20260430-开源证券-宏观经济点评_油价高企对需求影响暂未完全体现_9页_1mb

2026年4月宏观经济点评总结

核心内容

2026年4月，中国制造业和非制造业PMI分别为 $50.3%$ 和 $49.4%$，均略低于前值，但制造业PMI好于季节性规律。整体经济表现出供给端成本压力与需求端AI投资力量的博弈态势，非制造业则受内外因素影响，景气度有所回落。

主要观点

1. 制造业：需求仍景气，但油价上涨影响逐渐显现

• 供需格局：供给端出现下滑，需求端仍在扩张。4月制造业PMI为 $50.3%$，较前值下降0.1个百分点，但仍高于季节性均值 $49.4%$。
• 成本传导：3月原油价格上涨的影响在4月开始显现，3月购进的原材料价格在4月转化为库存和产成品价格，导致需求端在手订单与新订单出现下滑。
• PPI预期：预计4月PPI环比上升 $2.4%$，同比上升 $3.4%$。
• 企业类型差异：大型企业PMI下滑，中小企业PMI则延续回暖，BCI指数小幅回落但仍处于扩张区间。

2. 非制造业：建筑业和服务业均有回落

• 建筑业PMI：4月建筑业PMI降至 $48%$，新订单指数下降至 $41.6%$，显示输入性与内生因素双重拖累。
• 水泥使用情况：基建和房建水泥用量均低于2025年同期，房建降幅明显，显示内生需求不足。
• 服务业PMI：4月服务业PMI为 $49.6%$，较前值下降0.6个百分点，新订单延续下行。
• 行业分化：铁路运输、邮政、电信等行业仍保持较高景气度，而批发、零售、居民服务等行业则低于临界点。
• 房价信号：商品房库销比显示房价可能低位企稳。

关键信息

制造业分析

• 成本压力：原油价格上涨对供给端成本形成压力，但尚未完全传导至需求端。
• AI投资带动：AI投资为制造业提供了出口动能，支撑了工业生产的扩张。
• 美国市场影响：美国科技巨头AI资本支出仍强，有助于缓解国内成本压力。
• 出口风险：若美国经济超预期衰退，将对国内出口造成拖累。

非制造业分析

• 弹性较小：非制造业更依赖经济内生动能，且成本端受原油、农产品价格上涨影响较大。
• 景气度回落：建筑业与服务业均出现回落，显示需求疲软和成本上升的双重压力。

风险提示

• 政策变化：政策调整可能对市场产生超预期影响。
• 美国经济衰退：若美国经济出现超预期衰退，将拖累国内出口，进而影响制造业景气度。

估值方法的局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
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