20260612-华泰期货-国债日报_国债持续回落_13页_2mb

报告摘要

国债市场分析总结

核心内容

近期国债市场持续回落，国债期货主力合约收盘价整体下行，市场情绪承压，中长久期品种调整更为明显。这一趋势受到多重因素影响，包括供给端、外部环境及政策预期等。

主要观点

宏观政策与经济数据：
- 财政政策：2026年1月，央行下调再贷款、再贴现等利率0.25个百分点，财政赤字率按4%左右安排，赤字规模达5.89万亿元。一般公共预算支出首次突破30万亿元，显示财政靠前发力。
- 经济数据：4月全国固定资产投资同比下降1.6%，但扣除房地产后，项目投资同比增长1.3%。CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅扩张至2.8%，显示通胀压力有所上升。
资金面情况：
- 财政数据：1-4月财政收入同比增长3.5%，支出同比增长1.3%，财政进度为近五年最快。结构性分化明显，资源税、环境税等增长，而消费税和地产相关税种偏弱。
- 金融数据：4月社会融资规模同比少增，存量增速回落至7.8%。企业债券融资显著多增，反映直接融资对信贷的替代效应增强。
- 货币市场：4月央行开展1885亿元逆回购操作，利率为1.4%。主要期限回购利率小幅上升，显示市场流动性偏紧。
市场表现：
- 价格：2026-06-11，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.53元、106.10元、108.77元、112.95元，均出现不同程度下跌。
- 价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.081元、0.107元、0.061元和0.033元，较前日有所变化，显示市场对利率走势的分歧。
市场分析综述：
- 国债期货昨日集体下跌，主要受供给端（6月专项债发行提速）、外部端（美国CPI反弹至4.2%，美联储高利率窗口拉长）及政策预期（财政发力对冲经济下行压力）三方面影响。
- 利率下行空间受限，债市短期承压。

关键信息

财政政策：财政赤字规模扩大，支出增速加快，显示财政靠前发力特征。
货币政策：央行通过逆回购操作释放流动性，但整体仍偏紧。
通胀情况：CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅扩张至2.8%，显示通胀压力上升。
金融数据：社会融资规模同比少增，M2同比增速维持在8.6%，制造业PMI为50%，显示经济修复基础尚不牢固。
市场表现：国债期货价格下跌，价差变化反映市场对利率走势的分化预期。
风险提示：流动性快速紧缩风险，需关注全球央行利率政策及海外市场扰动因素。

策略建议

单边策略：关注6月风险下2609合约的反弹机会。
套利策略：关注3T-TL回落。
套保策略：中期存在调整压力，建议空头采用远月合约适度套保。

结构性分析

财政结构性分化：资源税、环境税增长，消费税、地产相关税种偏弱，显示内需修复基础仍不牢固。
货币政策结构性分化：央行流动性释放与企业融资需求修复缓慢形成矛盾。
市场情绪结构性分化：中长久期品种调整更明显，反映市场对利率上行的预期。

数据支持

图表与表格：
- 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势
- 图2：国债期货各品种涨跌幅情况
- 图3：国债期货各品种沉淀资金走势
- 图4：国债期货各品种持仓量占比
- 图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）
- 图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名）
- 图7：国开债-国债利差
- 图8：国债发行情况
- 图9：Shibor利率走势
- 图10：同业存单（AAA）到期收益率走势
- 图11：银行间质押式回购成交统计
- 图12：地方债发行情况
- 图13：国债期货各品种跨期价差走势
- 图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）
- 图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）
- 图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）
- 图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）
- 图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）
- 图19：两年期国债期货隐含利率与到期收益率
- 图20：TS主力合约IRR与资金利率
- 图21：TS主力合约近三年基差走势
- 图22：TS主力合约近三年净基差走势
- 图23：五年期国债期货隐含利率与到期收益率
- 图24：TF主力合约IRR与资金利率
- 图25：TF主力合约近三年基差走势
- 图26：TF主力合约近三年净基差走势
- 图27：十年期国债期货隐含收益率与到期收益率
- 图28：T主力合约IRR与资金利率
- 图29：T主力合约近三年基差走势
- 图30：T主力合约近三年净基差走势
- 图31：三十年期国债期货隐含收益率与到期收益率
- 图32：TL主力合约IRR与资金利率
- 图33：TL主力合约近三年基差走势
- 图34：TL主力合约近两年净基差走势