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贵金属专题：节后金银为何再次狂飙？

核心内容概述

春节后，贵金属市场表现强劲，黄金与白银价格均出现显著上涨。截至2月25日，沪金主力合约周度涨幅达3.69%，沪银主力合约周度涨幅达16.41%。这一现象主要由经济数据疲软、地缘政治紧张、关税政策波动以及央行购金需求强劲等多重因素共同驱动。

主要观点与关键信息

1. 经济数据疲软，降息预期升温

• 美国1月CPI：同比降至2.4%，低于预期的2.5%和前值2.7%，创2025年5月以来新低。
• 核心CPI：同比降至2.5%，为2021年以来最低水平。
• 四季度GDP：经通胀调整后折年率增长1.4%，显著低于前一季度的4.4%，不及市场预期值2.8%。
• PMI数据：2月制造业PMI为51.2，低于预期52.6和前值52.4；服务业PMI为52.3，低于前值52.7。
• 影响：疲软的经济数据增强了市场对美联储降息的预期，为贵金属价格提供支撑。

2. 地缘政治紧张，美伊局势升级

• 伊朗立场：伊朗外交部警告任何攻击行为将被视为侵略，同时进行军事演习，显示高度戒备。
• 美国军事部署：美军最大核动力航母“福特”号部署至中东，第二艘航母也将加入，军事威慑力增强。
• 特朗普表态：考虑将哈梅内伊及其子列为打击目标，关税政策反复无常，加剧市场不确定性。
• 影响：美伊局势紧张推升避险情绪，进一步利好贵金属市场。

3. 央行购金强劲，白银库存持续去化

• 全球央行购金：2025年第四季度净购金量环比增长6%至230吨，全年购金总量达863吨，虽低于近三年高位，但高于2010-2021年均水平473吨。
• 波兰央行：连续第二年成为全球最大官方黄金买家，2025年购金量达35吨，黄金储备增至550吨，占总外汇储备比重升至28%。
• 中国央行：1月末黄金储备环比增加4万盎司，连续第15个月增持黄金。
• 白银库存：COMEX注册白银库存降至8819万盎司，较2025年10月下降31%，挤仓风险增加。
• 供应限制：中国自2026年1月1日起实施白银出口限制，限制了全球白银供应，加剧了供需矛盾。
• 工业需求：白银在工业领域（如太阳能、电动汽车）需求旺盛，叠加库存去化，支撑白银价格上涨。

4. 黄金ETF需求激增

• 全球黄金ETF持仓：2025年全球黄金ETF持仓量飙升至4025吨，创历史新高。
• 资金流入：全年流入金额达890亿美元，北美基金贡献最大，亚洲基金紧随其后。
• 中国表现：中国黄金ETF持仓全年增长133吨，印度、日本等国家亦有显著增长。
• 影响：避险情绪与对股市波动的担忧推动黄金ETF需求上升，进一步推高金价。

后市展望

• 长期趋势：贵金属核心驱动力未变，去美元化、央行持续购金、财政货币化等因素支撑其上行趋势。
• 短期支撑：美伊局势紧张、关税政策波动继续为金银价格提供避险支撑。
• 白银表现：受益于工业需求及市场规模较小，白银涨幅更为显著。
• 波动率下降：当前金银波动率较节前显著下降，右侧配置性价比凸显。
• 投资策略：建议采取“逢低做多”的策略，把握市场上涨机会。

图表与数据来源

• 图1：美国CPI当月同比（数据来源：同花顺、东吴期货研究所）
• 图2：美国GDP环比折年率（数据来源：同花顺、东吴期货研究所）
• 图3：美国不同群体对特朗普关税的态度（数据来源：ABC News、东吴期货研究所）
• 图4：全球央行购金需求（数据来源：世界黄金协会、东吴期货研究所）
• 图5：2025年各央行购金量（数据来源：世界黄金协会、东吴期货研究所）
• 图6：全球黄金ETF需求量及金额（数据来源：世界黄金协会、东吴期货研究所）
• 图7：中国白银仓单数量（数据来源：同花顺、东吴期货研究所）
• 图8：COMEX白银库存（数据来源：同花顺、东吴期货研究所）
• 图9：COMEX注册和未注册白银库存（数据来源：同花顺、东吴期货研究所）

风险提示

• 贵金属市场受宏观经济、地缘政治及政策变化影响较大，投资需谨慎。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。