20250328-中诚信国际-简评MLF改革_转向多重价位招标_淡化政策利率属性_5页_673kb

中诚信国际研究报告总结：MLF改革与货币政策调整

核心内容

本报告由中诚信国际研究院发布，主要分析了中国人民银行于2025年3月25日实施的中期借贷便利（MLF）操作机制改革，探讨其对银行净息差、社会融资成本以及市场流动性的影响。报告指出，此次改革标志着MLF政策利率属性的正式淡出，7天逆回购利率成为央行货币政策的唯一政策利率。

主要观点

1. 货币政策框架持续调整，MLF政策利率属性正式淡出

• 自2024年6月起，央行逐步缩减政策利率种类，仅保留7天逆回购利率作为核心政策利率。
• 2024年7月，7天逆回购改为“固定利率、数量招标”，而MLF仍采用“固定数量、价格招标”。
• 2024年8月，MLF操作时间调整至临近月底，LPR报价时间仍为每月20日，旨在进一步强化7天逆回购的政策利率地位。
• 2024年9月，MLF利率招标区间调整为 $1.9% - 2.3%$，为后续改革做准备。
• 2025年1月，MLF利率区间下移至 $1.8% - 2.2%$，中标利率仍为 $2.0%$。
• 2025年3月，MLF操作机制首次改为“多重价格招标”，与买断式逆回购方式一致，标志着MLF政策利率属性正式结束。

2. MLF改革有助于缓解银行净息差压力，降低融资成本

• 商业银行净息差持续收窄，2024年四季度大型商业银行净息差降至 $1.44%$，部分银行出现净息差与不良贷款率倒挂现象。
• MLF多重价格招标可满足不同银行的差异化资金需求，降低其负债成本。
• 若MLF综合报价利率降低10BP，将为银行节省约41亿元利息支出，对净息差有约0.15BP的正向贡献。
• 改革有助于推动社会融资成本下降，增强银行支持实体经济的能力。

3. 央行流动性呵护政策显现，MLF超额续作与提前公告

• 自2024年11月起，银行面临较大的负债端压力，非银存款流失严重。
• 2025年3月，MLF首次恢复超额续作，并提前公布招标信息，表明央行在积极应对流动性紧张局面。
• 此次操作有利于稳定市场预期，缓解资金利率高企的压力。
• 预计在防范资金空转的政策背景下，DR007仍将维持在7天逆回购利率之上。

关键信息

• MLF操作机制改革：2025年3月起，MLF采用“固定数量、利率招标、多重价位中标”方式，标志着政策利率属性正式结束。
• 净息差压力：2024年四季度大型商业银行净息差降至 $1.44%$，部分银行出现净息差与不良贷款率倒挂。
• 流动性状况：2024年11月至2025年1月，新增非银金融存款大幅下降，显示银行负债端压力较大。
• 政府债券发行：2025年政府债券发行规模达5.84万亿元，较2024年一季度增长45.2%。
• 资金利率走势：2025年DR007均值约为 $1.93%$，高于7天逆回购利率约43BP。

图表摘要

• 图1：商业银行净息差和不良贷款率，显示净息差持续收窄，部分银行出现倒挂。
• 图2：非银存款变化趋势，反映银行负债端压力。
• 图3：资金利率走势，显示DR007持续高位运行。
• 图4：政府债券发行规模，反映财政政策对市场流动性的影响。

著作权声明

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