> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵金属专题：节后金银为何再次狂飙？ ## 核心内容概述 春节后，贵金属市场表现强劲，黄金与白银价格均出现显著上涨。截至2月25日，沪金主力合约周度涨幅达3.69%，沪银主力合约周度涨幅达16.41%。这一现象主要由经济数据疲软、地缘政治紧张、关税政策波动以及央行购金需求强劲等多重因素共同驱动。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 经济数据疲软，降息预期升温 - **美国1月CPI**：同比降至2.4%，低于预期的2.5%和前值2.7%，创2025年5月以来新低。 - **核心CPI**：同比降至2.5%，为2021年以来最低水平。 - **四季度GDP**：经通胀调整后折年率增长1.4%，显著低于前一季度的4.4%，不及市场预期值2.8%。 - **PMI数据**：2月制造业PMI为51.2，低于预期52.6和前值52.4；服务业PMI为52.3，低于前值52.7。 - **影响**：疲软的经济数据增强了市场对美联储降息的预期，为贵金属价格提供支撑。 ### 2. 地缘政治紧张，美伊局势升级 - **伊朗立场**：伊朗外交部警告任何攻击行为将被视为侵略，同时进行军事演习，显示高度戒备。 - **美国军事部署**：美军最大核动力航母“福特”号部署至中东，第二艘航母也将加入，军事威慑力增强。 - **特朗普表态**：考虑将哈梅内伊及其子列为打击目标，关税政策反复无常，加剧市场不确定性。 - **影响**：美伊局势紧张推升避险情绪，进一步利好贵金属市场。 ### 3. 央行购金强劲，白银库存持续去化 - **全球央行购金**：2025年第四季度净购金量环比增长6%至230吨，全年购金总量达863吨，虽低于近三年高位，但高于2010-2021年均水平473吨。 - **波兰央行**：连续第二年成为全球最大官方黄金买家，2025年购金量达35吨，黄金储备增至550吨，占总外汇储备比重升至28%。 - **中国央行**：1月末黄金储备环比增加4万盎司，连续第15个月增持黄金。 - **白银库存**：COMEX注册白银库存降至8819万盎司，较2025年10月下降31%，挤仓风险增加。 - **供应限制**：中国自2026年1月1日起实施白银出口限制，限制了全球白银供应，加剧了供需矛盾。 - **工业需求**：白银在工业领域（如太阳能、电动汽车）需求旺盛，叠加库存去化，支撑白银价格上涨。 ### 4. 黄金ETF需求激增 - **全球黄金ETF持仓**：2025年全球黄金ETF持仓量飙升至4025吨，创历史新高。 - **资金流入**：全年流入金额达890亿美元，北美基金贡献最大，亚洲基金紧随其后。 - **中国表现**：中国黄金ETF持仓全年增长133吨，印度、日本等国家亦有显著增长。 - **影响**：避险情绪与对股市波动的担忧推动黄金ETF需求上升，进一步推高金价。 --- ## 后市展望 - **长期趋势**：贵金属核心驱动力未变，去美元化、央行持续购金、财政货币化等因素支撑其上行趋势。 - **短期支撑**：美伊局势紧张、关税政策波动继续为金银价格提供避险支撑。 - **白银表现**：受益于工业需求及市场规模较小，白银涨幅更为显著。 - **波动率下降**：当前金银波动率较节前显著下降，右侧配置性价比凸显。 - **投资策略**：建议采取“逢低做多”的策略，把握市场上涨机会。 --- ## 图表与数据来源 - **图1**：美国CPI当月同比（数据来源：同花顺、东吴期货研究所） - **图2**：美国GDP环比折年率（数据来源：同花顺、东吴期货研究所） - **图3**：美国不同群体对特朗普关税的态度（数据来源：ABC News、东吴期货研究所） - **图4**：全球央行购金需求（数据来源：世界黄金协会、东吴期货研究所） - **图5**：2025年各央行购金量（数据来源：世界黄金协会、东吴期货研究所） - **图6**：全球黄金ETF需求量及金额（数据来源：世界黄金协会、东吴期货研究所） - **图7**：中国白银仓单数量（数据来源：同花顺、东吴期货研究所） - **图8**：COMEX白银库存（数据来源：同花顺、东吴期货研究所） - **图9**：COMEX注册和未注册白银库存（数据来源：同花顺、东吴期货研究所） --- ## 风险提示 - 贵金属市场受宏观经济、地缘政治及政策变化影响较大，投资需谨慎。 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。