> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 沪上阿姨（02589.HK）总结 ## 公司概况 沪上阿姨成立于2013年，以“五谷奶茶”起家，通过加盟模式迅速扩张，截至2025年末，门店数突破1万家，成为现制茶饮行业第三大品牌。公司聚焦下沉市场，三线及以下城市门店占比达52.7%，并自2024年起开始拓展海外市场，2025年末海外门店达45家，覆盖美国、韩国、马来西亚等国家。公司由单卫钧及周蓉蓉夫妇实际控制，合计持股近八成，拥有强大的决策权。 ## 行业分析 ### 行业规模与增长 现制茶饮市场持续增长，2019-2023年CAGR达7.3%，预计2028年饮用人数将达4.827亿，年均饮用量从5杯增至11.1杯。2025年现制茶饮市场规模达3600亿元，预计2025-2029年CAGR为15.8%。现磨咖啡市场增长更快，CAGR达16.8%。全球现制饮品市场预计2023-2028年CAGR为7.2%，2028年市场规模有望达到11039亿美元。 ### 行业发展趋势 现制茶饮行业呈现以下趋势： - **下沉市场**：三线及以下城市现制茶饮店GMV占总市场的50%，增速最快，预计2023-2028年CAGR为22.8%。 - **出海**：海外市场增速快，公司已进入美国、韩国、马来西亚、英国、澳大利亚、印尼等国家。 - **产品创新**：产品更新迭代频繁，头部品牌持续推出新品，如羽衣甘蓝系列饮品。 ## 核心竞争力 ### 多品牌矩阵与产品迭代 沪上阿姨已形成“沪上阿姨+茶瀑布”品牌矩阵，分别覆盖中价带（7-22元）和低价下沉市场（2-12元）。公司通过差异化产品如“五谷奶茶”建立品牌认知，同时紧跟市场趋势推出鲜果茶、轻乳茶等新品，增强消费者粘性。 ### 低成本加盟模式 公司采用低成本、多个人加盟模式，降低开店门槛，提升门店存活率。沪上阿姨和茶瀑布加盟成本分别为13.3万元和10万元起，提供多种优惠支持，如设备补贴、培训费减免等。加盟商数量及开店数持续增长，2025年末加盟商达6974名，加盟店数达11423家。 ### 供应链布局 公司采用“自营+第三方合作”模式，构建全国供应链网络。截至2025年末，拥有16个大仓储物流基地、4个设备仓库、7个新鲜农产品仓库和11个前置冷链仓库，实现全国门店每周2-3次配送，保障产品供应与质量。 ### 海外布局 公司自2024年起拓展海外市场，2025年末海外门店达45家，2026年初进一步拓展至英国、澳大利亚、印尼等地，为中长期增长提供新空间。 ## 财务表现 ### 收入与利润 - **营业收入**：2024A为32.85亿元，2025A为44.66亿元，预计2026-2028年分别为50.39亿元、59.95亿元、68.78亿元，CAGR分别为12.8%、19.0%、14.7%。 - **归母净利润**：2024A为3.29亿元，2025A为5.01亿元，预计2026-2028年分别为5.77亿元、6.91亿元、7.99亿元，CAGR分别为15.1%、19.8%、15.7%。 - **EPS**：2024A为3.13元/股，预计2026-2028年分别为5.48元/股、6.57元/股、7.60元/股。 ### 财务指标 - **毛利率**：从2021年的21.80%提升至2025年的31.45%，提升近10个百分点。 - **净利率**：2024A为10.0%，预计2026-2028年分别为11.4%、11.5%、11.6%。 - **ROE**：从2024A的27.8%逐步下降至2028E的20.0%。 - **P/E**：从2024A的42.3倍降至2028E的17.4倍。 - **P/B**：从2024A的11.8倍降至2028E的3.5倍。 - **EV/EBITDA**：从2024A的-0.6倍提升至2028E的10.3倍。 ## 投资建议 公司凭借多品牌矩阵、强韧性加盟生态及海外布局，形成“一体两翼”战略，保障中长期开店空间。预计2026-2028年收入及利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 风险提示 - 饮品行业竞争加剧 - 现制茶饮行业竞争加剧 - 食品安全风险 ## 总结 沪上阿姨凭借多品牌矩阵、低成本加盟模式、供应链纵深布局及海外拓展，成为现制茶饮行业的重要参与者。公司聚焦下沉市场，有效把握消费趋势，同时通过产品创新与品牌升级增强竞争力。财务表现稳健，盈利能力持续提升，未来增长潜力大。投资建议为“买入”，但需警惕行业竞争与食品安全等风险。