20170307-致富证券-信佳国际-00912.HK-新厂房优势渐现_价值尚待发掘；首予_增持_评级_15页_1mb

信佳國際（912.HK）研究總結

核心內容

信佳國際是一家以技術為本的垂直綜合電子產品解決方案供應商，業務涵蓋電子製造、模具及塑膠產品的研發、製造與銷售。集團自1991年成立以來，不斷拓展業務範圍，近年開始積極發展自有品牌寵物產品及零售業務，試圖構建一個完整的寵物生態系統。

主要觀點

1. 新廠房優勢顯著

• 集團於2014年將生產設施遷至中國電子業重鎮東莞，整合深圳及惠州的生產線，提升整體生產效率。
• 新廠房有助降低運輸與勞工成本，提高自動化水平，預期將改善毛利率。
• 新廠房總建築面積比舊廠房增加30%，為集團帶來更大的規模效益。

2. 隱藏資產價值潛力大

• 集團早年以低價購入的億京中心B座22樓已升值逾億元，目前作為辦公用途。
• 惠州廠房地皮現為投資用途，管理層正研究出售或合作開發，潛在價值尚待挖掘。

3. 多元化戰略減低風險

• 集團業務範圍從電訊產品擴展至專業音響設備、互動教育、寵物電子產品等。
• 避免對個別市場或客戶過度依賴，提升收入穩定性。
• 2016/17年度最大客戶收入佔比降至15.2%，顯示客戶分散成效。

4. 電子製造業務穩健

• 電子產品業務仍是集團核心，佔總銷售額99%。
• 集團具備ODM及OEM一站式服務能力，為客戶提供從研發到物流的全方位解決方案。
• 尽管近年收入增長放緩，但營運效率提升，毛利率持續改善。

5. 宠物業務發展中

• 集團於2014年開始涉足寵物電子產品，並於近年推出自有品牌「Brabanonne」。
• 開發寵物社交平台「PetNfans」及網購平台「Espetsso」，試圖拓展零售市場。
• 集團正計劃內地發展跨境電商，未來或能拓展更多市場。

6. 財務表現穩健

• 自上市以來，集團從未虧損，並保持穩定的現金流。
• 2016/17年度營業額增長4.00%，純利率為5.25%，表現較為穩定。
• 毛利率近年重上高位，預計未來仍能持續改善。

關鍵信息

財務數據（截至3月31日止年度）

指標	2018/19E	2017/18E	2016/17E	2015/16
收益（千港元）	1,568,663	1,493,965	1,422,824	1,368,100
毛利（千港元）	249,694	236,176	220,681	200,819
純利（千港元）	88,882	82,890	74,691	79,311
每股盈利（港元）	0.32	0.30	0.27	0.29
每股股息（港元）	0.16	0.15	0.15	0.15
收益增長率	5.00%	5.00%	4.00%	1.95%

估值與評級

• 評級：首予「增持」
• 目標價：$3.23
• 潛在升幅：14.54%
• 估值模型：折現自由現金流模型（DFCF）
• 假設條件：10%的股東要求回報率，3%長期增長率
• 市盈率：8.81（2018/19E）

資產負債狀況

• 總資產：$1,158,254 千港元（2018/19E）
• 總負債：$376,012 千港元（2018/19E）
• 資產負債率：32.46%
• 股東權益：$782,243 千港元（2018/19E）

現金流與財務比率

• 營運活動產生現金：$108,161 千港元（2018/19E）
• 投資活動所用現金：$40,996 千港元（2018/19E）
• 融資活動所用現金：$44,441 千港元（2018/19E）
• 現金（截至3月31日）：$330,121 千港元
• 財務比率：
  • 收益增長率：5.00%
  • 純利率：5.67%
  • 股東權益回報率：11.69%
  • 市賬率：1.01 倍
  • 股息率：5.67%

投資亮點

• 新廠房提升營運效率，有助毛利率改善。
• 隱藏資產（億京中心及惠州廠房）價值潛力大，或可為集團帶來額外資金。
• 宠物業務構建生態系統，拓展零售市場，增加收入動力。
• 集團多年來保持穩定收入與盈利，並有豐富股息表現。

下行風險

• 英國脫歐後對集團的影響尚未完全浮現，可能影響市場與貿易。
• 宠物業務仍處於投入期，尚未產生顯著收入，需持續投入資源。
• 勞工成本持續上升，對毛利率有潛在壓力。

結論

信佳國際作為一家老牌電子製造商，其業務穩健，具有明顯的遷廠優勢及多元化的發展戰略。雖然目前寵物業務尚處投入階段，但其潛在價值與市場擴張能力值得關注。集團財務表現良好，估值合理，給予「增持」評級，目標價為$3.23，預期未來有較高升幅空間。