> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 五粮液（000858.SZ）总结 ## 核心内容概述 五粮液于2026年发布2025年年报及2026年一季报，公告中提到基于谨慎性原则调整部分业务收入确认核算，导致2025年业绩出现显著下滑。2025年公司实现营业收入405.29亿元，同比减少54.6%；归母净利润89.5亿元，同比减少71.9%。然而，2026年第一季度公司营业收入同比上升33.7%，归母净利润同比上升82.6%，显示业绩已开始修复。 ## 主要观点 - **业绩调整与恢复**：公司通过调整收入确认方式，使得2025年业绩大幅下降，但2026年一季度已实现同比显著增长，显示公司正在逐步恢复。 - **分红承诺兑现**：尽管业绩下滑，公司仍履行了2025年中期及期末的现金分红承诺，全年分红总额达200.07亿元，展现了对股东的承诺与回报。 - **回购传递信心**：公司推出80-100亿元的注销式回购方案，回购股份约占总股本的1.68%，表明公司对未来发展前景的信心。 - **品牌与市场优势**：五粮液作为白酒行业龙头，其品牌地位和消费者认知优势未受影响，且行业呈现“强者恒强”的趋势，消费结构更加稳定，利于公司长期发展。 - **盈利预测与估值**：基于业绩调整与市场恢复预期，公司2026-2028年归母净利润预测分别为163.75亿元、186.04亿元、205.16亿元，对应PE分别为22.0倍、19.3倍、17.5倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 89,175 | 40,529 | 48,241 | 54,050 | 59,526 | | 净利润(百万元) | 31,853 | 8,954 | 16,375 | 18,604 | 20,516 | | EPS（元/股） | 8.21 | 2.31 | 4.22 | 4.79 | 5.29 | | P/E | 11.3 | 40.1 | 22.0 | 19.3 | 17.5 | | P/B | 2.7 | 3.0 | 3.1 | 3.1 | 3.1 | ### 业绩调整背景 - **2025年业绩**：营业收入405.29亿元，同比减少54.6%；归母净利润89.5亿元，同比减少71.9%。 - **2026年一季度业绩**：营业收入228.4亿元，同比上升33.7%；归母净利润80.6亿元，同比上升82.6%。 ### 资产与负债结构 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 货币资金(百万元) | 127,014 | 112,473 | 117,931 | 144,824 | | 流动负债合计(百万元) | 67,352 | 47,684 | 61,630 | 96,155 | | 负债合计(百万元) | 67,804 | 47,684 | 61,630 | 96,155 | | 所有者权益合计(百万元) | 122,181 | 119,253 | 118,498 | 119,058 | | 资产合计(百万元) | 189,984 | 166,937 | 180,128 | 215,213 | ### 营运能力与财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 77.5% | 74.2% | 74.9% | 75.3% | | 净利率 | 23.0% | 35.4% | 35.9% | 35.9% | | ROE | 7.3% | 13.7% | 15.7% | 17.2% | | ROIC | 7.9% | 17.6% | 20.1% | 18.8% | | 资产负债率 | 35.7% | 28.6% | 34.2% | 44.7% | | 流动比率 | 2.4 | 3.0 | 2.5 | 2.0 | | 速动比率 | 2.1 | 2.7 | 2.2 | 1.7 | | 存货周转天数 | 757 | 528 | 483 | 544 | ## 投资建议 - **评级**：买入（维持评级） - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为163.75亿元、186.04亿元、205.16亿元。 - **估值**：当前股价对应PE分别为22.0倍、19.3倍、17.5倍，显示估值逐步下降，未来增长潜力较大。 ## 风险提示 - **宏观经济风险**：若宏观经济恢复不及预期，可能影响消费能力。 - **政策风险**：行业政策变化可能对公司经营造成影响。 - **食品质量安全风险**：食品安全问题可能对品牌造成冲击。 ## 其他信息 - **分析师**：龚源月、杨良俊 - **联系方式**：华福证券研究所，地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层，邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn