20260302-东吴证券-海外户储专题_澳洲欧洲引领新增长_多维布局龙头重拾成长_53页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 澳洲欧洲引领新增长，多维布局龙头重拾成长——海外户储专题 电新首席证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 2026年3月2日 Part1 复盘：光储平价+缺电/电价上涨+政策补贴刺激需求 Part2 澳洲：高户光率+低配储率，补贴驱动需求爆发 Part3 欧洲：乌/英/荷为重要增量市场，德国有望复苏 Part4 美国：TPO对冲ITC补贴取消，中长期VPP辅助消纳 Part5 产业：户储龙头竞争好于预期，出货进入新增长期 Part6 投资建议和风险提示 $\diamond$ 回顾全球户储各爆发区域，爆发驱动因素在于：1）光储价格下行，全球实现光储平价；2）缺电或电价上涨推动刚需；3）补贴等政策催化。 澳/英/乌/荷多国政策驱动户储爆发，行业持续增长可期：1）澳洲：高户光率+低配储率，补贴驱动需求爆发。澳洲户光渗透率/存量户光配储率分别为39%/10%，澳洲政府25H1推出23亿澳元补贴计划推动户储发展，12月追加至72亿澳元并调整补贴范围，新老政策过渡下刺激澳洲户储爆发，同时VPP也成为户储重要激励项，25年我们预计户储装机超5gwh，26年预计装机达8gwh；2）欧洲：乌/英/荷为重要增量市场，德国需求有望复苏。德国是传统高户储装机国，多政策推动户储通过VPP参与辅助服务，需求有望复苏。英国26年起强制新建建筑配置光伏，同时推出“温暖家园计划”给予150亿英镑推动光储热泵发展，有望带动300万户家庭新增光伏，预计可带来24gwh户储增量空间。乌克兰发电设施毁损严重，全国停电严重，政策补贴+灾后生存刚需推动下户储高增，26年我们预计装机超2gwh，若后续进入灾后重建，预计增量空间达34gwh。荷兰高户光渗透率下，存量配储率不足10%，取消净计量政策倒逼存量用户增配储能，预计将带来20gwh+增量空间。波兰、匈牙利及东欧等多国纷纷出台政策支持户储发展，2026年我们预计欧洲户储装机可达14gwh，同增37%，27-30年维持10-20%复合增速。3）美国：户用ITC补贴取消，电价上涨+VPP应用可拉动中长期增长。户用ITC补贴到25年底，抢装下预计美国户储装机达3.8gwh，同增60%+，26年将有所下滑。当前美国数据中心用电量大幅增长，居民电价或被拉动上涨，叠加TPO模式和VPP聚合调峰，预计美国户储中长期或将逐步恢复稳健增长。考虑澳/英/乌/荷多国政策驱动户储爆发，传统户储强国德国美国等需求有望逐步复苏，行业持续增长可期，我们预计全球户储26年装机34gwh，同增30%，27-30年保持20%复合增速。 一体机趋势明显，各家电池包自配率逐步提升，工商储及大储成为新增长动能：户储核心竞争要素在于品牌与渠道，德业、固德威、锦浪、艾罗等名列前茅。行业一体机趋势明显，各家户储厂商纷纷加大电池包布局，是收入及业绩的重要增量。同时工商储及大储行业需求爆发，全球需求有望同增 $60\%+$ ，各家工商储及大储业务受益出货预期高增，将成为新增长动能。 投资建议：考虑澳洲补贴+新老政策过渡、乌克兰灾后重建生存刚需、英国百亿补贴刺激下户储需求爆发，东欧及其他欧洲国家户储需求旺盛，亚非拉等市场低光储渗透率，户储成长空间大，终端客户偏好一体机的趋势也愈发明显，各家电池包自配率显著提升也带来显著的增量，同时工商储与大储逐步起量也成为未来持续增长的新动能，推荐：德业股份、固德威、锦浪科技、艾罗能源、派能科技、禾迈股份、昱能科技，建议关注首航新能等 $\diamond$ 风险提示：政策依赖性与阶段性波动风险、需求透支与库存周期风险、竞争加剧与价格战风险、供应链与成本管控风险等。 # PART1: 户储历史复盘 # 光储平价+缺电/电价上涨+政策补贴刺激需求 # 1 户储爆发驱动力：①光储平价 ②缺电或电价上涨 ③政策催化 $\diamond$ 光储价格快速下行，进入平价周期：2025年光伏及储能系统价格持续下行，截至2026年2月11日，182版型Topcon价格仅为0.74元，考虑光伏系统价格2.5元/w，户储PCS价格0.8元/w，户储电池约1元/wh，光伏年利用小时数1200h，5kw+10kwh光储系统在1元以上电价水平，回收期在5年以内，实现光储平价。 在全球光储平价基础上，缺电、电价上涨或政策补贴可催生户储需求。2022年欧洲和2024年巴基斯坦等均因居民电价大幅上涨而推动户储需求，2023年南非因严重缺电、2025年澳洲给予居民补贴催生户储需求。 图表：截至2026年2月组件价格走势图 图表：光储回收期测算 价格假设 电价 (元/kwh) 回收期 (年) 组件：0.7元/W 光伏系统：2.5元/W 户储pcs：0.8元/W 户储电池：1元/Wh 5kw光伏+5kw/10kwh 光储系统成本约2.65 万元 2.5 1.8 2 2.2 1.5 2.9 1 4.4 0.5 8.8 0.3 15 数据来源：ENF，东吴证券研究所 # 1 欧洲：俄乌冲突→电价飙升→政策催化→补贴退坡→去库存 22年因俄乌冲突、天然气部分供给中断导致电价飙升，整体欧洲户储需求自3月起快速提升，23-24年上半年意大利给予高额补贴、德国等紧随其后。24年回暖后天然气价格和居民电价显著回落&下半年起意大利等国补贴退坡，户储装机量明显放缓，且带来了2年的库存消化期。 图表：欧洲天然气价格（美元）&逆变器出口额（亿美元） # 3 南非：限电催生产储爆发，电价上涨塑造第二阶段需求 $\diamond$ 电力供给端的结构性问题，导致长期限电压力、电价持续攀升：1）南非国家电力公司（垄断该国 $90\%$ 以上的发电与输电业务）旗下机组服役年限过长，设备老化严重，叠加管理不善、新电厂建设缓慢等因素，导致电力短缺问题长期存在，直接催生家庭备电刚需。2）2024年以来，南非限电问题阶段性缓解、停电天数下降，但电价端面临更大上行压力，塑造户储第二阶段需求。 图表：南非逆变器出口额 (亿美元) # 4 巴基斯坦：高电价+脆弱电网，户储成为“刚需+套利”工具 $\diamond$ 电价持续快速上涨：居民平均基本电价从2021-2022财年的16.91卢比/kWh提升至2024-2025财年的35.50卢比/kWh，三年内涨幅超过 $110\%$ $\diamond$ 电网结构老化严重，输配电损耗高、夏季高峰频繁出现大面积停电，停电时长可达每日数小时，用电可靠性差。 $\diamond$ 套利工具：峰段电价已达41.89卢比（约15美分）/kWh，峰谷价差与净计量政策结合，使得自发自用+减小购电量的收益远大于仅依赖上网补贴。 表：巴基斯坦逆变器出口额 (亿美元) # 5 乌克兰：战后修复+新能源政策优惠，刚需叠加政策放大需求 22年俄乌冲突造成乌克兰电力基建严重损毁、供电不稳且电价上涨，叠加政府加码可再生能源支持，逆变器需求开始释放。24年政策与国际合作深化，东、南部项目落地提速，24H2逆变器出口同比激增，25年整体从爆发式增长转向稳步修复。 表：乌克兰逆变器出口额 (亿美元) # 6 澳大利亚：高户光率+强补贴，需求加速爆发 $\diamond$ 屋顶光伏发达市场基础良好，高额补贴政策引爆需求。澳大利亚拥有全球最发达的屋顶光伏市场之一，平均每三所住宅中就有一所安装了光伏系统。然而截至2025年上半年，其户用光伏配储率仅约 $6.5\%$ ，光伏存量基础良好。联邦政府高额补贴落地，每户最高节省 $30\%$ 安装成本，进一步降低户储安装门槛。2025年6月起，逆变器出口数据出现明确拐点：6月环比增 $90\%$ ，7月同比增 $206\%$ ，8月同比增 $246\%$ ，户储需求集中爆发。 表：澳大利亚逆变器出口额 (亿美元) # 澳洲和英国补贴超预期，新一轮高速发展启航 澳大利亚:减少配网压力，光伏渗透率提升增加储能调节能力。(户储和大储并行) $\Leftrightarrow$ 英国:能源独立、减少电网压力。 德国:能源独立、绿色转型。(主张电网去中心化) $\diamond$ 意大利:高电价、疫情复苏发展经济。 $\diamond$ 综合来看，澳洲和英国的户储补贴“超预期”并非个例，而是全球户储市场在政策、经济、能源转型等多重因素驱动下，进入新一轮高速、高质量发展阶段的标志性事件。 图表：美国联邦基金利率(%) # PART2: 澳洲市场 # 高户光率+低配储率，补贴驱动需求爆发 # 澳洲：高户光率+低配储率，市场基础良好 $\diamond$ 截至25年末户用光伏渗透率达 $39\%$ ，而存量户光配储率仅 $10\%$ ，户储存在较大空间。澳大利亚分布式户用光伏进入增速放缓阶段，2025年新增25.5万套安装数，同比 $-20\%$ ，累计安装数达430万套，考虑澳大利亚约1100万户家庭，户用光伏渗透率约 $39\%$ ，而截至2025年底，澳洲户储累计安装仅45万套，存量户用光伏配储率仅约 $10\%$ ，户储渗透率仍有较大提升空间。 图表：2021-2025年澳大利亚户用光储安装数 图表：澳大利亚户用光储渗透率 # 澳洲：日内电价波动较大，储能经济性提升 $\diamond$ 多地引入分时电价，日内电价波动较大，户储经济性提升。澳洲国家电网市场（NEM）下辖的五个州NSW新南威尔士州、QLD昆士兰州、VIC维多利亚州、SA南澳大利亚州、TAS塔斯马尼亚州中，除了TAS因为以大型水电为绝对主力（占比约 $80\% -90\%$ ），由Hydro Tasmania统一调度外，其他四个州日内价格波动都比较明显，使配储套利空间与自用电收益提升。 图表：澳大利亚五大洲日内电价波动情况 # 澳洲：联邦补贴政策引爆户储需求，州级政策陆续推进 澳大利亚发布户储政策补贴，未来五年澳洲户储保持高装机水平。澳大利亚能源监管机构自25年7月1日起上调南澳洲、新州和昆州东南部的基准电价，同比涨幅从0.9%到9.7%不等，同时25H1推出23亿澳元“更便宜家用电池计划”补贴户储，补贴额为372澳元/kwh，约为每户总投资30-35%。25年7月政策生效后澳洲加速抢装，较多家庭进行需求超配。 $\diamond$ 澳洲政府12月更新补贴方案：加码户储补贴资金至72亿元澳元并修改补贴范围，降低14kwh以上补贴力度，新政将于26年5月生效，未来有望支撑澳洲五年户储高装机水平。 $\diamond$ 此外，西澳推出住宅电池计划，提供最高3800澳元补贴 $+$ 无息贷款，叠加联邦政策后家庭最高可获7500澳元支持，且要求电池接入虚拟电厂（VPP），接入VPP模式有助于优化能源使用，减少电网投资，提升系统灵活性。 图表：25年澳大利亚户储补贴情况 年份 补贴系数 (STC个数) 补贴金额 澳元/KWH (考虑STC单个约40澳元 /kwh) 2025 9.3 372 2026 8.4 336 2027 7.4 296 2028 6.5 260 2029 5.6 224 2030 4.7 188 图表：澳大利亚新户储补贴政策 年份 补贴系数 (STC个数) 补贴金额 澳元/KWH 补贴范围 2026M1-4 8.4 336 1) 0-14kwh给予100%补贴;2) 14-28kwh给予60%补贴;3) 28-50kwh给予15%补贴;4) 超出50kwh无补贴 2026M5-12 6.8 272 2027H1 5.7 228 2027H2 5.2 208 2028H1 4.6 184 2028H2 4.1 164 2029H1 3.6 144 2029H2 3.1 124 2030H1 2.6 104 2030H2 2.1 84 数据来源：AEMO，东吴证券研究所 # 澳洲：补贴驱动下户储需求爆发，26年户储有望继续高增 25年装机需求或达4gwh以上，我们预计26年有望翻倍增长，澳洲未来五年户储保持高装机水平。户储补贴政策激励下2025年澳洲户储装机达5GWh，我们认为新政策26年5月执行前，澳洲上半年会加码抢装大容量户储，装机容量或超过25年下半年；考虑新政对14kwh以内的装机容量更友好，我们认为26年下半年起装机户数将继续增加，但每户装机容量或有所下降。全年我们预计装机或有望翻倍增长至8gwh左右，预计27-30年依旧维持高装机水平。 图表：澳洲户储月度新增容量 (MWh) 图表：澳大利亚户储户储装机预测 (GWh/%) # 澳洲：中国厂商主导市场，行业集中度逐步提升 $\diamond$ 澳洲为中高端市场，产品价格与欧美接近。根据澳洲太阳能安装商数据，主流厂商商户储单价大概在800-1000$/kwh区间。 $\diamond$ 中国品牌份额强势提升。根据sunwiz数据，25年3月思格、阳光、沃太等分别占据澳洲市场前三，市占率分别为 $17.4\%$ ， $17.1\%$ 、 $15.2\%$ ，特斯拉Powerwall2在澳召回为竞品让出空间。补贴生效后，国产厂商在25Q3销量增速迅猛，思格、麦田、阳光、沃太及固德威借渠道+产品节奏迅速放量，增速位于前五。渠道端逐步向头部集中，厂商须绑定优质经销与安装网络，软件/云平台与服务成为差异化要点。 图：澳洲主流厂商产品价格对比 主流厂商 产地 户储售价 ($/kwh) 保修期 Alpha ESS（沃太） China 812 10 Tesla（特斯拉） USA 952 10 Fox-ESS（麦田） China 889 10 Sungrow（阳光电源） China 759 5 Sigenergy（思格） China 1014 10 Growatt（古瑞瓦特） China 946 10 Anker Solix（安克创新） China 850 10 GoodWe（固德威） China 1011 10 BYD（比亚迪） China 995 10 SAJ（三晶电气） China 950 10 图：25年3月澳洲户储格局 图：25Q3销量增速排名 # 澳洲出货：受益需求爆发，Q4末出货提升明显，26年澳洲出货高增 $\diamond$ 受益澳洲需求爆发，出货环增明显。受益于澳洲处于新老政策切换过渡期，高容量户储安装需求爆发，固德威及艾罗等受益出货增长明显，尤其电池包需求增长最盛，固德威25年12月电池包出货达4-5亿元，环比翻倍以上增长，1月持续环增，艾罗同样受益高增，Q1我们预计出货达 $15\mathrm{e}+$ ，环比翻倍增长。 表：部分厂商月度排产/出货情况 表：澳洲出货预期 (亿元) 25年 26年 25年澳洲出 货占比 思格 30亿 45亿 30%+ 固德威 8-10亿 50-60亿 50-70% 艾罗 6亿 12亿 15-20% 德业 4-5亿 15亿 10-20% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算 # PART3：欧洲市场 # 乌/英/荷为重要增量市场，德国需求有望复苏 # 欧洲：税费及附加费提升，居民电价维持结构性高位 $\diamond$ 欧洲居民电价22年后持续维持相对高位水平。根据eurostat数据显示，2021年后欧洲居民电价上涨，22年达到相对峰值，居民电价中 $20 - 30\%$ 为税费及附加等费用，2022年后不含税费及附加等费用的电价随能源危机缓解逐步有所回落，但受能源转型成本分摊、天然气供应链重构、碳税、电网平衡费、部分国家取消增值税优惠（如西班牙22-24年居民电价VAT降至 $10\%$ ，25年恢复为 $21\%$ ）等因素影响，税费及附加成本持续上升，导致欧洲居民电价持续处于相对高位。 图：2008-2025欧盟居民电价情况 图：欧盟居民电价中税费及增值税等占比情况 图：2025H1欧盟居民电价情况 # 欧洲：风光发电占比超化石能源，负电价时长不断提升 2025年欧盟风光发电占比超越化石能源达 $30\%$ 。2022年能源危机后欧洲加速能源转型，风光装机占比快速提升，2024年装机占比约 $48\%$ ，较2022年提升8pct，根据Ember实测数据统计，2025年欧盟电力结构中风光合计发电占比首次超越化石能源达到 $30\%$ ，实现了由传统化石能源向波动性新能源的主导权更迭。 图：2022与2024年欧盟各能源装机占比情况 图：2022与2025年欧盟各能源发电占比情况 # 欧洲：风光发电占比超化石能源，负电价时长不断提升 # $\diamond$ 负电价时长不断提升，电网消纳问题不断显现。2022 年后随新能源装机占比提升，欧洲各国负电价时长也随之提升，2025H1荷兰、西班牙、德国等国负电价时长占比达9.2%、9%、8.1%。同时2025年欧洲新能源并网排队容量超1700GW，欧洲累计在运风光装机约600-700GW，因此欧洲电网面临较大消纳难题，部分国家配网消纳裕度不足30%，2024年欧洲总弃电量达72TWh，约占总发电量2-3%，弃电成本约89亿欧元（占欧洲年度电网投资的13%），电网消纳、负电价时长不断提升情况下储能需求愈发迫切。以2025年4月6日为例，日内连续电价最低达-242.47欧元每兆瓦时，同日价格极差达360.47欧元每兆瓦时，储能套利空间较大，因此欧洲各国加大储能支持力度推动储能发展。 图：2019-2025H1年欧洲部分国家负电价市场占比情况 图：2025德国电力产量与现货价格 数据来源：Ember，东吴证券研究所 # 欧洲：发展模式有所转变，户储参与VPP辅助解决消纳 $\diamond$ 发展模式逐步转变，户储提升自用比例，户储参与VPP提供辅助服务。随电网消纳问题不断显现，欧洲逐步发力加大户用光伏配储增加自发自用比例缓解电网压力同时亦在逐步推动户储等分布式灵活性资源参与市场辅助服务等缓解电网堵塞等问题，2024年欧盟电力市场设计改革法案允许聚合商代表户储参与所有电力市场分国家看目前德国VPP相关市场最为成熟，通过《太阳能峰值法案》从2025年1月起强制推动智能电表与动态电价，为户储VPP参与电力市场提供设备基础，同时允许户储通过VPP参与FCR（一次调频）与能量套利，户储发展模式逐步从自发自用转为自发自用同时通过VPP参与辅助服务与能量套利，实现分布式灵活性资源充分利用。 表：欧盟及部分国家支持VPP发展相关措施 国家或地区 时间 内容 欧盟 2024 《电力市场设计改革法案》允许聚合商代表户储参与所有电力市场 德国 2025 《可再生能源法》允许户储通过VPP参与FCR与能量套利《太阳能峰值法案》强制推广智能电表与动态电价，为户储VPP参与市场提供基础设施保障。 英国 2024 独立聚合商（非能源供应商）可直接注册为VLP代表户储/BTM资源参与日前/日内批发市场，实现表后资源（户储、光伏、EV）全市场货币化。 表：部分欧盟国家电价与净计量政策 国家 时间 政策 西班牙 2019年4月起 自消费监管法规：100kW以下采用净计费，余电补偿率仅为零售电价的30%-50%，且抵扣金额受限。 匈牙利 2023年9月 总计结算机制（Gross Settlement）：余电以极低调节价（约1.3欧分/kWh）出售，无网格费用补偿。 意大利 2024年底起 SSP机制终止：存量系统过渡期至2027年，新并网系统立即停止SSP，转为RID（Net Billing）结算。 波兰 2022年4月 净计量转向净计费：取消电量抵扣，余电按批发市场月均价结算（仅约零售价的20%-30%）。 2025年起 净计量废除与上网费：2027年彻底结束净计量；能源商提前收取上网费（约0.08-0.12欧元/kWh）。 法国 2025年3月 FiT上网电价调整：9kW以下项目禁止全额上网，余电上网电价较2025年Q1降幅达50%。 2025年2月 2025年财政法案：余电固定上网价下调至4欧分/kWh（原12.69欧分），同时增值税降至5.5%以对冲初装成本。 德国 2025年2月 太阳能峰值法案：取消负电价时段的上网补贴；2kW以上新系统负电价无补偿，无智能电表系统限容60%。 2026年2月 EEG法定FiT最后调整：明确2026年为固定上网电价补贴最后一年，余电补偿微降至约7.78欧分/kWh。 数据来源：Europa，BnetzA，Exelon，东吴证券研究所 # 德国：高户光配储率，多因素影响户储增速放缓 德国户光配储率较高，受户光增速放缓及补贴退坡等影响影响，户储装机下滑。截至2025年12月德国户用光伏累计安装套数约410万套，考虑德国约4100万户家庭，考虑 $50\%$ 可安装屋顶光伏，德国户光渗透率测算约 $20\%$ ，德国户光渗透率处于相对较高水平，同时2024年德国户光配储率约70-80%，远高于其他欧洲国家，因此在户光增长放缓，补贴退坡（如德国23年KFW补贴退坡）、电网费豁免取消等因素影响下户储装机有所下滑，据RWTH数据显示，2025年德国户储装机约4.4GWh，同比下滑约 $12\%$ 。 图：22-24年部分欧洲国家户光装机及配储率情况 图表：德国历年户储装机量 (MWH) # 德国：多样化政策推动户储发展模式转变，需求逐步复苏 $\diamond$ 多样化政策推动户储发展模式转变。近两年德国陆续出台相关政策支持户储发展与模式转变，如2025年德国5000亿欧元支出法案中提出1000亿欧元用于能源转型与气候保护，同时德国政府通过推动取消负电价上网补贴、未安装智能电表的光伏系统设置上网上限，降低纯光伏系统收益，在动态电价普及下储能可进行价差套利，同时户储可通过VPP参与电力市场进行辅助服务与能量套利，中长期看户储发展将逐步从补贴 $+$ 高电价驱动逐步转向市场化 $+$ VPP聚合 $+$ 辅助服务等多样化模式转变。 表：德国近期主要户储政策 时间 政策 主要内容 2025年 1000亿欧元气候与转型基金 从5000亿欧元特别基金中划拨1000亿欧元，专项支持能源转型；重点倾斜户用光伏、户储及热泵等综合能源系统，通过KfW低息贷款（如270计划）和地方补贴降低安装门槛；明确资金仅用于新增项目投资，不用于填补现有预算缺口。 2025 《可再生能源法》 允许户储通过VPP参与FCR与能量套利 2025年1月1日 强制性动态电价机制 要求所有供电商必须为终端用户提供动态电价选项，电价随现货市场实时波动；通过拉大峰谷价差，引导用户利用户储在电价低谷充电、高峰放电，提升储能经济性；与智能电表深度绑定，为户储参与虚拟电厂调度和需求响应奠定基础。 2025年3月1日 EEG 2025修正案(负电价补贴调整及上网限制) 对2025年2月25日后投运、功率>2kW的新光伏系统，在现货市场负电价时段暂停上网补贴；未安装智能电表的光伏系统，发电量仅允许60%上网，剩余40%需自行消纳，倒逼用户配套储能；安装智能电表的系统，可在20年补贴期结束后累加负电价时段损失的补贴，相当于延长补贴周期。 2026年2月1日 EEG 2026光伏上网电价补贴下调 2026年为固定上网电价补贴的收官年，自2月1日起，光伏上网电价补贴下调1%，并网剩余电力补贴从7.86欧分/千瓦时降至7.78欧分/千瓦时；政策明确未来将取消对新建光伏系统的固定补贴，进一步倒逼用户通过储能实现自发自用。 数据来源：德国政府，东吴证券研究所 # 英国：新建住宅强配光伏，百亿补贴驱动光储发展 $\diamond$ 新建建筑强配光伏，温暖家园计划百亿补贴助力光储发展。在净零目标+能源安全等考量下，2025年英国政府宣布2027年起英格兰地区新建建筑将强制要求安装光伏系统，同时25年11月宣布电力结算转向半小时数据为动态电价、VPP聚合调度奠定底层基础，提升户储参与峰谷套利与灵活性收益空间，缓解电网压力。2026年初英国政府发布“温暖家园计划”给予150亿英镑补贴推动光储发展。 表：英国主要户储政策 时间 政策名称 主要内容总结 2024年2月 0%增值税优惠（VAT Relief） 家庭安装光伏、户用电池及热泵等设备，全环节免征20%增值税，直接降低初始投资成本，有效期至2027年 2024年 需求灵活性服务（DFS） 2025年起NESO将需求响应/调峰转为常态化灵活性机制，户储通过聚合商在高峰时段削峰或反向放电，可获得现金奖励，拓展“省钱+赚钱”模型。 2025年 未来住宅标准 2027年起英格兰地区新建住宅建筑需强制要求安装光伏系统 2025年11月 全市场半小时结算（MHHS） 电力结算向半小时数据全面迁移，为动态电价、VPP聚合调度奠定底层基础，提升户储参与峰谷套利与灵活性收益空间。 2026年 《温暖家园计划》 住宅节能与低碳改造总体方案，推动能效提升与家庭侧灵活性资源发展（与光伏+电池+热泵+智能用能协同），为户储参与家庭能源管理与灵活性市场创造政策环境。 数据来源：英国政府官网，东吴证券研究所 # 英国：新建住宅强配光伏，百亿补贴驱动光储发展 “温暖家园计划”有望新增300万户光伏安装，将大幅提升光储装机水平。150亿“温暖家园计划”补贴将充分有效带动英国光伏、储能以及热泵发展，截至2025年，英国累计光伏安装户数约160万户，考虑英国总屋顶约4000万个，假设40%可安装光伏屋顶，累计光伏渗透率约10%，远低于德国渗透率水平。该计划目标为2030年新增300万户光伏家庭，光伏累计安装数有望翻2倍增长至约480万户，光伏渗透率提升至约30%，假设考虑80%的光伏配储率及单套10kWh容量测算，我们预计带来24gwh户储增量空间，户储市场的增长空间将进一步打开。 表：英国“温暖家园计划” 资金 用途 内容 50亿英镑(44亿直接资金补助+6亿温暖家园基金定向支持) 用于低收入家庭房屋升级 EPC(能源性能证书)评级D以下及低收入家庭安装储能可获得100%成本覆盖。 27亿英镑 锅炉升级计划(BUS) 热泵单户补贴可达7500磅,目标30年年增安装45万台。 20亿英镑(17亿温暖家园基金+3亿其他政府投资) 低息/零息消费贷款 提供低息/零息贷款帮助业主支付光储热泵等前期费用,可与BUS叠加 27亿英镑 用于创新金融进行股权投资与供应链扩张 11亿英镑 用于热力管网 15亿英镑 地方行政机构配套资金 合计150亿英镑 帮助100万户家庭摆脱燃料贫困,让英国2030年新增300万户家庭安装光伏 数据来源：英国政府官网，东吴证券研究所 # 乌克兰：政策+生存刚需驱动户储高增 $\diamond$ 新一轮袭击下乌克兰发电装置毁损严重，电力缺口达10GW。根据IEA数据，2022年到2025年供暖季乌克兰发电装置一直处于毁损与重建中，截至2025年供暖季之前，乌克兰总发电装置约15GW+，但2025年Q4以来俄国持续打击乌克兰能源设施，乌克兰停电事件频发，多地日均停电超16h，发电装置估计已不足10GW，相较战前乌克兰全国估计约80%发电设施已被摧毁，乌克兰电力缺口高达10GW。 图：2022-2025年乌克兰发电装置情况 (GW) 表：2025年Q4起乌克兰相关停电事件 时间 内容 2025年10月 俄罗斯三轮大规模袭击能源设施，大部分地区紧急停电 2025年11月 俄军“匕首”导弹打击，全国60%电力供应瘫痪 2026年1月 敖德萨寒潮+电网故障，敖德萨全境停电48h 2026年2月 俄军大规模导弹打击能源设施，乌克兰全国电网重创 数据来源：IEA，央视网，Athens-times，搜狐网，东吴证券研究所 # 乌克兰：政策+生存刚需驱动户储高增 政策支持+生存刚需，乌克兰光储需求持续高增。0关税+0增值税同时叠加零利率贷款与30%本金补贴等政策支持，考虑多地日均供电不足7h，同时集中式发电设施为俄军重点打击对象，因此分布式能源成为乌克兰战后重建主流方式且不易被打击，生存刚需下乌克兰分布式光储需求持续爆发，24H2迎来一轮爆发，在新的打击下25Q4再次迎来需求高增，12月出口乌克兰逆变器环比大幅提升，同时欧洲较多库存转销至乌克兰，乌克兰户储需求持续高增。2026年我们预计乌克兰户储需求超2gwh，考虑乌克兰现有家庭户数约1400万户，考虑30%安装户光，80%配储率，单户10kwh，我们预计增量空间达34gwh。 表：乌克兰支持户储发展的相关政策 时间 政策 主要内容 2024年7月 第3853-IX、3854-IX号法律 免征光伏组件、储能电池（大功率）、逆变器等能源设备进口关税与增值税，有效期至戒严令结束（不晚于2026年1月1日，后延至2028年） 2024年7月 家庭能源设备0%利率贷款计划 个人购买光伏+储能系统可申请0%利率贷款，最高48万格里夫纳（约8.5万元人民币），期限10年，通过乌克兰主要银行发放。2025年11月修订为安装太阳能或风能系统并置储能的个人，现在将获得一次性抵扣相当于贷款本金30%的报销。 2024年底 乌克兰“光明家园”（SvitloDim）计划 公寓楼业主协会可获10-30万格里夫纳补贴，用于购买电池、光伏等。首批覆盖基辅，26年计划扩至哈尔科夫、敖德萨、第聂伯罗等地区。 表：出口乌克兰逆变器月度数据 # 荷兰：高户光渗透率，净计量取消倒逼存量配储 $\diamond$ 高户光渗透率下，净计量政策取消倒逼存量光伏增加户储需求。截至2025H1，荷兰累计户光安装数为324万户，荷兰总家庭约830万户，假设可安装屋顶数约 $60\%$ ，户光渗透率约 $65\%$ ，为欧洲户用光伏渗透率最高国家，根据Slimster调研数据显示，荷兰拥有光伏系统用户中不足 $10\%$ 配备储能，随2027年1月1日净计量制度全面终止，余电上网补偿将降至约0.0025欧元/kWh，与零售电价形成超120倍价差，纯光伏系统收益将大打折扣，安装储能将有效提升收益，荷兰存量光伏安装户储需求将大幅提升，考虑存量用户中配储率由不足 $10\%$ 提升至 $80\%$ ，单户10kwh测算，我们预计有20gwh+需求增量空间。 表：荷兰最新主要户储政策 时间 政策名称 主要内容 2025-2026年 住宅太阳能板0%增值税政策 住宅及其附属建筑的太阳能板“供货与安装”适用0%增值税税率，直接降低户用光伏一次性投资成本。 2025-2026年（2027年1月1日起终止） 太阳能净计量制度 2025-2026年户用光伏仍可将年度上网电量与用电量进行净计量冲抵；自2027年1月1日起停止净计量，余电上网由供应商进行补偿 表：荷兰配储率情况（左为拥有光伏，右为无光伏） Percentage woningen met een thuisbatterij Bron: Slimster $\cdot$ Grecreerd met Databrapper # 波兰：补贴推动户储增长，推动居民转向净计费模式 推出第七轮10亿PLN补贴推动户储增长，推动居民转向净计费模式。波兰“我的电力”系列已迭代6轮，2019-2024年为1-5轮，其中2024年8月起波兰并网光伏配储才可获得补贴，最新为第七轮，2026年开始生效，相较第六轮政策定位从以前“扩装机”逐步转向“提质量、强电网、促离网”方向转变，强制要求储能系统具备能源管理系统与离网运行能力，同时差异化对待净计费与净计量用户，倒逼净计量用户向净计费模式转变。该计划有望带来6.25万套储能增量，假设平均单台15kwh，我们预计带来约1gwh增量空间。 表：波兰净计量与净计费政策 Net-billing Net-metering 结算方式 按价值结算：上网按批发/日前电价卖，用电按零售电价买 按净电量结算 折算系数 上网电价约零售电价50-60% ≤10kw：1kwh上网=0.8kwh可用 10-50kw：1kwh上网=0.7kwh可用 表：波兰“我的电力”计划 第六轮 第七轮 容量门槛 ≥2kwh,光伏功率1.5倍 ≥12kwh,光伏功率1.5倍 补贴比例 ≤成本50%,单套上限16000PLN ≤成本30%,单套上限16000PLN,单kwh补贴上限800PLN,单kwh成本上限为3000PN 总预算 18.5亿PLN 10亿PLN(约19亿人民币) 内容要求 强制EMS能源管理系统与离网运行能力,设备采购时间不早于2025年11月 补贴差异 存量Net-metering用户最高仅800PLN,现有Net-billing或从Net-metering切换的用户可拿最高16000PLN补贴 数据来源：Energia，西西弗光储，东吴证券研究所 # 匈牙利：加大补贴驱动户光配储 $\diamond$ 政府发布户储储能补贴推动装机。2026年匈牙利政府推出家庭能源储能计划，总预算为1000亿福林（约22亿人民币），单户补贴上限250万福林（约合人民币5.4万元），政策明确要求补贴用户必须已安装光伏或者同步新装光伏，截至2025年3月，匈牙利户用光伏装机约2.4gw，同时为DC耦合技术的储能系统，我们预计可补贴户数为4万户，假设单户安装15kwh，将带来增量0.6gwh。 表：匈牙利家庭能源储能计划 内容 预算 1000亿福林（约22亿人民币） 补贴力度 单户最高补贴250万福林，最高80%合格成本 容量要求 ≥10kwh 技术要求 仅DC耦合给予补贴，电池≥100V，逆变器功率≤5kw，光伏超配≤120% 其他 必须已装光伏或同步新装光伏，优先退出出净计量用户，人口 数据来源：匈牙利政府官网，东吴证券研究所 # 东欧其他国家：电网压力凸显，强制配储纷纷落地 $\diamond$ 为能源转型与缓解电网压力，东欧多国出台政策支持户储发展并提出强制配储要求。东欧部分国家出台支持户储发展，这些政策以补贴、强制配储等方法为主，既通过直接投资补贴降低户储安装门槛，又以法规约束推动光伏与储能配套建设，在提升家庭能源自给率的同时，也为区域能源转型与电网韧性建设提供了重要支撑。 表：东欧其他国家户储政策 时间 国家 内容 2025年12月 保加利亚 RESTORE2给予户储+光伏最高40%成本补贴，上限4000欧元/户，必须配≥3kWp光伏、≥5kWh储能，总预算5000万欧元（欧盟NRRP+国家资金），26年1-6月开放申请，2026年底前并网。26年起所有大于10kw的光伏系统必须配套10%以上比例的储能，未配储项目将限制上网功率至3kw。 2025年7月 罗马尼亚 推出强制配储法案，10.8-400kw户用光伏必须在27年底之前配套储能系统，未配储项目上网共功率将限制为3kw 数据来源：罗马尼亚政府，集邦网，东吴证券研究所 # 欧洲户储格局：中国厂商主导 $\diamond$ 欧洲住宅储能市场格局高度竞争，国产占比逐步提升，毛利率依旧稳健。根据EUPD数据，2025年比亚迪持续保持第一市场份额将提升至 $21\%$ ，华为、Growatt、FoxESS等紧随其后，德国市场亦由国产厂商主导，比亚迪、华为、阳光占据前三市场份额，在过去2-3年欧洲户储去库过程中，国产份额持续提升，同时户储厂商之间未发生明显价格战，户储pcs价格每年约降10-20%，公司同步迭代降本，因此户储厂商毛利率持续稳健，基本维持在40-50%之间。 图：2025E欧洲户储市场格局 图：2022德国户储市场格局 图：2024德国户储市场格局 # 欧洲户储市场展望：2026年装机上修，英国与乌克兰贡献主要增量 我们预计26年新增储能上修至14gwh，同比增长 $37\%$ 。考虑英国政策驱动与乌克兰需求爆发，我们预计26年欧洲户储装机14gwh，同增 $37\%$ ，27-30年欧洲户储维持 $15 - 20\%$ 复合增速。 表：欧洲户储需求预测 欧洲 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 合计当年新增储能（Gwh） 10.29 14.08 17.71 21.07 24.77 28.80 -容量增速 -5% 37% 26% 19% 18% 16% 德国 4.4 4.6 5.1 5.6 6.1 6.8 -增速 -12% 5% 10% 10% 10% 10% 意大利 1.9 2.0 2.2 2.4 2.7 2.9 -增速 -30% 5% 10% 10% 10% 10% 英国 0.8 2.5 3.8 5.1 6.4 7.7 -增速 14% 213% 52% 35% 25% 20% 乌克兰 1.3 2.3 3.0 3.3 3.6 4.0 -增速 77% 30% 10% 10% 10% 其他 1.9 2.7 3.6 4.6 5.9 7.4 -增速 17% 42% 37% 28% 28% 25% 数据来源：ENF，东吴证券研究所 # PART4: 美国市场 # TPO模式对冲ITC补贴取消，中长期参与VPP辅助消纳 # 美国：2025年ITC补贴退坡抢装 $\diamond$ ITC+州级补贴+NEM3.0驱动，22-24年美国户储持续稳增长，2025年抢装推动高增。2022年起户储获得ITC补贴，同时2023年4月加州NEM3.0生效，大幅降低余量上网电价下推动户储需求提升，叠加加州与得州分别给予相关补贴支持，美国户储持续增长，2024年达2.3GWh，同增 $25\%$ ，2025年大美丽法案将户储ITC补贴于2025年底取消，因此户储迎来抢装需求，2025年户储装机同比大幅增长，2025Q1-3实现装机2.5GWh，同增 $54\%$ 。ITC补贴退坡后，居民电价或是主要增长因素。 表：ITC政策及其他补贴政策汇总 政策类别 政策名称 核心内容 关键数据 ITC ITC基础抵免 户用储能独立享受税收抵免 30% 加州 SGIP 户用储能安装补贴 $0.15-0.25/Wh(低收入最高$1.00/Wh) NEM 3.0 鼓励光伏配储,提升自用率 大幅下调余量上网电价 得州 ERCOT需求响应 高峰放电获取补偿 年收益数百至上千美元 纽约州 NYSERDA退税 户储退税 最高$1,000/kWh 马萨诸塞州 ConnectedSolutions 需求响应收益 $225-275/kW·年,单户年收益$700+ 数据来源：罗马尼亚政府，集邦网，东吴证券研究所 表：美国历年户储装机情况 # 美国：极端天气+数据中心发展驱动居民电价持续上涨 受极端天气+数据中心发展电力需求激增等因素影响，美国居民电价持续上涨。受出口需求拉动叠加极端天气寒潮等因素影响，美国天然气价格攀升，2026年1月突破7美元/百万英热，同时叠加数据中心等发展带动电力需求激增，美国电力供应偏紧，居民电价2025年以来呈现上涨趋势，2025年10月已突破17.5美分/kwh，2026年我们预计居民电价仍呈现上涨趋势。 图：2023-2025年美国月度居民电价 表：美国近期极端天气事件 时间 事件类型 主要影响区域 关键影响与数据 2025年1月 冬季风暴“费恩” 美国中部、南部多州 近2亿人受影响，超120万户断电，至少28人死亡 2025年1月 洛杉矶野火 加州洛杉矶 损失惨重，31人死亡，经济损失约612亿美元 2025年3月 强龙卷风爆发 中西部、南部8州 40+场龙卷风，至少43人死亡，经济损失约110亿美元 2025年5月 强风暴+龙卷风 中部、东部 29人死亡，经济损失约63亿美元 2025年7月 得州百年一遇特大山洪 得州中部 百余人死亡，多人失踪，城镇被淹 2025年12月 加州“大气河”风暴 加州 洪水、泥石流、大面积断电、交通中断 2026年2月 加州雪崩+东北部暴雪 加州、纽约等东北部 雪崩致9人遇难；暴雪致大量航班取消、道路封闭 图：美国天然气价格走势 (美元/百万英热) # 美国：TPO模式对冲ITC取消，VPP模式辅助市场消纳 TPO模式一定程度对冲ITC补贴取消，降低用户决策门槛。TPO（第三方所有权）模式下的户用系统，被归类为商业项目，从而在2025年后有资格继续享受税收抵免。该模式下，商业第三方仍可拿ITC补贴，用户可通过租赁或者签订储能PPA模式进行使用。在ITC取消后，自购模式需要用户一次性承担全部上涨的成本，而TPO模式则将成本分摊到长期合约中，降低了用户的财务压力和决策门槛。 VPP参与辅助服务创收，有望支撑后补贴时代增长。VPP通过聚合分散的户储资源，使其能够参与电力市场交易，为家庭用户带来除“自发自用、峰谷套利”之外的第三重收益，显著缩短投资回报周期，从而刺激需求。例如，马萨诸塞州通过VPP参与现货市场价差套利和容量合约，单套系统年化收益可超过700美元。 表：TPO模式 模式类型 运作方式 核心优势 租赁 用户按月支付固定租金使用系统，发电收益归用户或租赁公司（依合同） 零首付，固定月费，无需承担运维责任 购电协议(PPA) 用户按实际储能发电量支付电费，费率通常低于电网电价 零首付，按使用付费，享受电价折扣 表：美国主要VPP项目梳理及收益对比 项目/案例 合作方/地区 核心数据 用户收益机制 收益水平 关键特点 Sunrun&Orange&Rockland VPP Sunrun+O&R(纽约州) 纽约州最大住宅VPP 高峰放电获电费抵免 - 试点10年,聚合户储参与需求响应 SunrunCalReady项目 Sunrun+加州CAISO 16000+客户,平均48MW,峰值54MW。2024年贡献近80MW峰值支撑 电网紧急调度补偿 按贡献补偿 提供电网可靠性服务,提升储能资产价值 马萨诸塞州ConnectedSolutions 州政府+各电力公司 覆盖全州 按放电功率付费 $225-$275/kW/年单个电池年收益可达$700+保证5年 独立于电费结构,住宅/商业/非营利均可参与 FERC Order2222 联邦能源监管委员会 全美范围 聚合参与批发市场 市场化定价 消除分布式资源入市障碍,打开VPP长期空间 数据来源：Wind，东吴证券研究所 # 美国：26TPO模式部分对冲ITC取消，中长期平稳增长 26年装机需求回落，中长期恢复平稳增长。2025年受ITC补贴影响，美国户储迎来抢装行情，2026年受补贴取消影响，户储装机或有所回落，我们预计户储装机约2.7gwh，同比-29%，27年略微增长，考虑28年商业ITC补贴取消，户储装机再次回落，之后户储逐步恢复平稳增长。 图：美国户储装机预测 # 美国：高壁垒下的寡头市场，中国厂商以代工模式参与 $\diamond$ 美国户用储能市场高度集中，中国企业主要依靠代工模式参与。截至25H2，美国市场特斯拉份额领先，Enphase、SolarEdge等欧美品牌占据主导。由于政策合规（FEOC）、安全认证（UL）、渠道网络等进入壁垒极高，中国厂商难以直接进入，主要以ODM/OEM代工模式参与硬件制造，德业（Sol-Ark）、科士达（SolarEdge）、艾罗能源（Q-CELL）等。 高合规成本与品牌溢价共同推高美国市场价格，使其成为全球价格最高的户储市场，2025年上半年储能系统均价约$1032/kWh。 表：美国前十户储品牌报价 (2025H2) Battery company Average price per kWh* Typical battery size (kWh)** Cost before incentives Tesla $1,018 13.5 $13,743 Enphase Energy $1,419 10 $14,190 FranklinWH Energy Storage Inc. $1,197 15 $17,955 APsystems $974 10.2 $9,935 Fox ESS $1,133 7.1 $8,044 EG4 $1,279 12.9 $16,499 SolarEdge Technologies $1,366 9.7 $13,250 PointGuard Energy $706 15.6 $11,014 Schneider Electric $1,437 10 $14,370 Sigenergy N/A 17.5 N/A 表：中国厂商参与模式 中国厂商 合作品牌 主要产品 德业(Deye) Sol-Ark 储能逆变器 ODM 科士达(Kstar) SolarEdge 逆变器、储能系统 ODM 艾罗能源(Solax) Q-CELL 电池和逆变器 科华数据(KEHUA) Juniper 储能产品 新能安(Ampace) Enphase 电芯 数据来源：energysage，东吴证券研究所 # 总结：低户光率与低配储率国家增长空间大，户储参与VPP愈发主流 $\diamond$ 重点关注低户光渗透率与低配储率国家，亚非拉市场发展潜力大。通过总结前述相关户储补贴国家，英国、澳洲、荷兰等为重要市场增量，其中澳洲与荷兰户光渗透率较高，但存量配储率低，因此政策推动存量配储驱动给户储快速发展，英国市场户光及户储渗透率均较低，因此为存量与增量双重驱动，同时户储参与VPP也越来越成为发展主流。展望全球，亚非拉等市场处于分布式能源发展初期与成长期，具备较大户储发展潜力。 # 表：不同国家户储驱动分类 德国、意大利 户光增速放缓，较高户储配套率下户储增速放缓，户储逐步参与VPP辅助消纳缓解电网压力 澳大利亚、荷兰、波兰 相对高户光渗透率，户光增速放缓，存量配储率较低，政策驱动提升户储配套率，同时同步配备VPP能力缓解电网压力，户储增速较高 英国、匈牙利、乌克兰等东欧国家 较低户光渗透率与配储率，政策支持户用光伏与户用储能同步发展，户储增速较高 # 总结：低户光率与低配储率国家增长空间大，户储参与VPP愈发主流 2026年全球户储预计可达34gwh，同增 $30\%$ ，27-30年保持10-20%复合增速。考虑欧洲市场受乌克兰及英国等市场增量贡献，我们预计全球2026年户储装机可达34gwh，同增 $30\%$ ，2027-2030年我们预计保持10-20%复合增速。 表：全球户储装机预测 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 合计当年新增储能（Gwh） 26.14 34.08 40.31 46.94 55.41 66.16 -增速 37% 30% 18% 16% 18% 19% 1)美国市场 新增储能（Gw） 2.06 1.43 1.49 1.16 1.25 1.34 新增储能（Gwh） 3.8 2.6 2.8 2.2 2.5 2.7 -增速 64.27% -29.41% 6.26% -20.61% 9.78% 9.67% 2）中国市场 新增储能（Gw） 0.34 0.69 1.07 1.48 1.91 2.38 新增储能（Gwh） 0.7 1.4 2.1 3.0 3.8 4.8 -增速 101.05% 101.92% 54.42% 37.94% 29.58% 24.52% 3）欧洲市场 新增储能（Gw） 5.25 7.04 8.86 10.54 12.38 14.40 新增储能（Gwh） 10.3 14.1 17.7 21.1 24.8 28.8 -增速 -5.00% 36.84% 25.80% 18.97% 17.53% 16.29% 4）澳洲市场 新增储能（Gwh） 5.30 8.00 7.00 6.50 6.00 6.00 -增速 523.53% 50.94% -12.50% -7.14% -7.69% 0.00% 5）其他市场 新增储能（Gwh） 6.1 8.0 10.6 14.2 18.4 23.9 -增速 27% 30% 34% 33% 30% 30% 数据来源：WoodMackenzie，东吴证券研究所 # PART5：产业链户储龙头竞争好于预期，出货进入新增长期 $\diamond$ 户储竞争核心在于品牌与渠道。户储产品to C属性更强，其竞争壁垒在产品品质、品牌以及经销渠道，在经过2-3年库存去化的激烈竞争中，能够针对用户需求痛点快速开发产品，产品品质及性能更强，品牌认可度高同时渠道开拓能力更强的公司越能掌握优势，户储市场逐步向头部集中，小型工商储与户储类似。 表：2025年各公司渠道商数量对比 # 户储厂商逐步向上拓展工商储及大储，一体机趋势明显 $\diamond$ 储能厂商各应用场景逐步相互渗透，户储厂商逐步向上拓展至工商储，一体机趋势明显，各厂商电池包自配率有望进一步提升。户储厂商持续拓展应用场景，逐步向上拓展产品功率及容量从户储延伸至工商储领域，未来有望拓展至大储领域，同时考虑安全责任划分清晰叠加增加自身产品附加值，各储能逆变器厂商基本均外采电芯自制电池包与自身储能PCS配套销售，一体机趋势明显，锦浪亦在逐步推进电池包产品布局一体机，2026年电池包自配率有望进一步提升，未来各厂商电池包营收有望随之增长。 图：逆变器厂商储能应用场景分布 阳光电源 德业股份 锦浪科技 固德威 艾罗能源 海博思创 上能电气 禾迈股份 昱能科技 户储pcs ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 工商储 ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 大储 ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 电池包 ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 图：2025年电池包自配率与营收情况 公司 电池包自配率 电池包收入 固德威 户储自配率50%工商储完全自配 12-15亿元 德业 户储自配率约30-40%工商储70-80% 30-40亿元 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 # 积极加大全球化拓展，户储厂商销售区域逐步重合 $\diamond$ 销售区域逐步趋同，新兴爆发市场占公司出货有所提升。2022年各储能玩家全球布局重心各有差异，德业股份从南非起家，率先布局亚非拉等新兴市场，为新兴市场之王，锦浪科技、固德威、艾罗能源等以欧洲户储为主。德业股份积极开拓欧洲市场，受益乌克兰需求爆发及东欧户储需求提升，市场份额快速提升，欧洲占比也提至 $40 - 50\%$ ，锦浪、固德威、艾罗亦逐步加码开拓亚非拉等新兴市场，同时受益澳洲市场需求爆发，各厂商澳洲占比均有所提升。 图：截至2025年末户储公司出货区域分布 欧洲 美国 澳洲 新兴市场及其他 锦浪科技 50-60% 40-50% 固德威 50-60% 20-30% 15-25% 德业股份 40-50% 5-10% 40% 艾罗能源 50-60% 15% 30-40% 思格新能源 50-60% 30% 10-15% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所测算 # 23-25年价格下行，迭代降本下户储盈利持续维持高位 23-25年户储PCS价格稳步下行，户储厂商持续迭代降本，毛利率维持高水平。2023年-2025年户储环节经历市场需求快速爆发后到去库存，户储竞争逐步加剧，户储PCS价格随竞争逐步下行，价格已从2022年1元+/W降至2025年约0.7-0.8元/w，但户储厂商同步积极进行产品迭代降本，因此户储厂商毛利率大部分维持在40-50%高盈利水平。 表：户储PCS及大储系统价格对比 2023 2025 户储PCS 1+元/W 0.7-0.8元/W 大储系统（欧美） 1.5+元/wh 1元/wh 大储系统（国内） 1+元/wh 0.5-0.6元/wh 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表：毛利率对比 # 户储出货有望快速增长，工商储及大储为新增长动能 $\diamond$ 受益多市场需求爆发，26年户储出货有望高增，工商储及大储为新增长动能。受益于澳、乌户储需求爆发，东欧需求旺盛，英国政策推动下需求进一步提升，户储厂商26年出货均有望高增，我们预计26年固德威户储pcs翻倍增长，电池包翻2-3倍增长，德业户储pcs有望同增 $40\%+$ ，电池包翻倍增长，艾罗能源我们预计户储增长 $30\%+$ ，整体出货增长 $80\%$ 。此外，工商储及大储行业需求爆发，全球需求有望同增 $50\%+$ ，各家工商储及大储业务受益出货预期高增，成为各户储厂商新增长动能。 表：逆变器厂商出货及预期(东吴证券研究所预测) 2024 2025E 2026E 阳光电源 逆变器 总出货(qw) 147.0 160-170 170-180 储能 大储集成 (qwh) 28.1 40-50 70-90 户储(gwh) 1 1.5 1.8 德业股份 户储PCS(万台) 54.6 80+ 110+ 工商储(万套) 5 10+ 20+ 微逆(万台) 41.97 25-30 30-40 组串(万台) 41.04 60-70 70-80 电池包(亿元) 24.5 30-40 60-80 固德威 组串(万台) 54.8 70-80 90-100 储能PCS(万台) 5.2 10-15 20+ 工商储(万套) 电池包(亿元) 12-15 40-50 锦浪科技 组串(万台) 82.5 60-70 80 储能PCS(万台) 8.8 20-30 30-40 禾迈股份 微逆(万台) 95.4 80 90-100 户储(亿元) 1 4-5 工商储及大储(亿元) 3 10-15 昱能科技 微逆(万台) 98.0 70-80 80-100 储能PCS(万台) 1 2 艾罗能源 整体出货(亿元) 30 40-42 75+ 户储(亿元) 26 40+ 工商储(亿元) 6 12 大储(亿元) 10-15 派能科技 储能(gwh) 1.5 4.1 10 数据来源：公司公告，东吴证券研究所预测 投资建议：考虑澳洲补贴+新老政策过渡、乌克兰灾后重建生存刚需、英国百亿补贴刺激下户储需求爆发，东欧及其他欧洲国家户储需求旺盛，亚非拉等市场低光储渗透率，户储成长空间大，终端客户偏好一体机的趋势也愈发明显，各家电池包自配率显著提升也带来显著的增量，同时工商储与大储逐步起量也成为未来持续增长的新动能，推荐：德业股份、固德威、锦浪科技、艾罗能源、派能科技、禾迈股份、昱能科技，建议关注首航新能等 表：盈利预测表 (截至2026年3月1日) 证券代码 名称 总市值 (亿元) 股价(元) 归母净利润(亿元) PE 评级 来源 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 300274.SZ 阳光电源 2,996 32 143 172 193 21 17 16 买入 东吴 688411.SH 海博思创 394 219 9 19 31 43 21 13 买入 东吴 688599.SH 天合光能 447 19 -41 7 24 -11 63 19 买入 东吴 688223.SH 晶科能源 754 8 -41 11 35 -18 67 21 买入 东吴 300763.SZ 锦浪科技 335 18 12 14 18 29 23 19 买入 东吴 605117.SH 德业股份 950 19 33 40 48 29 24 20 买入 东吴 688390.SH 固德威 212 12 2 9 12 92 23 18 买入 东吴 688032.SH 禾迈股份 133 8 -1 3 5 -90 43 26 买入 东吴 688348.SH 昱能科技 83 15 1 2 2 71 49 35 买入 东吴 002518.SZ 科士达 331 57 6 11 15 51 30 22 买入 东吴 688472.SH 阿特斯 529 15 15 26 35 35 20 15 买入 东吴 300693.SZ 盛弘股份 131 42 5 7 8 26 19 16 买入 东吴 603063.SH 禾望电气 140 31 6 7 8 24 20 17 买入 东吴 300827.SZ 上能电气 201 36 6 7 9 36 27 22 买入 东吴 002335.SZ 科华数据 323 63 5 9 14 64 35 23 买入 东吴 688717.SH 艾罗能源 163 102 2 4 6 73 40 26 买入 东吴 数据来源：wind，东吴证券研究所预测 $\diamond$ 政策依赖性与阶段性波动风险：当前海外户储市场的爆发在很大程度上由各国高额补贴和税收优惠政策驱动。这种增长模式具有明显的阶段性特征。一旦补贴退坡、政策转向或未能及时续期，市场需求可能迅速降温。 $\diamond$ 需求透支与库存周期风险：以欧洲市场为例，2023年的高补贴在刺激需求的同时也透支了部分未来需求，导致2024年行业进入激烈的“去库存周期”。这种周期性波动对企业订单和营收造成剧烈冲击，部分企业因此出现业绩大幅下滑甚至亏损。 $\diamond$ 竞争加剧与价格战风险：海外市场的高利润吸引了大量中国企业涌入，从电芯、逆变器到系统集成，竞争日趋白热化。最新市场反馈显示，欧洲、东南亚等市场已开始出现强烈的竞争趋势，海外市场的“高毛利”光环正在减弱，拐点将至。 $\diamond$ 供应链与成本管控风险：储能产品的核心原材料（如锂、钴等）价格波动剧烈，直接影响成本。此外，为满足本地化生产要求而进行的海外建厂，面临投资巨大、建设周期长、对当地劳工法规和文化不熟悉等挑战。供应链的全球布局在优化关税成本的同时，也大大增加了管理的复杂性和风险。 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 东吴证券投资评级标准 资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 $-5\%$ 与 $5\%$ - 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 - 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn # 东吴证券财富家园