> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 焦煤专题报告总结：供给约束下的估值修复与近月挤仓博弈 ## 核心内容 本报告围绕焦煤期货市场近期走势，分析了其基本面、价格结构及未来走势预期。整体来看，焦煤价格在8月经历了强势上涨，主要受国内供给偏紧、进口端收缩及需求端部分支撑影响。 ## 主要观点 - **行情回顾**：8月以来，焦煤期货开启一轮强势上涨，主力2609合约呈现"13连阳"走势，价格一度触及1605元/吨。行情特征为"近强远弱"，近月合约对现实供需反应更为敏感。 - **基本面分析**： - **供应端**：国内炼焦煤产能利用率低位徘徊，主产区煤矿开工率偏低，安监政策持续收紧，复产预期不强。 - **进口端**：蒙煤输入性收缩，燃油库存不足，导致蒙5原煤价格上涨，短盘运费也有所上升，进一步支撑焦煤价格。 - **需求端**：钢厂铁水产量回升，但焦企持续亏损，主动减产，导致焦煤需求端出现分化。 - **价格与价差结构**：8月初焦煤基差较高，随着市场修复，基差快速收敛。月间价差走扩，近月合约表现强势，远月合约相对弱势，反映市场对"短期紧、中期松"的预期。 - **挤仓风险**：2609合约即将进入交割月，市场呈现挤仓特征，但期现价差已收敛，现货资源参与意愿上升，上方卖出压力增加。 - **后市展望**：短期偏强震荡，波动加剧；中期需关注供应恢复、需求兑现及终端利润变化。若供应偏紧持续，焦煤价格仍有支撑；若终端需求不及预期，价格可能回落。 - **合约切换**：随着交割月临近，资金将向远月合约转移，2701合约将成为新的主力合约，其定价逻辑由"现实"转向"预期"。 ## 关键信息 ### 一、供应端分析 - 国内炼焦煤产能利用率降至67.0%，原煤及精煤日均产量环比小幅下降。 - 山西晋中仍有23座矿井停产，复产节奏缓慢。 - 吕梁柳林变电站故障、湖南煤矿事故及安监整治均加剧了供应紧张。 - 蒙煤输入性收缩，燃油库存不足，导致蒙5原煤价格上涨，短盘运费上升。 ### 二、需求端分析 - 唐山高炉复产带动日均铁水产量回升至238万吨以上，钢厂需求较强。 - 独立焦企产能利用率降至70.24%，现货亏损扩大至150元/吨，主动减产意愿增强。 - 螺纹表需小幅回升，显示终端需求仍有韧性。 ### 三、价格与价差结构 - 8月初JM2609合约价格约1450元/吨，8月25日上涨至1605元/吨，累计上涨155元。 - 蒙5原煤价格单日上涨68元/吨，达1286元/吨。 - 基差快速收敛，从200元/吨降至50元/吨。 - 月间价差（09-01）大幅走扩，反映近月合约强势。 ### 四、挤仓与合约切换 - 2609合约进入交割月后，成交量与持仓量将快速萎缩，定价权向远月转移。 - 主力资金已基本完成向2701合约的切换，但挤仓风险尚未完全出清。 - 2701合约定价逻辑由"现实"转向"预期"，关注复产节奏、蒙煤通关及终端需求变化。 ### 五、情景推演 - **情景一：挤仓延续**：若蒙煤燃油问题未解，复产不及预期，2609-2701价差维持高位，2701合约跟涨但弱于近月，波动放大。 - **情景二：挤仓缓和**：若监管介入、空头离场，价差收敛至40-60元/吨，2701合约相对抗跌。 - **情景三：终端负反馈**：若钢厂亏损加剧，铁水回落，焦炭提降，2701合约跌幅或大于近月，增仓下行风险上升。 ## 风险提示 1. 蒙煤燃油供应恢复超预期，口岸通关放量，近月供给逻辑逆转。 2. 国内煤矿复产提速，供应缺口回补。 3. 终端需求不及预期，钢厂亏损加剧，引发负反馈减产。 4. 交易所风控措施升级，如提保、限仓，及监管关注。 5. 交割月流动性下降，近月合约波动放大，需注意移仓成本。 ## 交易建议 - **短期**：关注2609-2701价差变化，作为挤仓情绪的量化指标。 - **中期**：跟踪供应恢复与需求兑现的博弈，重点关注蒙煤通关量与国内复产进度。 - **策略**：建议将交易重心由2609合约转向2701合约，关注其持仓量变化与交割预报。 ## 结论 焦煤市场在供给约束下经历估值修复，近月合约因挤仓博弈表现强势。远月合约的走势将取决于供应恢复、需求兑现及终端利润变化。市场需密切关注供应端与需求端的核心变量，合理管理仓位与风险。