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量子计算放量驱动业绩拐点，央企赋能加速商业化兑现

核心内容

国盾量子（688027.SH）2025年实现营业收入3.10亿元，同比增长22.53%；利润总额达0.0523亿元，同比增加116.19%；归母净利润0.05亿元，同比增长116.93%，实现扭亏为盈。2025年四季度营业收入1.21亿元，同比下降21.43%，但归母净利润同比增长36.89%，扣非归母净利润同比增长95.67%。

主要观点

1. 量子计算业务放量驱动业绩改善：2025年量子计算业务成为利润增长的核心驱动力，带动公司扭亏为盈，表明公司开始从技术验证阶段向商业化应用阶段过渡。
2. 量子通信业务持续落地：量子通信作为公司收入基本盘，持续在运营商、电力、金融等重点行业推广，形成稳定的收入支撑。
3. 央企赋能提升协同优势：公司被中国电信体系控股，纳入央企量子信息产业布局，资源协同优势明显，有助于加快商业化进程。
4. 研发投入持续，盈利能力仍受压制：公司研发费用同比增长42.18%至1.19亿元，研发费用率38.24%，仍处于高投入阶段，对利润形成压制。
5. 盈利预测与估值：预计2026-2028年EPS分别为0.12元、0.38元、1.68元，公司估值以PB为主，反映技术稀缺性和成长预期。

关键信息

2025年财务表现

• 营业收入：3.10亿元，同比增长22.53%
• 利润总额：0.0523亿元，同比增长116.19%
• 归母净利润：0.05亿元，同比增长116.93%
• 扣非归母净利润：-0.44亿元，亏损较上年有所收窄
• 毛利率：51.44%
• 净利率：1.75%
• ROE：0.17%

2026-2028年盈利预测

业务结构与增长驱动

1. 量子通信：作为收入基本盘，持续在重点行业落地，2026-2028年预计收入增速分别为72.0%、80.0%、88.0%，毛利率稳定在75%左右。
2. 量子计算：成为核心增长引擎，2025年收入快速增长，2026-2028年预计收入增速分别为90.0%、105.0%、115.0%，毛利率逐年改善，预计为52.0%、54.0%、56.0%。
3. 相关技术服务：随项目推进稳步恢复，预计2026-2028年收入增速分别为46.0%、47.0%、55.0%，毛利率逐步提升至55.0%。
4. 量子精密测量：处于培育阶段，预计2026-2028年收入增速分别为74.0%、78.0%、79.0%，毛利率逐步改善至65.0%。
5. 其他业务：规模较小，预计2026-2028年收入增速分别为50.0%、53.0%、56.0%，毛利率逐步提升至68.0%。

估值对比

• 可比公司：华工科技、腾景科技、光库科技分别代表产业链中的“核心器件—精密光学—基础光通信器件”环节。
• PB：公司PB略低于行业平均水平，但高于成熟制造类公司，反映其“核心技术平台型”价值。
• PE：公司PE较高，主要受利润基数低影响，适用于观察盈利释放趋势而非横向比较。

投资建议

首次覆盖给予“持有”评级，公司处于商业化兑现初期，未来增长路径逐步清晰，但需持续跟踪订单获取与收入确认节奏，以验证商业化持续性。

风险提示

1. 商业化进展不及预期
2. 订单及验收节奏波动
3. 高研发投入压制利润
4. 技术路线及行业不确定性
5. 政策及下游需求波动

总结

国盾量子在量子通信与量子计算领域具备领先优势，2025年实现业绩扭亏，表明商业化进程初步启动。未来随着量子计算业务放量和量子通信应用落地，公司收入与利润有望持续增长。公司目前处于“产业逻辑开始兑现但仍在早期”阶段，估值主要反映技术稀缺性与成长预期。投资者需关注项目交付节奏及商业化能力，以评估其长期价值。