> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 北京人力（600861.SH）总结 ## 核心内容 北京人力（600861.SH）在2025年实现营业收入451.85亿元，同比增长5.0%，归母净利润11.70亿元，同比增长47.8%。公司业绩承诺顺利达成，扣非净利润5.60亿元，同比增长5.0%，与收入增速保持一致，体现出良好的经营效能。2026年第一季度，公司营业收入113.82亿元，同比增长5.03%，但归母净利润同比下滑55.5%，主要受上年同期处置子公司带来的投资收益影响，若剔除该影响，净利润同比下滑18.9%。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**：公司全年业绩承诺完成良好，主要得益于处置子公司带来的投资收益。核心业务FESCO实现归母净利润9.79亿元，完成率147.86%；扣非净利润6.40亿元，完成率101.41%。 - **2026Q1业绩表现**：公司营收稳健增长，但净利润下滑显著，主要因灵活用工行业监管趋严及宏观经济环境影响，导致相关业务阶段性收缩。 - **成本控制成效显著**：2026Q1期间费用率同比下降0.42个百分点，销售、管理费用率分别下降0.28和0.15个百分点，研发费用率略有上升，但整体费用管控良好。 - **战略持续推进**：公司持续推动“专业化、数智化、生态化、国际化”战略，强化核心业务，提升传统业务效能，拓展数字化产品和国际化服务。 - **分红比例稳定**：2025年公司维持50%的现金分红比例，2025年分红对应TTM股息率为6.3%，红利属性明显。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **营业收入**：2024年为430.32亿元，2025年为451.85亿元，2026E为490.26亿元，2027E为529.48亿元，2028E为566.54亿元。 - **归母净利润**：2024年为79.1亿元，2025年为117亿元，2026E为87.9亿元，2027E为100.4亿元，2028E为113.4亿元。 - **每股收益**：2024年为1.40元，2025年为2.07元，2026E为1.55元，2027E为1.77元，2028E为2.00元。 - **PE估值**：2024年为11.7倍，2025年为7.9倍，2026E为10.5倍，2027E为9.2倍，2028E为8.2倍。 - **PB估值**：2024年为1.4倍，2025年为1.3倍，2026E为1.2倍，2027E为1.1倍，2028E为1.1倍。 - **EV/EBITDA**：2024年为22.3倍，2025年为21.1倍，2026E为40.5倍，2027E为34.2倍，2028E为29.5倍。 ### 业务构成分析 - **业务外包**：增长核心驱动，2025年收入396.76亿元，同比增长10.1%，毛利润12.56亿元，同比增长8.3%。 - **人事管理服务**：收入10.71亿元，同比增长8.2%，但毛利润下滑1.1%。 - **薪酬福利服务**：收入11.48亿元，同比下降4.4%，毛利润下降8.2%。 - **招聘及灵活用工服务**：收入30.25亿元，同比下降30.2%，毛利润下降44.9%，受行业监管影响，业务规模阶段性收缩。 ### 风险提示 - **宏观经济承压**：影响企业用工需求及整体盈利能力。 - **大客户流失**：可能对收入构成造成冲击。 - **服务费率下降**：影响利润空间。 - **政策趋严**：尤其是灵活用工行业监管，对公司业务造成阶段性影响。 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”。 - **预测调整**：下调2026-2027年收入及归母净利润预测，首次给出2028年预测，对应PE估值为8.2倍。 - **盈利弹性**：若后续外部用工需求回暖，公司有望释放更多利润。 ## 战略方向 公司围绕“专业化、数智化、生态化、国际化”战略方向，持续优化业务结构，提升传统业务效能，积极拓展数字化产品及国际化服务，同时深化与头部客户及高校的合作，构建更稳固的服务生态。 ## 估值与财务指标 - **ROE**：2024年为12.11%，2025年为16.01%，2026E为11%，2027E为12%，2028E为13%。 - **毛利率**：2024年为6%，2025年为6%，2026E为5%，2027E为5%，2028E为5%。 - **EBIT Margin**：2024年为2%，2025年为2%，2026E为1%，2027E为1%，2028E为1%。 - **股息率**：2024年为4.9%，2025年为5.5%，2026E为4.7%，2027E为5.4%，2028E为6.1%。 ## 结论 北京人力在2025年实现业绩承诺，表现出良好的增长和盈利能力。尽管2026Q1受行业监管及宏观经济影响，净利润出现下滑，但公司通过降本增效有效对冲了部分压力。未来，随着外部用工需求回暖，公司有望进一步释放利润弹性。公司维持较高的现金分红比例，具有明显的红利属性，同时推进战略转型，增强市场竞争力。