20260604-中国银河-_中国银河宏观_格局重塑_通胀再临_2026下半年宏观经济展望_海外篇_60页_8mb

报告摘要

中国银河宏观：2026下半年宏观经济展望（海外篇）总结

核心内容概述

2026年是全球不确定性再度放大的一年，主要体现在地缘政治冲突和AI技术驱动的结构性繁荣。全球原油价格持续高位运行，导致成本推升型通胀压力上升，主要国家央行降息暂停。同时，AI相关资本支出成为经济增长的主要亮点，但其未能带动广泛的制造业和就业增长，经济仍呈现K型分化。中国走出低通胀阴霾，通胀中枢显著抬升，2026年名义GDP增速有望超过美国，人民币升值推动中国GDP占比上升。

主要观点

全球通胀压力：原油价格高位运行，带动全球成本推升型通胀，主要国家央行降息暂停。
K型经济分化：AI相关投资强劲，成为经济增长亮点，但其他经济部门增长乏力，收入与财富差距扩大。
中国通胀预期：中国通胀中枢将显著抬升，主要受能源价格上涨、产业政策优化、出口强劲及价格改革推动。
中美经济对比：中国走出低通胀，名义GDP增速有望超越美国；美国经济呈现结构性繁荣与周期性疲软并存，通胀压力主要由能源价格推动。
货币政策挑战：美联储面临结构性繁荣与周期性疲软的矛盾，是否降息取决于油价走势及经济表现。

关键信息

中国通胀再临

能源价格上涨：国际原油价格持续高位，推动输入型通胀。
产业政策导向：中国强调反内卷与减排，推动高排放行业产能优化。
出口利好：产业链韧性、AI高景气度及关税扰动下降，推动出口增长。
价格改革：政府推动公共事业和农产品价格改革，支撑CPI回升。

经济增长预期

中国实际GDP：预计2026年增长4.7%，四个季度分别为5.0%、4.5%、4.5%、4.7%，处于4.5～5%目标区间。
消费：社会消费品零售总额增长2.1%，消费内生动能仍在积蓄。
投资：固定资产投资增长4.4%，制造业投资预期向好，基建投资保持高增长，房地产开发投资接近底部。
出口：预计全年出口增速达到15.8%，受益于产业链和AI高景气度。

物价水平预测

CPI：基准情形下，2026年CPI同比涨幅约为1.3%，高点出现在5-6月，核心CPI约为2.65%。
PPI：基准情形下，2026年PPI同比涨幅为3.1%；高版情形下，PPI可能在2027年达到峰值，CPI也可能上行破2%。

市场投资启示

中国：关注盈利分化和流动性变化，若PPI回落，市场可能重回“红利+科技”哑铃策略；若PPI超预期上行，周期板块补涨。
固收市场：2026年“宽信用”较难实现，但PPI爬坡和股债跷跷板效应将扰动无风险收益率，预计10年期国债收益率在1.65%～1.9%之间波动。
美国：标普500盈利预期增速在AI投资推动下仍保持高位，但高利率可能压制PE；美债收益率高于4.5%存在交易机会；美元指数可能略低于95。

海外经济展望

美国经济表现

结构性繁荣：AI投资推动设备和知识产权类投资增长，成为经济上行的重要动力。
周期性疲软：建筑和房地产投资延续负增长，消费增速拖累经济增长。
通胀情况：2026年CPI同比均值为3.36%，核心CPI为2.65%；2027年CPI中枢将降至2.05%，核心CPI降至2.47%。
货币政策：美联储可能在2026年进行1次温和降息，若油价持续高位，可能在26年下半年进一步降息。

财政与货币

财政政策：特朗普政府财政宽松有限，赤字率预计为6.3%。
货币政策：美联储面临通胀与增长的矛盾，是否降息取决于油价走势及经济表现。

情景假设

极端油价情景：若油价持续飙升至150美元/桶以上，CPI可能显著高于目标，经济衰退风险加剧，美联储可能进一步降息。
稳定油价情景：若油价维持在110-120美元/桶，AI投资加速，经济结构与周期改善，美联储可能在2026年末或27年初开启加息周期。

图表与数据预测

图91：显示投资的K型分化，AI相关投资显著高于其他部门。
表5：预测2026年美国实际GDP增速为2.0%，消费增速为1.5%，设备和知识产权投资增速维持在10%左右。
图94：显示货币增长斜率有限，M2/GDP比值弱于疫情后水平。
图104：预测2026年CPI均值为3.4%，2027年回落至2%左右。
图105：显示不同油价情景下，2027年CPI均值将低于3%，150美元/桶为例外。

总结

2026年全球宏观经济面临多重不确定性，包括地缘政治冲突和AI驱动的结构性繁荣。中国通胀中枢显著抬升，名义GDP增速有望超过美国，而美国经济则呈现K型分化，结构性繁荣与周期性疲软并存。美联储货币政策将面临挑战，需密切关注油价走势及经济表现。中美市场投资策略需根据通胀和利率变化进行调整，把握结构性增长和周期性机会。

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