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中金公司总裁王曙光：中国资产安全溢价重构全球资本配置逻辑

核心内容概述

中国资产正在被赋予“安全溢价”，这一趋势标志着全球资本配置逻辑的深刻转变。随着地缘政治格局的调整和全球产业链的重构，资产的安全性不再仅仅依赖传统金融属性，而是更多源于中国现代产业体系的规模性、完备性以及在极端情形下保障产出与交付的工业与科技实力。中金公司总裁王曙光指出，国际资本对中国资产的定价逻辑正从“地缘风险折价”逐步重估为“安全韧性溢价”，并正推动中国资本市场从“增长优先”向“安全与发展并重”转型。

主要观点

1. 安全溢价的内涵变化

• 从风险折价到安全属性溢价：国际资本开始重视中国资产的“安全韧性”，将其视为中长期配置的重要方向。
• 安全资产的定义：安全资产不仅包括实物资产和生产性资产，还涉及产业链韧性、核心技术自主可控等战略价值。
• 安全溢价的表现：例如宁德时代H股较A股溢价近50%，国际主权基金首次以基石身份参与AI大模型公司IPO。

2. 安全溢价对融资、估值与投资者结构的影响

• 融资成本下降：具备“安全属性”的企业获得市场更高的战略信用背书，融资成本相对降低。
• 估值中枢提升：市场开始赋予这类资产显著的“战略溢价”，推动其估值稳步提升。
• 投资者结构变化：主权财富基金、头部资管机构等长线资本逐步增配中国安全资产。

3. 中国产业体系的护城河

• 三大支撑：能源安全、产业链完整、政策空间充裕。
• 规模、创新与完备性：中国产业体系具备全球稀缺性，这种稀缺性构成了安全溢价的基础。
• 受益行业：高端制造、新能源、硬科技等产业中的龙头企业，正从“安全溢价”中获益。

4. 券商角色的转变

• 从商业中介到战略护航者：券商需深度参与产业链，为核心企业构建安全估值体系。
• 能力跃迁：券商需从“价格跟随者”升级为“安全资产定价主导者”。
• 生态构建：券商需链接全球长线资本，助力中国资产在全球市场中获得更高认可。

关键信息

1. 全球资本配置逻辑转变

• 中国资产的安全属性正在成为全球资本配置的核心逻辑。
• 中国制造业增加值占全球比重超过1/3，成为全球供应链体系的关键环节。

2. 安全溢价的实证表现

• 宁德时代：H股较A股溢价近50%，成为安全溢价的典型代表。
• 三花智控：港股IPO中欧洲资管巨头施罗德基金认购1.42亿美元，显示出国际资本对中国安全资产的认可。

3. 中国资产的吸引力来源

• 与海外市场相关性较低，具备分散风险的价值。
• 宏观政策连续性强，经济基本面稳定。
• 产业链完整，制造业基础雄厚，展现较强韧性。

4. 风险因素与应对策略

• 潜在风险：地缘冲突、全球系统性风险、金融市场波动。
• 应对策略：券商需传递理性声音，引导长期投资；深耕研究与配置，挖掘中国经济韧性；讲好中国故事，提升国际资本对中国资产的理解。

5. 未来演进方向

• 中国资本市场将从“估值驱动”向“业绩与估值双轮驱动”转型。
• 证券行业需提升全球竞争力，强化风险管理，优化业务模式，实现从“通道服务”向“全链条赋能”转型。

总结

中国资产“安全溢价”的崛起，是中国产业体系优势与全球资本配置逻辑转变的必然结果。随着全球地缘政治风险上升，中国凭借其制造业规模、科技创新能力和政策稳定性，正在吸引国际资本的长期配置。券商作为资本市场的重要参与者，也需从“商业中介”向“产业安全战略护航者”转型，助力中国资产在全球市场中实现价值重估与配置优化。未来，中国资本市场有望在“安全溢价”叙事下，成为全球资本的重要配置平台，推动经济高质量发展。