> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 量子计算放量驱动业绩拐点，央企赋能加速商业化兑现 ## 核心内容 国盾量子（688027.SH）2025年实现营业收入3.10亿元，同比增长22.53%；利润总额达0.0523亿元，同比增加116.19%；归母净利润0.05亿元，同比增长116.93%，实现扭亏为盈。2025年四季度营业收入1.21亿元，同比下降21.43%，但归母净利润同比增长36.89%，扣非归母净利润同比增长95.67%。 ## 主要观点 1. **量子计算业务放量驱动业绩改善**：2025年量子计算业务成为利润增长的核心驱动力，带动公司扭亏为盈，表明公司开始从技术验证阶段向商业化应用阶段过渡。 2. **量子通信业务持续落地**：量子通信作为公司收入基本盘，持续在运营商、电力、金融等重点行业推广，形成稳定的收入支撑。 3. **央企赋能提升协同优势**：公司被中国电信体系控股，纳入央企量子信息产业布局，资源协同优势明显，有助于加快商业化进程。 4. **研发投入持续，盈利能力仍受压制**：公司研发费用同比增长42.18%至1.19亿元，研发费用率38.24%，仍处于高投入阶段，对利润形成压制。 5. **盈利预测与估值**：预计2026-2028年EPS分别为0.12元、0.38元、1.68元，公司估值以PB为主，反映技术稀缺性和成长预期。 ## 关键信息 ### 2025年财务表现 - **营业收入**：3.10亿元，同比增长22.53% - **利润总额**：0.0523亿元，同比增长116.19% - **归母净利润**：0.05亿元，同比增长116.93% - **扣非归母净利润**：-0.44亿元，亏损较上年有所收窄 - **毛利率**：51.44% - **净利率**：1.75% - **ROE**：0.17% ### 2026-2028年盈利预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 3.10 | 5.38 | 9.91 | 19.29 | | 归母净利润（亿元） | 0.05 | 0.12 | 0.39 | 1.72 | | EPS（元） | 0.05 | 0.12 | 0.38 | 1.68 | | PE（倍） | 10438 | 4616 | 1452 | 327 | | PB（倍） | 17.34 | 17.28 | 17.07 | 16.23 | ### 业务结构与增长驱动 1. **量子通信**：作为收入基本盘，持续在重点行业落地，2026-2028年预计收入增速分别为72.0%、80.0%、88.0%，毛利率稳定在75%左右。 2. **量子计算**：成为核心增长引擎，2025年收入快速增长，2026-2028年预计收入增速分别为90.0%、105.0%、115.0%，毛利率逐年改善，预计为52.0%、54.0%、56.0%。 3. **相关技术服务**：随项目推进稳步恢复，预计2026-2028年收入增速分别为46.0%、47.0%、55.0%，毛利率逐步提升至55.0%。 4. **量子精密测量**：处于培育阶段，预计2026-2028年收入增速分别为74.0%、78.0%、79.0%，毛利率逐步改善至65.0%。 5. **其他业务**：规模较小，预计2026-2028年收入增速分别为50.0%、53.0%、56.0%，毛利率逐步提升至68.0%。 ### 估值对比 - **可比公司**：华工科技、腾景科技、光库科技分别代表产业链中的“核心器件—精密光学—基础光通信器件”环节。 - **PB**：公司PB略低于行业平均水平，但高于成熟制造类公司，反映其“核心技术平台型”价值。 - **PE**：公司PE较高，主要受利润基数低影响，适用于观察盈利释放趋势而非横向比较。 ## 投资建议 首次覆盖给予“持有”评级，公司处于商业化兑现初期，未来增长路径逐步清晰，但需持续跟踪订单获取与收入确认节奏，以验证商业化持续性。 ## 风险提示 1. 商业化进展不及预期 2. 订单及验收节奏波动 3. 高研发投入压制利润 4. 技术路线及行业不确定性 5. 政策及下游需求波动 ## 总结 国盾量子在量子通信与量子计算领域具备领先优势，2025年实现业绩扭亏，表明商业化进程初步启动。未来随着量子计算业务放量和量子通信应用落地，公司收入与利润有望持续增长。公司目前处于“产业逻辑开始兑现但仍在早期”阶段，估值主要反映技术稀缺性与成长预期。投资者需关注项目交付节奏及商业化能力，以评估其长期价值。