为 $0.00\%$ ，剩余股息率 $0.89\%$ # 股指期货升贴水情况跟踪 截至2026年3月4日，IH主力合约年化贴水 $1.54\%$ ，IF主力合约年化贴水 $5.76\%$ ，IC主力合约年化贴水 $8.08\%$ ，IM主力合约年化贴水 $8.54\%$ 风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。 # 金融工程周报 # 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰 021-60933159 zhangxinwei1@quosen.com.cn zhangyu15@quosen.com.cn S0980520060001 证券分析师：张宇 021-60875169 zhangyu15@quosen.com.cn S0980520080004 # 相关研究报告 《基金周报-公募基金规模连续10个月创历史新高，中欧基金发布《FOF多元资产配置洞察报告》》——2026-03-03 《多因子选股周报-估值因子表现出色，中证A500增强组合年内超额 $3.78\%$ 》——2026-02-28 《ETF周报-上周光伏、军工ETF领涨，中证1000ETF净赎回居首》——2026-02-28 《港股投资周报-资源股反弹，港股精选组合年内相对恒指超额4.08%》——2026-02-28 《主动量化策略周报-节后开门红，成长稳健组合年内满仓上涨20.53%》——2026-02-28 # 内容目录 # 股指期货升贴水情况跟踪 4 # 指数分红测算方法简介 9 成分股权重：从非精确估算到精确获取 10 净利润预测：基于历史净利润分布的动态预测法 10 股息支付率预测：采用历史股息率代替 11 除息日预测：基于历史间隔天数稳定性的线性外推法 11 # 股指分红点位测算准确度 13 # 风险提示 15 # 图表目录 图1：各行业已公布分红预案股票股息率中位数 5 图2：各指数今年已实现股息率及剩余股息率（20260304） 5 图3：IH主力合约升贴水幅度变化（20200102-20260304） 6 图4：IF主力合约升贴水幅度变化（20200102-20260304） 6 图5：IC主力合约升贴水幅度变化（20200102-20260304） 6 图6：IM主力合约升贴水幅度变化（20200102-20260304） 6 图7：各合约升贴水期限结构（20260304） 7 图8：IH合约基差所处历史分位点（20170103-20260304） 7 图9：IF合约基差所处历史分位点（20170103-20260304） 7 图10：IC合约基差所处历史分位点（20170103-20260304） 8 图11：IM合约基差所处历史分位点（20170103-20260304） 8 图12：上证50指数分红进度 8 图13：沪深300指数分红进度 8 图14：中证500指数分红进度 9 图15：中证1000指数分红进度 9 图16：股指分红点位测算流程图 10 图17：个股净利润预测示意图 11 图18：分红除息日预测示意图 12 图19：2024年全年指数预测股息点与实际股息点之差 13 图20：2025年全年指数预测股息点与实际股息点之差 13 图21：2024年上证50股指期货预测股息点VS实际股息点 13 图22：2025年上证50股指期货预测股息点VS实际股息点 13 图23：2024年沪深300股指期货预测股息点VS实际股息点 14 图24：2025年沪深300股指期货预测股息点VS实际股息点 14 图25：2024年中证500股指期货预测股息点VS实际股息点 14 图26：2025年中证500股指期货预测股息点VS实际股息点 14 图27：2024年中证1000股指期货预测股息点VS实际股息点 14 图28：2025年中证1000股指期货预测股息点VS实际股息点 14 表1：股指期货升贴水观察 4 在以机构投资者参与为主的股指期货交易市场中，期货合约的升贴水幅度在一定程度上反映了机构投资者的市场情绪与风险偏好。然而在价格指数的编制过程中，成分股分红除息将会导致指数点位的自然滑落，因此在计算股指期货升贴水幅度时，必须将指数成分股分红带来的影响考虑在内。 在我们2021年4月15日发布的专题报告《股指分红点位测算方法全解析》中，我们针对股指分红点位测算的各个部分进行了精细化处理，并对股指分红点位测算准确度进行了介绍。在本报告中，我们将对股指期货的升贴水水平进行定期跟踪，在扣除分红影响后，对股指期货每日基差、主力合约升贴水走势、不同合约的基差期限结构及当前基差在历史分位点水平等方面进行跟踪，以供投资者参考。 # 股指期货升贴水情况跟踪 表 1 展示了基于 2026 年 3 月 4 日收盘后的数据测算得到的指数分红点位, 其中: - 上证50指数中，有0家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，1家公司已分红，3家公司不分红； 沪深300指数中，有1家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，1家公司进入实施阶段，1家公司已分红，24家公司不分红； - 中证500指数中，有5家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，2家公司进入实施阶段，0家公司已分红，65家公司不分红； - 中证1000指数中，有4家公司处于预案阶段，1家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，0家公司已分红，224家公司不分红。 表1：股指期货升贴水观察 (20260304) 上证50 合约 合约收盘价 分红 当前价差 含分红价差 指数收盘价 次日分红点数 到期日 到期天数 升贴水 年化升贴水 IH2603.CFE 2972.20 0.00 -2.01 -2.01 2974.21 0.00 2026/3/20 16 -0.07% -1.54% IH2604.CFE 2970.20 1.44 -4.01 -2.57 2974.21 0.00 2026/4/17 44 -0.09% -0.72% IH2606.CFE 2963.20 18.96 -11.01 7.96 2974.21 0.00 2026/6/22 110 0.27% 0.89% IH2609.CFE 2927.40 66.75 -46.81 19.94 2974.21 0.00 2026/9/18 198 0.67% 1.24% 沪深300 合约 合约收盘价 分红 当前价差 含分红价差 指数收盘价 次日分红点数 到期日 到期天数 升贴水 年化升贴水 IF2603.CFE 4591.00 0.01 -11.62 -11.62 4602.62 0.00 2026/3/20 16 -0.25% -5.76% IF2604.CFE 4580.40 1.76 -22.22 -20.46 4602.62 0.00 2026/4/17 44 -0.44% -3.69% IF2606.CFE 4540.00 28.99 -62.62 -33.63 4602.62 0.00 2026/6/22 110 -0.73% -2.42% IF2609.CFE 4475.40 82.28 -127.22 -44.94 4602.62 0.00 2026/9/18 198 -0.98% -1.80% 中证500 合约 合约收盘价 分红 当前价差 含分红价差 指数收盘价 次日分红点数 到期日 到期天数 升贴水 年化升贴水 IC2603.CFE 8219.40 0.31 -29.55 -29.23 8248.94 0.00 2026/3/20 16 -0.35% -8.08% IC2604.CFE 8192.20 1.41 -56.74 -55.33 8248.94 0.00 2026/4/17 44 -0.67% -5.56% IC2606.CFE 8075.80 53.05 -173.14 -120.09 8248.94 0.00 2026/6/22 110 -1.46% -4.83% IC2609.CFE 7921.60 87.25 -327.34 -240.09 8248.94 0.00 2026/9/18 198 -2.91% -5.37% 中证1000 合约 合约收盘价 分红 当前价差 含分红价差 指数收盘价 次日分红点数 到期日 到期天数 升贴水 年化升贴水 IM2603.CFE 8064.20 0.00 -30.32 -30.32 8094.52 0.00 2026/3/20 16 -0.37% -8.54% IM2604.CFE 8018.40 0.21 -76.12 -75.91 8094.52 0.00 2026/4/17 44 -0.94% -7.78% IM2606.CFE 7875.00 41.63 -219.52 -177.89 8094.52 0.00 2026/6/22 110 -2.20% -7.29% IM2609.CFE 7685.60 67.24 -408.92 -341.68 8094.52 0.00 2026/9/18 198 -4.22% -7.78% 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 我们对当前已披露分红预案的个股当前股息率（预案分红金额/当前总市值）进行了统计，图1展示了各行业已公布分红预案的股票股息率中位数。总体来看，银行、煤炭和钢铁行业的股息率排名前三。 图1：各行业已公布分红预案股票股息率中位数 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图2：各指数今年已实现股息率及剩余股息率（20260304） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图2展示了各指数2025年以来已实现股息率及全年剩余股息率，其中已实现股息率与剩余股息率的计算方法如下： $$ \text {全 年 已 实 现 股 息 率} = \sum_ {i = 1} ^ {N _ {1}} \frac {\text {个 股 已 分 红 金 额}}{\text {个 股 总 市 值}} \times \text {个 股 权 重} $$ $$ \text {全 年 剩 余 股 息 率} = \sum_ {i = 1} ^ {N _ {2}} \frac {\text {个 股 待 分 红 金 额}}{\text {个 股 总 市 值}} \times \text {个 股 权 重} $$ 其中，N1和N2分别表示指数成分股中今年已现金分红的公司数量和尚未现金分红的公司数量。截至2026年3月4日，上证50指数已实现股息率为 $0.00\%$ ，剩余股息率 $2.80\%$ ；沪深300指数已实现股息率为 $0.00\%$ ，剩余股息率 $2.14\%$ ；中证500指数已实现股息率为 $0.00\%$ ，剩余股息率 $1.14\%$ ；中证1000指数已实现股息率为 $0.00\%$ ，剩余股息率 $0.89\%$ 。 图3-图6展示了2020年以来各股指期货主力合约升贴水幅度变化时序图。 图3：IH主力合约升贴水幅度变化（20200102-20260304） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：IF主力合约升贴水幅度变化（20200102-20260304） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图5：IC主力合约升贴水幅度变化（20200102-20260304） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图6：IM主力合约升贴水幅度变化（20200102-20260304） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图7展示了各合约升贴水期限结构，总体来看随着标的指数覆盖的市值区间变小，股指期货的贴水幅度越深。 图7：各合约升贴水期限结构（20260304） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8至图11分别展示了各合约升贴水期限结构及其所处历史分位点情况，若合约所处历史分位点越高，说明该合约升水幅度越高，期货合约价格高于对应指数的价格。由图中可以看到当前IH主力合约在历史 $27\%$ 分位点左右，IF主力合约处于历史 $22\%$ 水平，IC主力合约处于历史 $41\%$ 水平，IM主力合约处于历史 $42\%$ 水平。 图8：IH合约基差所处历史分位点（20170103-20260304） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图9：IF合约基差所处历史分位点（20170103-20260304） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：IC合约基差所处历史分位点（20170103-20260304） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图11：IM合约基差所处历史分位点（20170103-20260304） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 为了更加详细地展示各指数的分红进度，图12-图15分别展示了上证50指数、沪深300指数、中证500指数和中证1000指数的预测分红进度。 图12：上证50指数分红进度 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图13：沪深300指数分红进度 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图14：中证500指数分红进度 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图15：中证1000指数分红进度 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 指数分红测算方法简介 在指数编制过程中，通常有价格指数和全收益指数两种，二者的主要区别在于对成分股分红除息的不同处理。对于价格指数而言，成分股分红将会导致指数点位自然滑落，而全收益指数则会将分红进行再投资。对于A股股指期货合约而言，其跟踪的是价格指数，因此对指数成分股所蕴含的分红点位进行估计对于准确估计股指期货合约的升贴水情况至关重要。 在我们2021年4月15日发布的专题报告《股指分红点位测算方法全解析》中，我们针对股指分红点位测算的各个部分进行了精细化处理，并对股指分红点位测算准确度进行了分析。本小节，我们将对指数分红点位的测算方法进行简要回顾，有关测算的具体细节，可以参见专题报告。 假设当前日期为 $t$ 时刻，股指期货合约的交割日期为 $T$ 时刻。如果指数共有 $N$ 个成分股，其中第 $n$ 个成分股的除权除息日为 $t_n$ ，那么该指数在当前时刻（ $t$ 时刻）到股指期货合约到期（ $T$ 时刻）期间的分红点数可以表示为： $$ \text {分 红 点 数} = \sum_ {\mathrm {n} = 1} ^ {\mathrm {N}} \frac {\text {成 分 股 分 红 金 额}}{\text {成 分 股 总 市 值}} \times \text {成 分 股 权 重} \times \text {指 数 收 盘 价} $$ 其中，我们要求个股除权除息日应该大于当前日期，且小于等于股指期货合约到期日期（ $t < t_n \leq T$ ）。 图16展示了股指分红点位测算流程图，在获取指数成分股及其个股权重后，我们即可对每只成分股进行如下操作： (1) 判断公司是否公布分红金额，若已公布分红金额，则继续判断其是否公布除息日。若已公布除息日，则将分红金额与除息日数据保存下来，否则对其除息日进行估计； (2) 若公司尚未公布分红金额，则需对其分红金额进行估计。对分红金额的估计可进一步分为对净利润的估计和对股息支付率的估计两步，之后再对其除息日进行估计。 图16：股指分红点位测算流程图 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 由以上可以看到，在股指分红点位测算的过程中，需要用到如下几个核心指标：成分股权重、成分股分红金额、成分股总市值、指数收盘价，其中总市值、指数收盘价等信息可以直接获取到准确数据，而成分股权重、分红金额则需要进行进一步估计。 # 成分股权重：从非精确估算到精确获取 一般来讲，目前主流数据提供商仅提供月末时点的指数成分股权重数据。然而在指数运行过程中，由于个股权重随着其涨跌等原因不断变化，因此为了更为精细地刻画个股分红对指数的影响，我们需要对成分股权重进行修正。 假设当前日期为 $t$ 日，指数公司最近一次公布成分股权重的日期为 $t_0$ ，且该日成分股 $n$ 的权重为 $w_n0$ 。记 $t$ 到 $t_0$ 期间，个股 $n$ 的非复权涨跌幅为 $r_n$ ，那么当前日期个股的权重可以表示为： $$ w _ {n, t} = \frac {w _ {i 0} \times (1 + r _ {n})}{\sum_ {i = 1} ^ {N} w _ {i 0} \times (1 + r _ {n})} $$ 但是，当指数成分股发生调整，或者指数成分股存在解禁、配股等行为时，根据估算得到的方法可能存在偏差。为了避免上述问题的影响，更加准确地获取指数成分股日度权重，本文我们采用中证指数公司每日披露的日度收盘权重数据，保证每日个股权重的准确性。 # 净利润预测：基于历史净利润分布的动态预测法 在获取了指数成分股及其权重数据后，接下来即需对其分红金额进行测算。如果上市公司在其年报或利润分配方案中披露了当年分红金额，那么我们就直接以其披露的结果为准，否则就需要对其分红金额进行估计。由于分红金额可以表示为净利润与股息支付率的乘积，因此我们可以将对分红金额的估计转化为对个股净利润与股息支付率的估计。 分红金额 $=$ 净利润 $\times$ 股息支付率 在计算个股的年度净利润数据时，若该公司已公布年报、快报或业绩预告数据，那么我们直接采用已公布的归母净利润数据作为其年度利润数据，其中业绩预告数据取上下限均值进行代替。若公司尚未披露相关报告，那么需要对其年度利润进行估计。 本文基于历史净利润分布进行动态预测：首先根据上市公司的季度盈利分布情况将其分为盈利分布稳定和盈利分布不稳定两类。然后，对于盈利分布稳定的公司可按照其历史盈利分布规律进行预测；对于盈利分布不稳定的公司，使用其上年同期盈利作为预测值，具体流程图如图17所示。 图17：个股净利润预测示意图 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 股息支付率预测：采用历史股息率代替 在完成对上市公司年度净利润的预测后，接下来即需对公司股息支付率进行估计。我们观察到，对于一些经营活动较为稳定的企业来说，其历年股息支付率相对较为固定，这为我们采用历史数据平均作为本年股息支付率的估计值提供了较好的基础。 我们采用如下方式对公司股息支付率进行预测： (1) 若公司去年分红，则以去年股息支付率作为今年股息支付率的预测值； (2) 若公司去年不分红，则以最近3年股息支付率平均作为今年股息支付率的预测值。 (3) 若公司过去从未分红，则默认今年不分红； (4) 当预期股息支付率大于 $100\%$ 时，将股息支付率进行截尾处理。 # 除息日预测：基于历史间隔天数稳定性的线性外推法 在对公司的分红金额、年度利润、股息支付率进行了估计后，我们还需对公司的除息日进行预测。我们可以按照如下步骤，对上市公司的分红除息日进行预测， 其示意图如图18所示： (1) 若公司已公布分红除息日，则以公布值作为最终的分红日期，否则进行下一步判断； (2) 判断公司是否已公布分红预案，若尚未公布分红预案，则判断其去年或者前年是否分红，若去年进行了分红，则以去年分红日期作为今年分红日期的估计。若去年未分红，则以前年分红日期作为今年分红日期的估计。需要注意的是，我们还需判断采用历史分红日期是否合理。假如采用历史分红日期在当前时刻之前或距离当前时间太短（不足10天）或者在今年股东大会召开日之前，则说明直接采用历史分红日期并不具备参考意义，我们采用（4）中的默认日期作为其今年分红日。 (3) 若公司已公布分红预案，则判断其当前所处分红阶段为预案阶段还是决策阶段。若当前公司处于预案阶段，则判断过去三年中该公司从预案公告日到除息日之间的间隔天数是否具有稳定性。若是，则采用该间隔天数平均与今年预案公告日进行线性外推；若不是，则采用历史分红日期判断；若当前公司处于决案阶段，则判断过去三年中该公司从股东大会公告日到除息日之间的间隔天数是否具有稳定性。若是，则采用该间隔天数平均与今年股东大会公告日进行线性外推；若不是，则采用历史分红日期判断。 (4) 由前述分析可知，将近 $90\%$ 公司会在7月底之前进行分红，且 $97\%$ 的上市公司在除息日之前的10天会公布其具体除息日。因此，若预测日距离7月21日之前，我们将默认日期设置为7月31日；若预测日在7月22日-8月21日之前，我们将默认日期设置为8月31日；否则，我们将默认日期设置为9月30日。 (5) 若公司过去两年并未分红，则我们采用默认日期作为其今年分红日。 图18：分红除息日预测示意图 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 股指分红点位测算准确度 本部分，我们对股指分红点位测算的准确度进行分析。我们观察不同时间点上对股指分红点位测算的准确度情况。 图19：2024年全年指数预测股息点与实际股息点之差 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图20：2025年全年指数预测股息点与实际股息点之差 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图19和图20分别展示了2024年及2025年对上证50指数、沪深300指数、中证500指数及中证1000指数的预测股息点与实际股息点之间的差额，其中实际股息点以当年9月30日对应的股息点指数作为替代。可以看到，模型对于上证50指数和沪深300指数全年的预测准确度较高，误差基本在5个点左右，对于中证500指数和中证1000指数的预测误差稍大，也基本稳定在10个点左右。 下面，我们对具体的股指期货预测股息点与实际股息点之间的偏离进行检验。图21-图28分别展示了2024年及2025年上证50、沪深300、中证500及中证1000股指期货当月主力合约的预测股息点与实际股息点，其中期货合约的实际股息点我们以当前时间到期货合约到期日之间对应的股息点指数作为代替。 可以看到，我们的测算模型对于三类合约都具有较好的预测准确性，整体来看各合约股息点预测效果较好。 图21：2024年上证50股指期货预测股息点VS实际股息点 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图22：2025年上证50股指期货预测股息点VS实际股息点 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图23：2024年沪深300股指期货预测股息点VS实际股息点 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图24：2025年沪深300股指期货预测股息点VS实际股息点 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图25：2024年中证500股指期货预测股息点VS实际股息点 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图26：2025年中证500股指期货预测股息点VS实际股息点 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图27：2024年中证1000股指期货预测股息点VS实际股息点 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图28：2025年中证1000股指期货预测股息点VS实际股息点 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 # 风险提示 # 市场环境变动风险 若市场环境变动（如股指期货价格发生突发性变动），可能导致估算出现较大误差。 # 公司分红方案变动风险 若上市公司分红方案变动（如股东大会不通过、派息金额有变化、派息日期发生提前或滞后），可能导致估算出现较大误差。 # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032