> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 业绩韧性增长，扩张有望再发力总结 ## 核心内容 公司2025年年报与2026年一季报显示，尽管面临市场环境的挑战，其业绩仍表现出较强的韧性。2025年公司实现收入244.33亿元，同比增长1.5%，归母净利润16.78亿元，同比增长9.8%。2026年Q1公司实现收入60.85亿元，同比增长1.3%，归母净利润5.0亿元，同比增长11.1%。 ## 主要观点 - **门店调整逐步到位**：2025年公司新增门店694家，关闭门店547家，全年净增147家。2026年Q1新增门店142家，关闭门店30家，表明公司门店调整已进入常态化阶段。 - **门店总数及结构**：截至2026年Q1末，公司门店总数为14,943家，其中加盟店4,427家。门店数量的稳定增长为公司业绩提供了支撑。 - **加盟业务表现良好**：2025年加盟及分销业务收入为24.3亿元，同比增长15.2%，毛利率为10.06%。2026年Q1该业务收入为6.6亿元，同比增长15.4%，毛利率为11.42%，表明公司通过加盟业务实现了显著增长和毛利率提升。 - **降本增效持续推进**：销售费用率从2024年的25.7%降至2025年的24.0%，2026年Q1进一步降至22.49%。公司通过优化门店网络、精准定编和降本增效措施，有效提升了盈利能力。 - **盈利质量提升**：公司整体盈利质量增强，ROE（归属母公司）从2024年的14.25%提升至2025年的14.43%，预计未来三年将持续提升至16.03%。 - **未来增长预期**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为18.9/21.3/23.7亿元，分别同比增长12%/13%/11%。EPS分别为1.56/1.75/1.95元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 - **扩张节奏有望恢复**：公司未来有望通过新建、并购和加盟三驾马车恢复扩张节奏，为业绩提供增量。 ## 关键信息 - **收入与利润增长**：2025年公司收入同比增长1.5%，归母净利润同比增长9.8%。2026年Q1收入同比增长1.3%，归母净利润同比增长11.1%。 - **毛利率提升**：加盟及分销业务毛利率从2025年的10.06%提升至2026年Q1的11.42%。 - **销售费用优化**：销售费用率从2024年的25.7%降至2026年Q1的22.49%，显示公司有效控制成本。 - **财务健康状况**：公司现金流状况良好，2026年Q1经营活动现金净流为4.9亿元，显示公司具备良好的资金运作能力。 - **投资建议**：公司当前市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”评级。 ## 风险提示 - 门店提升不及预期 - 处方外流不达预期 - 互联网冲击风险 - 收入地区集中风险 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5% - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 ## 市场中相关报告评级比率分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 1 | 1 | 2 | 4 | 18 | | 增持 | 0 | 1 | 2 | 3 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。本报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性或完整性，也不承担使用本报告所产生损失的责任。 ## 联系方式 - **上海**：电话021-80234211，邮箱researchsh@gjzq.com.cn，地址上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - **北京**：电话010-85950438，邮箱researchbj@gjzq.com.cn，地址北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - **深圳**：电话0755-86695353，邮箱researchsz@gjzq.com.cn，地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806