20200621-安信证券-克来机电-603960.SH-多年匠心深耕核心技术_乘电动车热泵空调浪潮而上_29页_3mb

克来机电深度总结

核心内容

克来机电（603960.SH）是一家专注于汽车电子装备和零部件的公司，通过多年的技术积累和布局，成功切入汽车电子领域，并在新能源汽车热泵空调系统和燃油分配器业务上取得显著进展。公司正受益于汽车产业电动化、电子化、智能化的趋势，成为国内领先的电动车设备+零部件企业。

主要观点

• 汽车电动化浪潮：特斯拉和大众MEB平台的推出标志着电动车加速普及的新时代，推动汽车向更智能的方向发展。
• CO₂空调管路技术：公司前瞻布局CO₂空调管路，产品具备显著优势，预计2025年CO₂热泵空调市场空间将达到127亿元。
• 燃油分配器业务：公司是国内大众系燃油分配器的主要供应商，受益于国六标准的普及，实现量价齐升，并积极开拓海外市场。
• 汽车电子装备国产替代：随着新能源汽车和自动驾驶等技术的发展，汽车电子市场快速增长，公司通过绑定博世、联合电子等龙头客户，实现国产替代。

关键信息

2.1 新能源汽车制热系统变革

• 制热方式：新能源汽车主要采用PTC加热器或热泵空调进行制热，其中热泵空调能效比更高，可达2~3，显著优于PTC的1。
• CO₂冷媒优势：CO₂冷媒具有较高的制冷性能、环保性（GWP值远低于R134a），以及成本优势，预计成为新能源车空调的主流冷媒。

2.2 CO₂热泵零部件要求严格

• 管路设计：CO₂空调管路需承受更高的压力和温度变化，因此对耐压性、密封性要求更高，公司已攻克相关技术，具备显著优势。
• 产能布局：众源募资建设CO₂空调管路产能5万套/年，预计成为公司新的业绩增长点。

2.3 CO₂空调市场空间预测

• 市场增长：预计2025年CO₂热泵空调装车量将达到210万辆，市场空间有望达到127亿元。
• 成本与渗透率：随着新能源汽车销量增加，CO₂热泵空调渗透率逐步提升，预计2025年达到30%。

3.1 汽车电子装备市场空间

• 市场前景：预计2020年中国汽车电子装备市场空间为300亿元，未来三年将保持10~15%的增长。
• 公司布局：公司通过绑定博世、联合电子等核心客户，逐步拓展至新能源汽车电机、电控等新领域，实现国产替代。

3.2 国外企业主导市场，国内企业逐步崛起

• 市场格局：全球汽车电子市场由博世、大陆等国际巨头主导，但国内企业如克来机电通过技术优势和成本优势，逐步实现进口替代。

4. 燃油分配器业务

• 海外拓展：众源已实现为大众德国、巴西供货，拓展海外市场，提高抗风险能力。
• 国六标准：国内国六标准实施后，燃油分配器销量和价格双升，公司产品在性价比方面具有优势。

盈利预测

预计公司2020-2021年净利润增速分别为55.7%、42.1%，2021年对应EPS为0.88元，目标价35.20元，市盈率40倍。

风险提示

• 汽车销量不及预期：若新能源汽车销量增长不及预期，将影响公司业务发展。
• 下游需求波动：汽车电子和空调系统的需求受宏观经济和政策影响较大。
• 新业务拓展不及预期：CO₂热泵空调等新业务可能面临技术或市场拓展的挑战。

投资建议

公司是全球少有的掌握CO₂空调管路生产技术的厂商，有望乘CO₂系统普及东风加速成长。同时，公司汽车电子装备及零部件业务均保持强劲增长势头，是国内稀缺的电动车设备+零部件领先公司。维持买入-A评级，目标价35.20元，对应2021年40倍市盈率。