20170208-法国巴黎银行-LATIN_AMERICA_STRATEGY_Colombia_CDS_at_fair_value_Brazil_margin_to_improve_11页_802kb
报告摘要
文档总结
核心内容概述
本报告由BNP Paribas巴西分行发布，主要分析了哥伦比亚和巴西的信用违约互换（CDS）市场情况，并探讨了相关因素对主权信用风险的影响。报告指出，哥伦比亚和巴西的5年期CDS价格均受到国内财政状况和外部金融环境的影响，同时分析了能源价格（特别是WTI原油）在哥伦比亚风险资产中的作用变化。
主要观点
哥伦比亚CDS市场
- CDS价格处于均衡状态：与墨西哥类似，哥伦比亚5年期CDS目前处于均衡水平。
- 模型更新：采用与墨西哥相同的模型方法，包括自动债务动态（ADD）和美国金融压力指数（US Stress Index）作为解释变量。
- 模型结论：哥伦比亚5年期CDS当前理论值为150bp，误差范围为124-176bp。
- 变量影响：若公共债务动态变化0.10，则哥伦比亚CDS将平均调整约16bp。
- 市场趋势：市场价格存在正向序列相关性（momentum），表明存在趋势成分。
- 能源价格影响：虽然能源价格（尤其是WTI原油）对哥伦比亚风险资产的影响有所增强，但仍不足以成为第一主要市场因素。
- 策略建议：推荐长期哥伦比亚比索（COP）对加元（CAD）和智利比索（CLP）的多头策略，以及对巴西IBR的平仓策略。
巴西CDS市场
- CDS理论值更新：巴西5年期CDS当前理论值为230bp，此前预测为225bp。
- 模型修正：模型预测巴西CDS将向200bp收敛。
- 策略建议：短期USDCOP的公平价值为2,850，趋势偏向下行。
- 风险因素：除非美国金融状况恶化，否则巴西CDS风险溢价可能难以上升。
关键信息
-
自动债务动态（ADD）：作为衡量财政可持续性的关键因素，ADD公式为：
$$
ADD_t = \left[ (r - p(1 + g) - g + a e (1 + r)) / (1 + g + p + g p) \right] * [debt/GDP ratio_{t-1}]
$$
其中：- $ r $：利率
- $ p $：GDP平减指数增长率
- $ g $：实际GDP增长率
- $ a $：外币债务占比
- $ e $：名义汇率贬值（美元本地货币价值上升）
-
模型解释力：哥伦比亚CDS模型解释了超过75%的观察到的波动。
-
策略表现：目前的多头策略在COP/CLP和COP/CAD上表现良好，分别获得2.75%和15bp的收益。
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法律声明：
- 本报告不构成独立研究，且可能涉及利益冲突。
- 报告仅用于专业客户及符合条件的交易对手。
- 任何投资决策均应基于独立判断，不得依赖本报告内容。
- 报告内容为信息用途，不构成任何交易建议或承诺。
附录：自动债务动态（ADD）概念
- ADD的定义：自动债务动态是财政可持续性的重要组成部分，解释了财政领域之外的债务变化。
- ADD的作用：当实际利率高于实际增长率时，政府需产生足够的财政盈余以维持债务水平。
联系信息
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| Andrew MacFarlane, CFA | CEEMEA信用策略师 | 伦敦 | 44 20 7595 8827 | andrew.j.macfarlane@uk.bnpparibas.com |
| Muhammet Sevim | CEEMEA信用策略师 | 伦敦 | 44 20 7595 1581 | muhammet.sevim@uk.bnpparibas.com |
| Mirza Baig | FX & IR亚洲策略主管 | 新加坡 | 65 6210 3262 | mirza.s.baig@asia.bnpparibas.com |
| Altaz Daga | AU/NZ利率策略师 | 新加坡 | 65 6210 4994 | altaz.daga@asia.bnpparibas.com |
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| Tianhe Ji | 中国策略师 | 上海 | 86 21 2896 2785 | tianhe.ji@asia.bnpparibas.com |
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英国与法国披露
- 英国：由BNP Paribas伦敦分行发布，受ECB和ACPR监管。
- 法国：由BNP Paribas SA和BNP Paribas Arbitrage发布，受ACPR和AMF监管。
结论
- 哥伦比亚和巴西的CDS价格均受到国内财政状况和外部金融环境的影响。
- 能源价格（如WTI原油）对哥伦比亚风险资产的影响有所增强，但尚未成为主导因素。
- BNP Paribas建议采取特定外汇和利率策略，以应对当前市场环境。
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