> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债市场分析总结 ## 核心内容 近期国债市场持续回落，国债期货主力合约收盘价整体下行，市场情绪承压，中长久期品种调整更为明显。这一趋势受到多重因素影响，包括供给端、外部环境及政策预期等。 ## 主要观点 1. **宏观政策与经济数据**： - **财政政策**：2026年1月，央行下调再贷款、再贴现等利率0.25个百分点，财政赤字率按4%左右安排，赤字规模达5.89万亿元。一般公共预算支出首次突破30万亿元，显示财政靠前发力。 - **经济数据**：4月全国固定资产投资同比下降1.6%，但扣除房地产后，项目投资同比增长1.3%。CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅扩张至2.8%，显示通胀压力有所上升。 2. **资金面情况**： - **财政数据**：1-4月财政收入同比增长3.5%，支出同比增长1.3%，财政进度为近五年最快。结构性分化明显，资源税、环境税等增长，而消费税和地产相关税种偏弱。 - **金融数据**：4月社会融资规模同比少增，存量增速回落至7.8%。企业债券融资显著多增，反映直接融资对信贷的替代效应增强。 - **货币市场**：4月央行开展1885亿元逆回购操作，利率为1.4%。主要期限回购利率小幅上升，显示市场流动性偏紧。 3. **市场表现**： - **价格**：2026-06-11，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.53元、106.10元、108.77元、112.95元，均出现不同程度下跌。 - **价差**：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.081元、0.107元、0.061元和0.033元，较前日有所变化，显示市场对利率走势的分歧。 4. **市场分析综述**： - 国债期货昨日集体下跌，主要受**供给端**（6月专项债发行提速）、**外部端**（美国CPI反弹至4.2%，美联储高利率窗口拉长）及**政策预期**（财政发力对冲经济下行压力）三方面影响。 - 利率下行空间受限，债市短期承压。 ## 关键信息 - **财政政策**：财政赤字规模扩大，支出增速加快，显示财政靠前发力特征。 - **货币政策**：央行通过逆回购操作释放流动性，但整体仍偏紧。 - **通胀情况**：CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅扩张至2.8%，显示通胀压力上升。 - **金融数据**：社会融资规模同比少增，M2同比增速维持在8.6%，制造业PMI为50%，显示经济修复基础尚不牢固。 - **市场表现**：国债期货价格下跌，价差变化反映市场对利率走势的分化预期。 - **风险提示**：流动性快速紧缩风险，需关注全球央行利率政策及海外市场扰动因素。 ## 策略建议 - **单边策略**：关注6月风险下2609合约的反弹机会。 - **套利策略**：关注3T-TL回落。 - **套保策略**：中期存在调整压力，建议空头采用远月合约适度套保。 ## 结构性分析 - **财政结构性分化**：资源税、环境税增长，消费税、地产相关税种偏弱，显示内需修复基础仍不牢固。 - **货币政策结构性分化**：央行流动性释放与企业融资需求修复缓慢形成矛盾。 - **市场情绪结构性分化**：中长久期品种调整更明显，反映市场对利率上行的预期。 ## 数据支持 - **图表与表格**： - 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势 - 图2：国债期货各品种涨跌幅情况 - 图3：国债期货各品种沉淀资金走势 - 图4：国债期货各品种持仓量占比 - 图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名） - 图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名） - 图7：国开债-国债利差 - 图8：国债发行情况 - 图9：Shibor利率走势 - 图10：同业存单（AAA）到期收益率走势 - 图11：银行间质押式回购成交统计 - 图12：地方债发行情况 - 图13：国债期货各品种跨期价差走势 - 图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4\*TS-T） - 图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2\*TS-TF） - 图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2\*TF-T） - 图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3\*T-TL） - 图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2\*TS-3\*TF+T） - 图19：两年期国债期货隐含利率与到期收益率 - 图20：TS主力合约IRR与资金利率 - 图21：TS主力合约近三年基差走势 - 图22：TS主力合约近三年净基差走势 - 图23：五年期国债期货隐含利率与到期收益率 - 图24：TF主力合约IRR与资金利率 - 图25：TF主力合约近三年基差走势 - 图26：TF主力合约近三年净基差走势 - 图27：十年期国债期货隐含收益率与到期收益率 - 图28：T主力合约IRR与资金利率 - 图29：T主力合约近三年基差走势 - 图30：T主力合约近三年净基差走势 - 图31：三十年期国债期货隐含收益率与到期收益率 - 图32：TL主力合约IRR与资金利率 - 图33：TL主力合约近三年基差走势 - 图34：TL主力合约近两年净基差走势 ## 本期分析研究员 - **徐闻宇** - 从业资格号：F0299877 - 投资咨询号：Z0011454 ## 投资咨询业务资格 - 证监许可【2011】1289号 ## 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。报告所载的意见、结论及预测仅反映发布当日的观点和判断，不保证信息保持最新状态。投资者不能依靠本报告以取代行使独立判断，对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 ## 公司信息 - **公司总部**：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元 - **邮编**：510000 - **电话**：400-628-0888 - **网址**：www.htfc.com