20260710-万联证券-2026年中期宏观投资策略报告_结构重塑_向新而行_27页_1mb

2026年中期宏观投资策略报告总结

核心内容

2026年中期宏观投资策略报告指出，未来经济结构有望持续优化，出口与新经济将成为下半年的重要拉动因素。新动能对经济增长的贡献持续上行，但对内需的传导仍需时间，短期内“旧经济”仍对经济表现构成压制。出口高景气有望持续，新能源产业的出口优势贡献度继续提升。随着中东局势缓和，广义财政资金逐步落地，固定资产投资有望边际修复，三、四季度经济增速有望边际上行。名义GDP预期年内增速逐步抬升，油价走高的影响集中在二季度显现。

主要观点

1. 固定资产投资

• 地产投资：持续承压，跌幅有望缓慢收窄但仍延续负增，部分一线和重点城市出现价格拐点，二手房价格筑底信号初现。居民加杠杆意愿较低，地产信用创造能力下降。
• 基建投资：“六张网”建设有望提速，发挥压舱石作用。新型基础设施建设拉动增长，传统基建维持托底功能，财政资金逐步到位将支撑基建投资。
• 制造业投资：AI赋能高端制造，高油价对中下游相关行业盈利造成一定冲击，但出口韧性支撑制造业表现。新兴产业持续高速扩张，为制造业增长提供重要抓手。

2. 出口

• 出口保持高增，贸易结构稳步升级，以“新三样”为代表的产品出口维持高景气。AI产业快速发展，出口有望保持增长。
• 非美市场出口预期保持增长，我国推动出口结构多边化布局，主动应对不确定性。
• 进口受益出口增长共振上行，但价格拉动作用预期边际减弱。

3. 消费

• 消费增速逐步放缓，服务消费增速高于商品零售。居民消费信心修复偏慢，对消费形成一定抑制。
• 耐用品消费受补贴退坡和透支效应拖累，增速承压。黄金、原油价格走高对消费带来挤出效应。
• 下半年消费预期保持温和修复，但居民加杠杆意愿不足，整体修复节奏偏缓。

4. 通胀

• CPI：温和修复，内需偏弱制约修复上限，输入性通胀带动CPI温和上行，但修复节奏偏缓。
• PPI：油价驱动上行提速，上下游剪刀差扩大，PPI向CPI传导受阻，上游高景气仍将持续。

5. 海外经济与政策

• 美国：AI成为经济重要驱动，但通胀压力下政策收紧预期增强。美联储加息路径或存在修正可能，年内政策利率保持不变。
• 欧洲：能源压力边际缓解，但内生动能仍弱，欧央行维持渐进式宽松路径。
• 日本：输入性通胀压力加大，日元贬值趋势持续，日本央行被动加息。
• 全球局势：地缘政治博弈持续，全球供应链重塑，能源和安全领域支出增加。

6. 政策

• 财政政策：保持积极，注重提质增效，财政支出逐步转向“投资于人”，民生类支出拉动作用加强。超长期特别国债、政策性金融工具资金陆续到位，为基建和新兴产业提供支撑。
• 货币政策：适度宽松，操作更加精准灵活。结构性工具定向支持重点领域，短端利率维持低位运行，长端利率预期维持高位震荡。

关键信息

1. 大类资产配置建议

• 股票：关注AI产业链和资源品，结构性行情持续，行业分化明显。
• 债券：短端利率维持低位，长端可逢调整配置。信用债利差压缩，城投债和产业债具备配置价值。
• 大宗商品：原油高位震荡，黄金中长期配置逻辑不变，铜价受供需偏紧支撑，但需关注政策和价格波动风险。
• 汇率：美元指数维持强势，人民币仍处升值通道，中美利差压力较大，但政策引导下汇率波动可控。

2. 风险提示

• 地缘政治冲突升级超预期。
• 海外政策超预期转鹰。
• 全球经济增长不及预期。
• AI产业景气超预期下行。

结构分化与政策导向

经济结构持续分化，新旧动能切换。出口和新经济成为下半年重要增长点，而旧经济仍对经济形成压制。政策层面持续聚焦结构性改革，财政和货币政策均保持宽松，但注重精准性和效率，推动人民币国际化，稳定市场预期。

总结

报告整体呈现“新旧动能切换、结构分化加剧、政策精准发力、出口与消费温和修复”的格局。AI、新能源等新动能持续拉动经济增长，但对内需传导仍需时间。出口保持高景气，但面临欧美关税政策变动风险。消费修复节奏偏缓，服务消费表现优于商品消费。通胀非对称修复，CPI温和上行，PPI上行动能减弱。海外经济分化加剧，美联储政策趋紧，欧洲和日本面临通胀压力。国内政策保持宽松，财政和货币工具逐步落地，推动经济稳增长和防风险。大类资产配置建议关注结构性机会，注重攻守兼备。