20210515-光大证券-2021年一季报点评_PUGC生态加速平台破圈增长_商业中台能力增加广告变现空间_10页_816kb

公司研究总结：哔哩哔哩（BILI.O）2021年一季报点评

核心内容

哔哩哔哩（BILI.O）在2021年第一季度实现营收39.0亿元人民币，同比增长68%，超出市场预期。公司通过多元业务布局和生态建设，推动了收入结构的优化与增长，尤其是增值业务和广告业务表现突出，展现出强劲的商业化潜力。

主要观点

• 营收增长显著：公司营收增长高于市场预期，非游戏业务收入增长迅速，收入变现渠道协同效应增强。
• 业务结构优化：广告业务收入同比增长233.6%，占比提升至18.3%；电商及其他业务收入同比增长230.4%，占比达13.3%。
• 用户增长与社区活跃度：MAU（月活跃用户）同比增长29.5%至2.2亿，MPU（月付费用户）同比增长53%至2050万，付费率提升至9.2%。用户日均使用时长82分钟，第12个月留存率保持80%。
• PUGC生态优势：PUGC视频播放量贡献率维持在91%高位，月活跃创作者达220万，月视频提交量达770万，均同比增长显著。UP主粉丝数在10,000以上的数量同比增长54%。
• 商业化路径明确：公司通过完善激励体系和高互动社区环境，为UP主提供多元收入渠道，推动直播与视频内容的协同发展。
• 盈利预测调整：上调2021-2023年营业收入预测至201.9/296.7/421.3亿元，但因内容分成成本及费用上升，下调净利润预测至-50.18/-46.44/-60.74亿元。
• 估值与评级：根据PSG估值方法，维持目标股价167美元，评级为“买入”。

关键信息

营收结构

用户增长

• MAU：2.2亿，同比增长29.5%
• MPU：2050万，同比增长53.0%
• 日均使用时长：82分钟
• 第12个月留存率：80%
• 月平均互动次数：66亿次，同比增长35%

盈利预测（单位：亿元）

估值指标

• P/S：10.8/7.3/5.2
• 目标价：167美元
• 当前价：87.49美元

风险提示

1. 版权监管风险：若版权政策趋严，可能影响内容供给及平台吸引力。
2. 用户增长不及预期：竞争激烈，若无法持续吸引Z世代用户或维持社区氛围，将影响用户增长。
3. 商业化变现风险：直播与广告业务变现效率若不及预期，可能影响市场对公司的估值预期。

结论

哔哩哔哩通过PUGC生态建设、内容导向广告战略及多元化变现模式，实现了2021年第一季度的强劲增长。公司正加速构建商业中台，推动各业务板块协同发展，提升广告和直播变现能力。尽管面临一定的成本压力与政策风险，其持续的内容创新与社区运营能力仍为其带来新的盈利增长点。分析师维持“买入”评级，目标价为167美元。