> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 本周投资策略总结 ## 一、固收板块核心内容 ### 1.1 行情回顾 - **利率债**：5月长期限品种收益率下行幅度较大。 - **信用债**：信用利差收窄，违约金额下降。 - **资金利率**：5月资金利率低位运行，银行间隔夜利率小幅回升。 - **短期债券**：1年期短债收益率月均值大多下行。 ### 1.2 货币政策 - 5月央行通过公开市场操作、MLF等工具合计回笼了3,902亿元流动性。 - 资金供给方面，财政季节性支出为流动性提供增量。 ### 1.3 资金展望 - 6月市场利率中枢延续低位运行，但资金价格边际小幅抬升。 - 季末扰动可控，流动性宽松延续。 ### 1.4 大势研判 - **6月利率下行风险**：收益率创新低概率较小。 - **原因分析**： - 国内GDP目标为4.5%-5%，4月经济下行压力加大，政策托底必要性提升。 - 中东地缘冲突升级导致原油价格上升，国内通胀风险上升。 - 10年期美债收益率回落，但尚未进入趋势性下行阶段。 ### 1.5 风险提示 - 政策变动或刺激力度减弱。 - 经济增长不及预期。 - 海外经济出现衰退，美联储政策调整。 --- ## 二、科技板块投资策略 ### 2.1 行情演变 - 科技行情经历了从生成式AI题材发酵，到算力主线聚焦，再到上游产业链扩散的阶段。 - 22年底至23年上半年：AI叙事启动，生成式AI主题映射，算力表现亮眼。 - 24年以来：AI算力主线确立，应用侧叙事升温，基本面和估值共同驱动上涨。 - 25年以来：AI主线向存储、上游扩散，产业景气度进一步提升。 ### 2.2 科技板块关注重点 - **高景气方向**：光通信、半导体、上游电力。 - **低关注度板块**：云计算、系统、应用软件、机器人。 - **行业逻辑**： - **上游**：AI向复杂交互和任务执行发展，带动通用算力、电力需求。 - **中游**：云计算和系统需求增长，推动容器平台及集群调度框架发展。 - **下游**：软件生态变革，具备数据、场景、用户入口和交付能力的软件商受益。 ### 2.3 投资建议 - **中期布局**：光通信、半导体、上游电力等具备业绩弹性的板块。 - **短期轮动**：应用侧可能向上轮动，但需注意市场情绪变化。 - **基金持仓**：科技行业拥挤度未至极值，龙头个股持仓集中度略有下降。 ### 2.4 风险提示 - 产业进程发展不及预期。 - 海外流动性超预期紧缩。 --- ## 三、美债利率与配置展望 ### 3.1 表现复盘 - 5月美债利率快速上行，近期有所回落。 - 10年期美债收益率从4.67%回落至4.45%，回落幅度超过20bps。 - 其他主要经济体国债收益率同样从高位回落。 ### 3.2 归因分析 - **实际利率**：TIPS实际利率贡献约18bps。 - **通胀预期**：BEI通胀预期贡献约5-6bps。 - **政策预期**：加息预期升温更多是远端2027年，近期美债利率回落不代表趋势性下行。 ### 3.3 后续展望 - **基本面**：美国经济呈现“增长不弱、就业转冷、通胀有粘性”的组合。 - **政策空间**：美联储可能进入观望期，利率定价处于“降息难、加息门槛也高”的阶段。 - **不确定性**：油价和长端供给是美债最大的两个不确定性。 - **价格支撑**：高票息和配置盘支撑美债收益率底部。 ### 3.4 资产配置建议 - **平配美股美债**：美债高利率削弱股债分散效果，股票和债券可能同步承压。 - **美元与黄金**：美元底部有支撑但缺乏趋势性强势，黄金短期受压制，中期仍具配置价值。 - **工业金属**：风险资产化，对冲属性下降。 - **久期管理**：应控制长久期暴露，重视高票息、防御久期和通胀风险的动态管理。 ### 3.5 风险提示 - 地缘政治冲突升级。 - 美国经济放缓超预期。 - 美联储超预期转“鹰”。 --- ## 四、ESG热点聚焦 ### 4.1 海外ESG热点 - **能源技术突破**：聚变能源、可持续航空燃料（SAF）、工业热能脱碳等获得资本支持。 - **数据中心驱动**：科技企业加码储能、电网韧性、清洁能源基础设施。 - **标准协同**：IFRS与GRI推动可持续披露标准协同，TISFD发布人权与社会影响披露框架草案。 ### 4.2 国内ESG热点 - **绿色能源**：北京城市副中心公布绿色发展成果，绿电、绿色交通、绿色建筑持续完善。 - **能源转型**：聚焦绿色氢氨醇、SAF、储能和氢能等新兴赛道。 - **AI与能源融合**：探索大模型、数字孪生和源网荷储协同技术，解决新能源波动性与算力负荷之间的匹配问题。 ### 4.3 前沿观察 - **能源系统重构**：电力需求增速高于整体能源需求，推动储能、电网韧性、清洁燃料等成为投资热点。 - **ESG发展重点**：从信息披露转向能源基础设施建设、产业竞争力提升、可信数据治理能力建设。 ### 4.4 风险提示 - 海外气候政策反复。 - 清洁能源项目建设遭遇波折。 - 算电协同与绿电直连落地节奏扰动。 - 碳核算标准差异。 --- ## 五、化工行业投资策略 ### 5.1 行情回顾 - **PMI数据**：5月中国制造业PMI为50.0%，处于荣枯线临界点；高技术制造业PMI达52.9%，明显优于整体制造业。 - **CCPI指数**：5月报4913点，较4月末有所回落。 ### 5.2 核心观点 - **AI驱动需求**：AI服务器出货量高增，带动高端覆铜板（CCL）需求。 - **材料升级**：CCL材料体系从M8/M9向M10升级，带动特种电子树脂、低介电玻纤电子布、硅微粉等需求增长。 - **价格支撑**：原油价格高位运行，支撑化工行业整体景气。 ### 5.3 重点推荐板块 - **CCL上游材料**：包括特种电子树脂（PPO、CH、PTFE）、低介电玻纤电子布、硅微粉填料。 - **其他方向**：光纤预制棒、高纯四氯化硅、氟化工新材料等。 ### 5.4 风险提示 - 原材料价格波动。 - 产品价格波动。 - 下游需求不及预期。 - 产能扩张不及预期。 --- ## 六、互联网&海外科技板块 ### 6.1 行情回顾 - **恒生科技指数**：5月基本持平，单月涨幅0.3%。 - **纳斯达克互联网指数**：5月涨幅2.0%。 - **个股表现**：港股中百度、网易、快手表现较好；美股中微软、英伟达、SEA表现突出。 - **估值情况**：恒生科技指数PE-TTM为20.54x，处于10.2%分位点；纳斯达克指数PE-TTM为40.79x，处于59.31%分位点。 ### 6.2 人工智能动态 - **谷歌**：发布Gemini 3.5 Flash和Gemini Omni模型。 - **OpenAI**：发布GPT-5.5 Instant和三款实时语音模型。 - **Cursor**：发布Composer 2.5编码模型。 - **腾讯、阿里、字节、美团、百度、Kimi、面壁智能、智谱**：均有重要AI模型发布。 ### 6.3 行业动态 - **游戏出海**：收入持续增长，国产游戏版号下发。 - **金融科技**：支付机构备付金同比增长4.4%。 - **短视频**：广电总局推进微短剧精品计划，抖音、快手资金扶持。 - **电商与本地生活**：618期间商家重仓，京东、快手、美团加码本地消费场景。 ### 6.4 投资建议 - **模型厂商**：商业模式逐渐闭环，AI投资主线转向供给能力验证。 - **重点方向**：AI基础设施、智能体编排层、行业独家数据和Know-how壁垒。 ### 6.5 风险提示 - 政策风险。 - 短视频行业竞争格局恶化。 - 宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期。 --- ## 七、特别提示 - 本订阅号内容与观点仅供参考，以正式报告为准。 - 仅面向国信证券专业机构投资者客户。 - 请勿以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号内容。