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原料紧、强支撑：沥青周报总结

核心内容概述

本报告分析了2026年4月沥青市场的供需基本面、成本端走势及价格表现，指出当前沥青市场呈现“强成本、紧供应、低库存”的三重偏多支撑，整体走势易涨难跌。报告重点分析了原料供应、炼厂开工率、下游需求及库存变化等因素对沥青价格的影响。

主要观点

1. 沥青基本面分析

• 核心观点：当前沥青基本面呈现强成本、紧供应、低库存的三重偏多支撑，沥青价格易涨难跌。
• 裂差：裂差处于低位，重质原料贴水走强，沥青相对原油抗跌性凸显，裂差修复预期强烈。
• 供应：原料紧缺导致4月排产环比大幅减少，供应端持续收缩，减产预期主要集中在主营炼厂。
• 需求：下游需求即将回暖，但复苏力度弱于预期，呈现“前低后稳”格局。
• 库存：厂库和社库库存拐点尚未到来，库存水平小幅上升，但整体库存充足，冬储资源较多。

2. 成本端分析

• 原油（重质原油/渣油）占沥青生产成本的 $70%+$，二者价格长期相关性 $>0.85$。
• 3月沥青跟涨充分，近期国际原油高位回落带动沥青期货同步走弱，但因炼厂深度亏损、开工率低，沥青跌幅小于原油。
• 4月1日，上期所SC原油主力合约收于653.8元/桶，周内大跌 $7.39%$；布伦特原油回落至101.16美元/桶，地缘溢价快速消退。
• 沥青期货BU2606合约单日下跌252元/吨 $(-5.56%)$，周内累计回调超 $6%$，但因成本支撑和供应紧张，价格相对坚挺。

3. 原料供应情况

• 主要原料为马瑞原油和中东重质原油，委内瑞拉原油出口受阻，导致中东重质原油到港量大幅减少（下降约 $60%$）。
• 马瑞原油进口成本上升，炼厂采购意愿低迷；中东重质原油供应收缩，呈现“有价无市、量紧价高”状态。
• 头部地炼可能采用加拿大冷湖重质原油作为替代，相较于主营炼厂更易获得原料。

4. 供需基本面变化

• 供给：4月国内沥青排产127万吨，环比减少55万吨，同比减少99万吨，主要炼厂产量下滑。
• 开工率：全国综合开工率降至24%，创近三年同期新低，主营炼厂亏损更严重（-500~ -600元/吨），地方炼厂亏损略轻（-350~ -450元/吨）。
• 下游需求：需求即将回暖，但复苏力度不及预期，四大下游结构分化明显，焦化消费超均值，道路、防水需求缓慢回升。
• 库存：厂库、社库库存拐点尚未到来，库存小幅上升，但整体库存充足，冬储资源支撑明显。

关键信息汇总

价格与价差

基差与月差

• BU5-6：基差为 $-115$ 元/吨
• BU6-7：基差为 $-115$ 元/吨
• BU7-8：基差为 $-115$ 元/吨
• 山东基差09：基差为 $-115$ 元/吨
• 华东基差09：基差为 $-115$ 元/吨
• 华南基差09：基差为 $-115$ 元/吨

风险提示

• 主要风险：原油大幅回调、需求复苏不及预期。

总结

沥青市场在当前环境下受到原料紧缺、供应收缩、低库存的多重支撑，价格表现相对坚挺。尽管需求尚未全面回暖，但供应端的持续收紧和成本端的支撑作用使得沥青走势偏强。未来需密切关注原油价格波动、中东重质原油到港节奏及道路项目开工进度，以判断沥青价格走势的可持续性。