> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 首佳科技（0103.HK）总结 ## 核心内容 首佳科技是中国领先的钢帘线制造企业，专注于子午线轮胎用钢帘线、切割钢丝及胶管钢丝的生产与销售。公司同时布局人形机器人腱绳材料研发，旨在拓展第二增长曲线。公司与星尘智能签署战略框架协议，探索机器人领域的合作机会，包括腱绳研发、材料供应、行业标准制定及商业合作。 ## 主要观点 - **主业稳定**：钢帘线作为轮胎的主要骨架材料，应用广泛，尤其在乘用车、工程车、航空等领域。公司通过技术升级和产能扩张，推动高端产品占比提升，提升盈利能力。 - **全球化布局**：公司正在推进欧洲钢帘线生产基地建设，并探索海外并购机会，以增强国际竞争力和供应链安全性。 - **机器人腱绳业务**：公司基于钢帘线技术积累，积极开发机器人腱绳材料，目标成为机器人核心部件供应商，提升估值弹性。 - **财务稳健**：公司资产负债率较低，负债结构健康，且保持稳定派息。2025-2027年盈利预测显示，公司净利润有望稳步增长。 ## 关键信息 ### 1. 公司概况 - 成立于1992年，主要股东包括首钢集团（持股45.38%）、赵越（12.50%）和NV Bekaert SA（8.64%）。 - 主要业务包括制造子午线轮胎用钢帘线、切割钢丝和胶管钢丝。 - 2024年钢帘线分部营业额为23.96亿港元，同比下降3.9%。 - 出口销售占比达35.3%，公司积极拓展国际市场。 ### 2. 机器人腱绳业务 - 公司与星尘智能签订战略框架合作协议，探索机器人腱绳研发与供应。 - 星尘智能是业内首个实现绳驱AI机器人量产的企业，其机器人具备高动态响应、高表现力和高安全力。 - 首佳科技具备多种规格和材料的腱绳研发能力，包括不锈钢、高碳钢、钨钢等，强度可达6500MPa。 - 公司在机器人腱绳领域具有技术协同优势，可为下游应用提供定制化产品。 ### 3. 全球化战略 - 拟建欧洲钢帘线生产基地，预计产能不超过10万吨，重点布局东欧地区。 - 同时推进海外并购计划，以“自建+收购”双轮驱动全球化产业生态。 - 2025年H1公司业绩改善，除税后溢利达2975万港元，接近全年水平。 ### 4. 产能与技术优化 - 嘉兴东方和滕州东方分别计划扩张至10万吨和20万吨产能。 - 通过技术改造、自动化生产，实现降本增效，提升盈利能力。 - 公司在钢帘线领域已实现从普通强度（NT）向高强度（HT）和超高强度（ST）的升级，2024年ST/UT产品占比达40%。 ### 5. 市场前景 - 全球钢帘线市场规模预计从2023年的53.0亿美元增长至2030年的77.5亿美元，复合年增长率5.6%。 - 亚太地区占据60.04%的市场份额，中国钢帘线产能达366万吨。 - 人形机器人市场快速增长，预计2032年全球市场规模达863.9亿美元，腱绳需求将爆发式增长。 ### 6. 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 2025E归母净利润为51亿港元，同比提升61%。 - 2026E归母净利润为55亿港元，同比增长8%。 - 2027E归母净利润为59亿港元，同比增长7%。 - **估值**： - 参考同行业公司，给予2026年39倍PE估值，对应目标价4.60港元。 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年估值有望提升。 ### 7. 风险提示 - 产品价格波动风险。 - 市场需求波动风险。 - 市场竞争加剧风险。 ## 业务结构 | 业务名称 | 业务介绍 | |------------------|--------------------------------------------------------------------------| | 子午线轮胎用钢帘线 | 钢帘线作为轮胎骨架材料，用于乘用车、工程车、航空轮胎等，公司拥有20万吨年产能。 | | 切割钢丝 | 用于太阳能硅片生产等，公司拥有先进技术和环保工艺，已被多家光伏企业认可。 | | 胶管钢丝 | 用于高压液压软管，公司产品具备高耐压、易控制等特性，属于“东方”品牌旗下产品。 | ## 股东结构 - **首钢集团**：持股45.38%，为最大单一股东。 - **赵越**：持股12.50%，为第二大股东。 - **NV Bekaert SA**：持股8.64%，为第三大股东。 ## 财务数据 | 指标 | 2024年 | 2025E | 2026E | 2027E | |---------------------|------------|-------------|-------------|-------------| | 营业收入（百万元） | 2397 | 2395 | 2515 | 3432 | | 同比增长率（%） | -4% | 0% | 5% | 36% | | 归母净利润（百万元） | 32 | 51 | 55 | 59 | | 同比增长率（%） | -49% | 61% | 8% | 7% | | EPS（港元） | 0.01 | 0.10 | 0.10 | 0.11 | | PE（倍） | 27.46 | 20.57 | 19.08 | 17.87 | ## 行业与市场分析 - 全球钢帘线行业产能约575万吨，中国占366万吨。 - 高端钢帘线（HT/ST）占比逐年提升，2024年达41.33%，提前完成“十四五”目标。 - 人形机器人腱绳材料市场预计在2025-2032年间复合年增长率达48.5%，公司有望受益。 ## 未来展望 - 短期（2025-2026）：主业产能释放与成本下降将提升公司利润。 - 中期（2027-2030）：腱绳业务逐步放量，成为第二增长极。 - 长期（2030年后）：公司有望成为“钢帘线龙头+机器人核心部件供应商”，实现双品牌驱动。 ## 估值与评级 - **公司评级**：买入（预计相对大盘表现优于15%）。 - **行业评级**：跑赢大市（预计行业前景良好）。 - **目标价**：4.60港元（按2026年39倍PE计算）。 ## 结论 首佳科技通过主业的稳定增长和机器人腱绳业务的创新布局，构建了双轮驱动模式，未来增长潜力较大。公司在钢帘线行业已占据重要地位，同时积极布局人形机器人领域，有望在新一轮技术革命中获得估值提升。公司具备良好的财务结构和国际扩张能力，是值得长期关注的投资标的。