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中金 | 理财资产配置与资金流向的线索（1Q26）总结

核心内容

2026年第一季度，中国理财行业规模有所下降，较年初累计降低1.38万亿元，降至31.91万亿元，同比增速回落至9%。这一表现弱于2024-2025年同期，主要受到股市、黄金等高弹性资产吸引部分理财资金的影响，同时理财中高波动产品货架的缺失也限制了其在权益市场中的表现。

主要观点

1. 理财规模变化

   • 1Q26末理财规模为31.91万亿元，较年初下降1.38万亿元。
   • 季节性因素导致规模增长较弱，同比增速降至9%。
   • 1月份理财规模表现低于市场预期，2-3月份有所修复。

2. 资产配置结构

   • 存款类资产配置比例达到28.7%，创历史新高，显示理财机构对控波动的持续偏好。
   • 债券资产仓位为41.6%，较年初提升1.9个百分点，其中信用债略有增加，而同业存单仓位大幅下降，净减配约1万亿元。
   • 直投权益资产配置未明显提升，股票仓位约为1.0%，配置规模约0.36万亿元。

3. 公募基金配置

   • 理财配置公募基金规模创新高，达到1.95万亿元，仓位5.7%。
   • 以招银理财为首的6家机构配置规模均超过1000亿元。
   • 配置需求上升主要由于低利率环境下权益市场高质量发展，推动理财机构补足权益资产敞口；同时，混合二级债基、股票ETF等产品受到青睐。
   • 能实现稳健增值或提供底层流动性的基金产品仍具配置价值。

4. 机构差异

   • 四大行理财子规模平均每家负增约2200亿元，显示其对存款揽储的重视。
   • 股份行零售业务考核逐步转向零售AUM增长，而非单纯存款指标。

关键信息

• 图表1：理财一季度规模合计降低1.38万亿元，规模表现弱于24-25年。
• 图表2：1月份理财规模表现低于预期，2-3月份有所修复。
• 图表3：股混类理财产品规模略有提升，低波固收产品仍占主导。
• 图表4：理财1Q26资产配置结构变化。
• 图表5：理财1Q26配置各类细分资产规模。
• 图表6：年初至今理财略提升信用债配置仓位。
• 图表7：理财配置公募基金规模与仓位继续创新高。
• 图表8：理财配置公募基金产品时间序列（规模）。
• 图表9：理财配置公募基金产品时间序列（结构）。
• 图表10：各家理财机构配置公募基金规模（穿透后）。

风险提示

• 平滑估值整改压力：整改后理财净值波动压力可能超预期，需持续关注。
• 净值波动风险：理财产品的净值波动可能超出市场预期，影响投资者信心。

总结

1Q26理财行业整体规模略有下降，但资产配置结构呈现出明显的趋势性变化。存款类资产配置比例创新高，显示理财机构对控波动的偏好。债券资产仓位有所提升，信用债配置增加，而同业存单配置减少。公募基金配置规模继续上升，成为理财资产配置的重要组成部分，尤其是混合二级债基和股票ETF。同时，不同银行在理财业务上的策略也有所分化，国有大行更关注存款揽储，而股份行则逐步转向提升零售AUM。尽管当前理财规模增长较弱，但其资产配置策略在低利率环境下体现出对权益资产的积极布局，未来需关注平滑估值整改带来的潜在波动风险。