20260625-国盛证券有限责任公司-沪上阿姨-02589.HK-多品牌矩阵高质量开店_万店龙头开启新篇章_28页_2mb

报告摘要

沪上阿姨（02589.HK）总结

公司概况

沪上阿姨成立于2013年，以“五谷奶茶”起家，通过加盟模式迅速扩张，截至2025年末，门店数突破1万家，成为现制茶饮行业第三大品牌。公司聚焦下沉市场，三线及以下城市门店占比达52.7%，并自2024年起开始拓展海外市场，2025年末海外门店达45家，覆盖美国、韩国、马来西亚等国家。公司由单卫钧及周蓉蓉夫妇实际控制，合计持股近八成，拥有强大的决策权。

行业分析

行业规模与增长

现制茶饮市场持续增长，2019-2023年CAGR达7.3%，预计2028年饮用人数将达4.827亿，年均饮用量从5杯增至11.1杯。2025年现制茶饮市场规模达3600亿元，预计2025-2029年CAGR为15.8%。现磨咖啡市场增长更快，CAGR达16.8%。全球现制饮品市场预计2023-2028年CAGR为7.2%，2028年市场规模有望达到11039亿美元。

行业发展趋势

现制茶饮行业呈现以下趋势：

下沉市场：三线及以下城市现制茶饮店GMV占总市场的50%，增速最快，预计2023-2028年CAGR为22.8%。
出海：海外市场增速快，公司已进入美国、韩国、马来西亚、英国、澳大利亚、印尼等国家。
产品创新：产品更新迭代频繁，头部品牌持续推出新品，如羽衣甘蓝系列饮品。

核心竞争力

多品牌矩阵与产品迭代

沪上阿姨已形成“沪上阿姨+茶瀑布”品牌矩阵，分别覆盖中价带（7-22元）和低价下沉市场（2-12元）。公司通过差异化产品如“五谷奶茶”建立品牌认知，同时紧跟市场趋势推出鲜果茶、轻乳茶等新品，增强消费者粘性。

低成本加盟模式

公司采用低成本、多个人加盟模式，降低开店门槛，提升门店存活率。沪上阿姨和茶瀑布加盟成本分别为13.3万元和10万元起，提供多种优惠支持，如设备补贴、培训费减免等。加盟商数量及开店数持续增长，2025年末加盟商达6974名，加盟店数达11423家。

供应链布局

公司采用“自营+第三方合作”模式，构建全国供应链网络。截至2025年末，拥有16个大仓储物流基地、4个设备仓库、7个新鲜农产品仓库和11个前置冷链仓库，实现全国门店每周2-3次配送，保障产品供应与质量。

海外布局

公司自2024年起拓展海外市场，2025年末海外门店达45家，2026年初进一步拓展至英国、澳大利亚、印尼等地，为中长期增长提供新空间。

财务表现

收入与利润

营业收入：2024A为32.85亿元，2025A为44.66亿元，预计2026-2028年分别为50.39亿元、59.95亿元、68.78亿元，CAGR分别为12.8%、19.0%、14.7%。
归母净利润：2024A为3.29亿元，2025A为5.01亿元，预计2026-2028年分别为5.77亿元、6.91亿元、7.99亿元，CAGR分别为15.1%、19.8%、15.7%。
EPS：2024A为3.13元/股，预计2026-2028年分别为5.48元/股、6.57元/股、7.60元/股。