20260427-国信证券-北京人力-600861.SH-2025年业绩承诺顺利达成_2026Q1补贴落地增强信心_7页_388kb

北京人力（600861.SH）总结

核心内容

北京人力（600861.SH）在2025年实现营业收入451.85亿元，同比增长5.0%，归母净利润11.70亿元，同比增长47.8%。公司业绩承诺顺利达成，扣非净利润5.60亿元，同比增长5.0%，与收入增速保持一致，体现出良好的经营效能。2026年第一季度，公司营业收入113.82亿元，同比增长5.03%，但归母净利润同比下滑55.5%，主要受上年同期处置子公司带来的投资收益影响，若剔除该影响，净利润同比下滑18.9%。

主要观点

• 2025年业绩表现：公司全年业绩承诺完成良好，主要得益于处置子公司带来的投资收益。核心业务FESCO实现归母净利润9.79亿元，完成率147.86%；扣非净利润6.40亿元，完成率101.41%。
• 2026Q1业绩表现：公司营收稳健增长，但净利润下滑显著，主要因灵活用工行业监管趋严及宏观经济环境影响，导致相关业务阶段性收缩。
• 成本控制成效显著：2026Q1期间费用率同比下降0.42个百分点，销售、管理费用率分别下降0.28和0.15个百分点，研发费用率略有上升，但整体费用管控良好。
• 战略持续推进：公司持续推动“专业化、数智化、生态化、国际化”战略，强化核心业务，提升传统业务效能，拓展数字化产品和国际化服务。
• 分红比例稳定：2025年公司维持50%的现金分红比例，2025年分红对应TTM股息率为6.3%，红利属性明显。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2024年为430.32亿元，2025年为451.85亿元，2026E为490.26亿元，2027E为529.48亿元，2028E为566.54亿元。
• 归母净利润：2024年为79.1亿元，2025年为117亿元，2026E为87.9亿元，2027E为100.4亿元，2028E为113.4亿元。
• 每股收益：2024年为1.40元，2025年为2.07元，2026E为1.55元，2027E为1.77元，2028E为2.00元。
• PE估值：2024年为11.7倍，2025年为7.9倍，2026E为10.5倍，2027E为9.2倍，2028E为8.2倍。
• PB估值：2024年为1.4倍，2025年为1.3倍，2026E为1.2倍，2027E为1.1倍，2028E为1.1倍。
• EV/EBITDA：2024年为22.3倍，2025年为21.1倍，2026E为40.5倍，2027E为34.2倍，2028E为29.5倍。

业务构成分析

• 业务外包：增长核心驱动，2025年收入396.76亿元，同比增长10.1%，毛利润12.56亿元，同比增长8.3%。
• 人事管理服务：收入10.71亿元，同比增长8.2%，但毛利润下滑1.1%。
• 薪酬福利服务：收入11.48亿元，同比下降4.4%，毛利润下降8.2%。
• 招聘及灵活用工服务：收入30.25亿元，同比下降30.2%，毛利润下降44.9%，受行业监管影响，业务规模阶段性收缩。

风险提示

• 宏观经济承压：影响企业用工需求及整体盈利能力。
• 大客户流失：可能对收入构成造成冲击。
• 服务费率下降：影响利润空间。
• 政策趋严：尤其是灵活用工行业监管，对公司业务造成阶段性影响。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”。
• 预测调整：下调2026-2027年收入及归母净利润预测，首次给出2028年预测，对应PE估值为8.2倍。
• 盈利弹性：若后续外部用工需求回暖，公司有望释放更多利润。

战略方向

公司围绕“专业化、数智化、生态化、国际化”战略方向，持续优化业务结构，提升传统业务效能，积极拓展数字化产品及国际化服务，同时深化与头部客户及高校的合作，构建更稳固的服务生态。

估值与财务指标

• ROE：2024年为12.11%，2025年为16.01%，2026E为11%，2027E为12%，2028E为13%。
• 毛利率：2024年为6%，2025年为6%，2026E为5%，2027E为5%，2028E为5%。
• EBIT Margin：2024年为2%，2025年为2%，2026E为1%，2027E为1%，2028E为1%。
• 股息率：2024年为4.9%，2025年为5.5%，2026E为4.7%，2027E为5.4%，2028E为6.1%。

结论

北京人力在2025年实现业绩承诺，表现出良好的增长和盈利能力。尽管2026Q1受行业监管及宏观经济影响，净利润出现下滑，但公司通过降本增效有效对冲了部分压力。未来，随着外部用工需求回暖，公司有望进一步释放利润弹性。公司维持较高的现金分红比例，具有明显的红利属性，同时推进战略转型，增强市场竞争力。