20260423-国金证券-益丰药房-603939.SH-业绩韧性增长_扩张有望再发力_4页_996kb

报告摘要

公司2025年年报与2026年一季报显示，尽管面临市场环境的挑战，其业绩仍表现出较强的韧性。2025年公司实现收入244.33亿元，同比增长1.5%，归母净利润16.78亿元，同比增长9.8%。2026年Q1公司实现收入60.85亿元，同比增长1.3%，归母净利润5.0亿元，同比增长11.1%。

门店调整逐步到位：2025年公司新增门店694家，关闭门店547家，全年净增147家。2026年Q1新增门店142家，关闭门店30家，表明公司门店调整已进入常态化阶段。
门店总数及结构：截至2026年Q1末，公司门店总数为14,943家，其中加盟店4,427家。门店数量的稳定增长为公司业绩提供了支撑。
加盟业务表现良好：2025年加盟及分销业务收入为24.3亿元，同比增长15.2%，毛利率为10.06%。2026年Q1该业务收入为6.6亿元，同比增长15.4%，毛利率为11.42%，表明公司通过加盟业务实现了显著增长和毛利率提升。
降本增效持续推进：销售费用率从2024年的25.7%降至2025年的24.0%，2026年Q1进一步降至22.49%。公司通过优化门店网络、精准定编和降本增效措施，有效提升了盈利能力。
盈利质量提升：公司整体盈利质量增强，ROE（归属母公司）从2024年的14.25%提升至2025年的14.43%，预计未来三年将持续提升至16.03%。
未来增长预期：公司预计2026-2028年归母净利润分别为18.9/21.3/23.7亿元，分别同比增长12%/13%/11%。EPS分别为1.56/1.75/1.95元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
扩张节奏有望恢复：公司未来有望通过新建、并购和加盟三驾马车恢复扩张节奏，为业绩提供增量。